Диммертация (Моделирование процессов оценки эффективности инновационных проектов предприятия с использованием реальных опционов), страница 6

К счастью, имеет место31реальная возможность, что инновация окажется более ценной, чемпредставляли себе изначально создатели. Например, паровая машинаизобреталась ради одной цели – откачки воды из шахт. Создатели механизмане предполагали огромных возможностей использования в промышленностии транспорте своего изобретения, тем более целой промышленнойреволюции [8].

Другой хорошо известный пример – история изобретениястикеров5 от компании 3M под товарной маркой “Post-it”. В компании непредставляли, куда и как применить изобретенный доктором СпенсомСилвером новый вид клея в течение нескольких лет, пока другойисследователь 3M, Арт Фрай, поющий в церковном хоре, не догадалсяприменять его для бумажных полосок, что облегчило его работу состраницами псалтыря.Результаты ретроспективного анализа говорят, что многие изобретения,в итоге изменившие нашу жизнь, пробивали себе дорогу в течение десяти иболее лет, например, электричество и железная дорога 19 века, продуктыгенной инженерии 20ого века. Причинами столь длительного срока могутбыть проблемы безопасности, юридические сложности, колоссальныеинвестиции в необходимую инфраструктуру [8].Отметим, что в целом основные термины и классификация видов уфинансовых и реальных опционов – идентичны, но отдельного уточнениятребует понятие базового актива.

В случае реальных опционов под базовымактивом чаще всего подразумевается чистая дисконтированная стоимость(англ. Net Present Value, NPV) проекта. Другой подход к определениюзаключается в использовании в качестве базового актива показателя,наиболее полно отражающего изменчивость проекта, например: стоимостьквадратного метра в проектах по строительству жилых домов или стоимостьединицы ресурсов в проектах разработки месторождений.5Бумажка-записка с клейкой полоской, которая не оставляет следов.32Характерное положение вещей выглядит следующим образом: передстартом проекта есть оценка NPV, полученная обычным способом, исходя изкаких-то определенных предположений, так называемая статичная NPV.Она будет верной, если сценарий реализации по факту будет соответствоватьзаложенному прогнозу, что, маловероятно в случае с инвестициями R&Dпроекты с высокой неопределённостью будущего результата.

Тем не менее,существует ряд заранее прогнозируемых угроз и возможностей, на которыепревентивноможносконструироватьреакцию,пландействий,т.е.сконструировать в проекте реальные опционы. Такой подход позволяет: вопервых,снизитьрискпроекта;во-вторых,усилитьстратегическуюсоставляющую в планировании. Реальные опционы обладают стоимостью,поскольку могут или увеличить итоговый NPV проекта, или помогутизбежать его резкого сокращения.

Таким образом, стоимость всего проектапредставляет собой сумму статичного, неменяющегося NPV и гибкихвозможностей реальных опционов, так называемый стратегический NPV: () == ( ) + ( )(3)Еще одним отличием между финансовыми и реальными опционамиявляются задачи их применения. Финансовые опционы используют восновном, чтобы или заработать на спекулятивных торгах или застраховатьриски от неожиданного изменения стоимости базового актива.

Реальные жеопционы используют, чтобы максимизировать возможности роста проектаили также снизить риски потерь. Конечная же цель обоих инструментов одна– максимизация выигрыша владельца опциона. Идентична и внутренняялогика, основа инструмента - это право, но не обязанность.Изнаблюденийпримененияреальныхопционовнапрактикеконсалтинговыми компаниями отметим, что многие из них понимают всюценность и полезность инструмента для управления инвестиционными33проектами и оценки их стоимости, однако редко используют самутерминологию реальных опционов. Причина такого поведения, конечно,неизвестна, но можно выдвинуть гипотезу о том, что консультантыстараются максимально просто объяснять все потенциальным клиентам.Однако инструмент от этого не меняется, как его не назови.

Например,довольнознаменитаяConsultingназывалаконсалтинговаяфактическигруппареальныеAccentureопционыManagementуправленческой,финансовой или стратегической гибкостью (англ. Agility).В данном разделе мы рассмотрели сущность, основные термины и видыреальных опционов.Результатомглавыявляетсяопределениерисковдальнейшегорасхождения академических исследований от практического применения, атакже малое количество работ, посвященных эмпирическим проверкамметодологии.В следующей главе перейдем к изучению основных методов оценкистоимости реальных опционов.34Глава 2 – Моделирование оценки инновационных проектов наоснове реальных опционов2.1 – Специфические особенности инновационных проектовДляуспешнойоценкиэффективностиинновационныхпроектовнеобходимо учитывать их специфику, которая состоит в:повышенной неопределенности будущего;отсутствии исторических данных по сопоставимым, аналогичныхпроектам;сложности оценки стратегического эффекта от проекта;высокой величине первоначальных вложений при далеком горизонтеинвестиций.Раскроем подробнее перечисленные положения.

Первое отличительнаячерта говорит о том, что результат инвестиций в инновации, во что-то, чегоеще никогда не было, порой просто невозможно предсказать. Слишкоммного факторов, которые могут повлиять на развитие проекта в любуюсторону: конкретные характеристики продукта по результатам НИОКР6,появление в отрасли новой технологии, изменение конъюнктуры рынкаресурсов или спроса, фаза делового цикла экономики страны, действияконкурентов или Правительства7, человеческий фактор в команде проекта имногие другие, которые заранее никем, даже экспертами в своей отрасли непредсказывались. Недавним примером может служить остановка завода в г.Новосибирск ООО “Лиотех”. Предприятие, созданное “Роснано” дляпроизводства инновационных литий-ионных батарей, столкнулось с тем, чтоСокр.

от Научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки. Принятосчитать, что основное отличие советских НИОКР от западных R&D – то, что в последнихеще обязательна целевая фаза коммерциализации результатов.7 Данный фактор в случае России особенно непредсказуем. В т.ч. из-за осложнений вовнешнеполитической ситуации.635рынок не оправдал ожидания по темпам роста, во многом из-заэкономического кризиса, мощности оказались сильно избыточны [14].Второе положение связано с первым и раскрывает основные трудностианалитиков – коллегам не с чем сравнивать, нет уверенности впредположениях, нет статистики для построения прогноза: аналогичныхпроектов не было.

Например, когда в Amazon разрабатывался и запускалсяпроект по использованию воздушных дронов для быстрой доставки товаров,то насколько известно, подобных претендентов не существовало. В такойситуации построение достоверного ряда денежных потоков становитсясложной задачей. Сейчас услуга Amazon Prime Air находится в тестовойэксплуатации и ждет разрешения регулятора [46].Третья отличительная черта подразумевает, что перед запуском проектачасто бывает не дать надежную численную оценку стратегического эффектаот инвестиций. Например, принципиальное присутствие компании вопределенном регионе, может быть на грани окупаемости, но необходимодля потенциальных крупных клиентов.

Занятие определенной доли рынка,даже если это не самая привлекательная по NPV альтернатива, может бытьважной стратегической задачей для образа компаний в глазах акционеров.Дорогостоящая наработка компетенций в технологии, за которой может быть(а может и не быть) большой потенциал, что позволит создать конкурентноепреимущество, которое сложно оценить.Проиллюстрируем третье положение негативным опытом сотовогооператора ОАО “ВымпелКом” (бренд “Билайн”) в России. В 2007 годуоператор приобрел 100% акций оператора “Golden Telecom” за 4,3 млрд.USD, заметно повысив свою долговую нагрузку. В 2008 году в России началпроявлять первые признаки, а в 2009 году полномасштабно реализовалсяэкономический кризис.

Если еще в 2008 количество базовых станций уоператоров почти не отличалось, то в кризисные годы из-за высокойдолговой нагрузки “Билайн” резко сократил инвестиции в развитие сети, в36новые технологии. С точки зрения сухих цифр NPV это было оправдано.Напротив, “МегаФон” активно инвестировал в строительство и довелколичество 3G базовых станций до 20 тысяч. Как показали годы, именно этотстратегический фактор, а именно “лучшей по качеству связи” позволил“МегаФону” стать на тот момент лидером по доходам от передачи данных(мобильный интернет).

Но если тогда передача данных рассматривалосьтолько как дополнительная услуга (англ. Value-added service, VAS) косновному источнику доходов – от повременной платы, то сегодня всеоператоры делаю ставку на развитие передачи данных, доходы от которойрастут стремительными темпами. Так, например, у оператора ПАО“МобильныеТелеСистемы”(“МТС”),которыйтакжевкладывалзначительные инвестиции CapEx8 в строительство 3G сети (но с небольшимопозданием и в меньшем объеме чем “МегаФон”) согласно опубликованной20 августа 2014 года отчетности доходы от передачи данных за 1H2014выросли к 1H2013 на +41% при практически стагнирующем доходе отповременной плате за голосовой трафик [28]. При сохранении текущихтемпов, доходы от передачи данных имеют шансы опередить доходы отповременной платы уже в 2015 году.

“МегаФон”, инвестировав встроительство сети нового поколения, в полной мере пожинает плодыполученного стратегического преимущества, которое на тот момент несмогли оценить другие операторы. “Билайн” же в результате напротивнесколько кварталов подряд терял, как абонентскую базу, так и доходы, ставтретьим оператором в стране, и на сегодня пытается стабилизироваться ипереломить тенденцию спада.Четвертое положение о специфике инновационной деятельностиподчеркивает закономерность того, что проекты, основанные на инвестицияхв R&D, как правило, требуют сравнительно большей величины вложений ибольшего срока окупаемости. Во многом это происходит потому, что в8Сокращение от Capital Expenditure, капитальные расходы.37инновациях требуются этапы, стадии, которых нет в “обычных” проектах:научнаяразработка,исследование,опытныеиспытания,изучениеполученных характеристик, маркетинговое исследование того, насколькополученные продукт может быть востребован, патентование, раскручиваниерынка и др..

Все это требует дополнительных вложений времени и денежныхсредств. Классическим примером отрасли, основанной на R&D, по причинесвоей наглядности является фармацевтика. Вывод на рынок новых лекарствсопровождается колоссальным объемом работы: лабораторные изысканийновых химических соединений, отбор наиболее перспективных кандидатов,многоступенчатая проверка доклинических и клинических испытаний,регистрация нового продукта, заканчивая построением отдельного цеха илизавода по производству.