Диссертация (Ординальные модели систем пропорционального представительства), страница 13

Так какsi 'vhvivhdd,то. Таким образом, игрок h может выгодноqqminis hds h '1si 'отклониться, разделив голоса между sh '1 кандидатами и получивдополнительное место. Это означает, чтоs1' ,...,s m ' не может бытьравновесным распределением. ■4.2 Пример: выборы в совет директоровОбсудим в качестве примера голосование на выборах в Советдиректоров ОАО «ГМК «Норильский никель». Выбор компанииобусловлен наличием крупных игроков, способных выбором стратегиивлиять на исход голосования и конфликтной ситуацией на выборах вСовет директоров Компании в июне 2010 года [28].93В силу того, что были использованы только открытые источники,не содержащие полной информации о структуре владения Компании,данный анализ не нацелен на всеобъемлющее исследование конфликтаакционеров и голосования на годовом Общем собрании акционеров.Целью примера является иллюстрация применения теоретическоймодели.По данным годового отчета ОАО «ГМК «Норильский никель» [8,с.

176]10 у Компании 2 основных акционера:«Всего по состоянию на 30 апреля 2009 года в бенефициарнойсобственности г-на Потанина В.О. находятся 44,83 миллионаакцийи28,31миллионадепозитарныхрасписокГМК«Норильский никель», что составляет 25%+1 акция уставногокапитала Компании.Всего по состоянию на 30 апреля 2009 года в бенефициарнойсобственности ОК РУСАЛ (через компанию Gershvin InvestmentsCorp.

Limited) находятся 47,66 миллиона акций ГМК «Норильскийникель», что составляет 25,00% уставного капитала Компании.»Далее, для краткости, будем называть акционеров Потанин В.О. иРУСАЛ, в бенефициарной собственности которых находятся акциисогласно Годовому отчету. Для сопоставления количества депозитарныхрасписок и акций следует учитывать, что с 19 февраля 2008 годаконвертация акций Компании в АДР11 осуществляется в соотношении –10Отчет предварительно утвержден решением Совета директоров ОАО «ГМК«Норильский никель» от 21 мая 2009 года и содержит информацию о собственникахКомпании на начало 2009 года.11Американские депозитарные расписки (англ.

American Depositary Receipt), —свободно обращающаяся на американском фондовом рынке производная ценнаябумага на акции иностранной компании, депонированные в американском банкедепозитарии [7, С. 213-225].941:10 [8, с. 172]. Кроме того, значительная доля акций находится всобственности дочерних предприятий Компании [8, с. 171]:«21 мая 2009 год Советом директоров было принято решение опередаче казначейских акций (около 4,12% от уставного капитала),находящихсясобственностьнабаланседочернихГМК«Норильскийпредприятийникель»,Компании–вОАО«Норильский комбинат им.

А. П. Завенягина» (2,5%) и ОАО«Кольская ГМК» (1,5%).»Остальные акционеры владеют меньшими пакетами акций. Сконца 2008 года Совет директоров стал включать 13 человек [8, с. 10].Первое годовое общее собрание акционеров, на котором избиралсяСовет директоров данного размера, состоялось в 2009 году. В выборахучаствовало 23 кандидата.Рисунок 1. Результаты голосования. Июнь 2009.

[17, с. 3]95На рисунке 1 величина столбцов отражает количество голосов,полученных кандидатом, которые представлены в порядке, указанном вОтчете об итогах голосования. Горизонтальная черта отражаетнаименьшее количество голосов, полученное прошедшим в Советдиректоров кандидатом. Всего в голосовании участвовало 80% общегочисла акций.В Совет директоров вошли 4 кандидата от РУСАЛа, 4 кандидатаот Потанина В.О., 4 независимых директораи представителяминоритарных акционеров, один из которых представитель ВТБ, одинпредставитель Металлоинвеста, и один кандидат от менеджментаКомпании. После выборов в Совет директоров в декабре 2008 годапредставительство основных игроков было тем же, хотя состав Советадиректоров отличался.Среди кандидатов, набравших менее 1 млн.

голосов были какпредставители Потанина В.О., так и представители РУСАЛа, но издиаграммы видно, что крупные акционеры делили акции поровну междучетырьмя своими кандидатами, не выделяя какого-либо кандидата, и неотдавая голоса не прошедшим кандидатам.Двакандидатанабрализначительнобольшеостальныхкандидатов, избранных в Совет директоров: Стржалковский В.И.,Генеральный директор – Председатель Правления Компании, закоторого могли независимо проголосовать многие миноритарии, в томчисле менеджмент и трудовой коллектив, владеющий частью акций, иМошири А., представитель Металлоинвеста, миноритарного акционераНорникеля, владеющего около 4% акций (99 млн.

голосов) [8, с. 176].Два кандидата набрали существенное, но недостаточное дляпрохождения в Совет директоров количество голосовЖ Холден Дж.Дж.,соответствующийтребованиям,предъявляемымкНезависимомудиректору, собрал, вероятно, голоса несогласованных миноритариев,96часто голосующих за независимых кандидатов, и Балло А.Б.,представитель ВЭБ, не смог консолидировать вокруг себя значительнойподдержки.Для основных акционеров такая ситуации оказалась равновесной.Стратегия делить голоса между большим количеством кандидатов непринесла бы дополнительного выигрыша. С точки зрения менеджментаи миноритариев много голосов было потрачено впустую, если бы онидействовали как единые игроки, то у них были бы возможности длявыгодного отклонения.К 2010 году доли основных игроков изменились незначительно [9,с.

142]12:«Всего по состоянию на 30 апреля 2010 года в бенефициарнойсобственности Потанина В.О. находятся 44,8 млн акций и 28,3 млндепозитарныхрасписокГМК«Норильскийникель»,чтосоставляет 25,0013% уставного капитала Компании.Всего по состоянию на 30 апреля 2010 года в бенефициарнойсобственности United Company RUSAL Plc. (через компании ООО«ОК Русал Управление инвестициями» и Rypotus Ltd.) находятся47,7 млн акций и 2,5 млн депозитарных расписок ГМК«Норильскийникель»,чтосоставляет25,1299%уставногокапитала Компании.»Используя информацию по голосованию в 2009 году, построим наоснове теоретической модели гипотетическое распределение мест в 2010году.

При отсутствии информации об изменении состава акционеровпредположим, что существенного изменения структуры собственности12Отчет предварительно утвержден решением Совета директоров ОАО «ГМК«Норильский никель» от 27 мая 2010 года и содержит информацию о собственникахКомпании на начало 2010 года.97не произошло.

При предположении об устойчивости предпочтений те,кто голосовал за независимых кандидатов (Миллс Б.А., Холден Дж. Дж.Мошири А.) в 2009 году (430,86 млн. голосов), должны были голосоватьтакже за независимых кандидатов. Голоса за Волошина А.С.,соответствующеготребованиям,предъявляемымкНезависимомудиректору, не учитывались, так как известно, что он имеет поддержку состороны РУСАЛа [5]. Голоса за Стржалковского В.И. (221,17 млн.голосов в 2009 году) по предположению также были отданы закандидатов от менеджмента.

Количество голосов у двух основныхигроков рассчитывалось на основании информации Годового отчета.Таким образом, перечисленные игроки имеют 1894,57 млн. голосов, чтосоставляет 76,45% от общего количества голосов (таблица 23).В таблице 23 в строке каждой группы акционеров указаноколичество голосов на одного кандидата при делении всего пакетаголосов между 1, 2, 3, 4, 5 кандидатами.

Полужирным выделенораспределение по методу д’Ондта (количество выделенных чисел встроке соответствует количеству мест), при этом согласно теореме 8 этораспределение является равновесным и любая другая стратегия непринесет игрокам большего количества мест.Таблица 23 – Гипотетическое распределение мест, рассчитанное пометоду д’Ондта при явке 76,45%АкционерыПотанинВ.О.РУСАЛНезависимыеМенеджментКоличествоголосов(млн. голосов)12345Количествомест619,19619,19 309,60 206,40 154,80 123,844623,35623,35 311,68 207,78 155,84 124,675430,86430,86 215,43 143,62 107,7186,173221,17221,17 110,5944,2319873,7255,29Из таблицы 23 видно, что РУСАЛ, имеющий наибольшееколичество голосов, может рассчитывать на 5 мест, но в июне 2010 годастратегия деления голосов между пятью кандидатами не находилаобъяснения.

Руководствуясь логикой получения гарантированного числамест, Стржалковский В.И. комментирует действия РУСАЛа [6]:«Соответственно, пять человек Дерипаска [Председатель правления,Генеральный директор РУСАЛа] гарантировано мог провести толькопри явке меньше 65%. На момент начала собрания кворум составлял75,7%, что уже делало невозможным проведение пятерых человек.»На момент открытия годового Общего собрания акционеровакционерам было известно, что в собрании зарегистрировалось 75,07%от числа размещенных голосующих акций ОАО «ГМК «Норильскийникель» [20, с.

3]. Таким образом, РУСАЛ, выбирая стратегию, могсчитать ситуацию близкой к описанной в таблице 23 (явка 76,45%).Стратегия разделения голосов между пятью кандидатами, которая былаиспользована РУСАЛом на голосовании, показывает соответствиедействийРУСАЛапредставленнойвдиссертациимодели.Проанализируем реальные результаты голосования на годовом Общемсобрании акционеров в июне 2010 года. Явка составила 92,63%.Распределение голосов между 25 кандидатами представлено на рисунке2.Минимальное число голосов необходимое для прохождения вСовет директоров (горизонтальная черта), оказалось равным 127 млн.голосов, что соответствует квоте посчитанной методом д’Ондта(наименьшее выделенное значение в таблице 23).

В Совет директороввошли 3 кандидата от РУСАЛа, 4 кандидата от Потанина В.О., 3 –независимых директора и представителя миноритарных акционеров, 1 изкоторых представитель ВТБ, 3 кандидата от менеджмента Компании.Кандидаты №6 и №18 не прошли в Совет директоров.99Рисунок 2. Результаты голосования. Июнь 2010. [20, с.

7].Три избранных Независимых директора набрали по 143-146 млн.голосов, что также соответствует таблице 23. Практически равноеколичество голосов у независимых директоров Брэда Миллса иДжерарда Холдена (2 самых высоких столбца) объясняется тем, чтоголосовать за них акционерам рекомендовал Совет директоровКомпании [20, с. 6]. Василий Титов, представитель ВТБ, мог получитьподдержку Металлоинвеста [6] и ВТБ, вместе обладающих пакетом в5,5% (около 136 млн.

голосов).Четыре представителя Потанина В.О. получили не по 154 млн.голосов, как рассчитано в таблице 23, а по 128 млн. голосов, чтоуказывает на то, что около 100 млн. голосов было потрачено на другихкандидатов. Зная, что РУСАЛ поделит свой пакет по 125 млн. голосов,можно без уменьшения количества избранных кандидатов высвободитьиз своего пакета 100 млн. голосов. Для прохождения ещё одного своегокандидата этого количества голосов недостаточно, то есть увеличить100представительство в Совете директоров, выбирая стратегию неравногоразделениямест,невозможно.Высвободившиесяголосаможноиспользовать для поддержки кандидатов других игроков.