Диммертация (Моделирование процессов оценки эффективности инновационных проектов предприятия с использованием реальных опционов), страница 5

Бухвалов [10–13], М. Лимитовский [23]. Н. Пирогов [30, 31].Необходимо отметить, что подготовить данный обзор во многом помогла какраз работа [10]. А в статье [11] содержится таблица публикаций, в которыхприменены реальные опционы в менеджменте. Данная таблица безизменений приведена в Приложении 1 в данном исследовании.В процессе обсуждения концепции реальных опционов, например, входе апробации на конференциях, не раз вставал вопрос об эмпирическихпроверках метода: “Согласно теории метод действительно должен бытьлучше, но есть ли этому численное подтверждение?”.

К сожалению,необходимо признать, что литературы, посвященной эмпирическим тестам,действительно сравнительно мало. В качестве примера таких работ можноназвать статьи [64, 73, 84, 92].В [84] метод тестируется на данных по активности золотодобычи нашахтах в Северной Америке. В [73] подход используется для оценкистроительства газоперерабатывающих заводов. В классической и одной изпервых на эту тему статье [92] рассмотрен рынок земли. В [64] содержитсяпроверка метода на массиве данных по энергогенерирующим заводам. Вовсех названных работах аппарат реальных опционов эмпирически доказалболее высокую точность оценок стоимости.

Тем не менее, для полноценногоразвития подхода требуется большее количество исследований в данномнаправлении, даже если применение метода остается в рамках коммерческойтайны компаний.В данном разделе мы рассмотрели историю развития научной мысли поконцепции реальных опционов. Обратили внимание на несколько критичныхвопросов,например,наопасностьразрывамеждуакадемическойлитературой и практикой или недостающее количество работ, проводящих с24эмпирическую проверку метода. Далее мы рассмотрим сущность и видыреальных опционов, определим основные положения и термины.1.2 – Сущность реальных опционов и возможности их применения вэкономике и менеджментеНачнем изучение основных положений теории опционов на примерефинансовых опционов, поскольку оригинально инструмент возник иразвивался именно в таком формате. После этого перейдем к обсуждениюреальных опционов.

Такая последовательность позволит лучше проследить ипонять логику и содержание понятий.Финансовый, или обычный опцион – это контракт, который дает право,но не обязанность купить или продать в определенное время поопределенной цене базовый актив. Такое право обладает стоимостью.Финансовый опцион – это производный финансовый инструмент илидериватив(англ.derivative),посколькуегостоимостьопределяетсядинамикой базового актива. Под базовым активом (англ. underlying asset)обычно выступают акции компаний, фондовые индексы или натуральныйтовар (например, кофе, золото и др.). Крупнейшая в мире биржа, на которойпроходят торги опционными контрактами – Чикагская биржа опционов (англ.Chicago Board Options Exchange, NASDAQ: CBOE) [111].Цена исполнения опциона (англ.

strike price или exercise price) – это тазаранее зафиксированная цена, по которой владелец опциона имеет правокупить/продать базовый актив.Дата истечения опциона (англ. expiration date) – это та заранеезафиксированная дата, или промежуток времени, в течение котороговладелец опциона имеет право исполнить свой опцион.Приведем основные виды классификации опционов по несколькимкритериям (рисунки 1 – 3).25европейский опцион(англ.

european option)• может быть исполнен вопределенный день, дату истеченияамериканский опцион(англ. american option)• может быть исполнен в любой деньв определенный промежутоквремени до даты истечениябермудский опцион(англ. bermudanoption)• может быть исполнен вопределенные оговоренные дни додаты истеченияРисунок 1. Классификация опционов по дате истечения.колл-опцион (англ. calloption)• право купить базовый активпут-опцион (англ. putoption)• право продать базовый активРисунок 2.

Классификация опционов по типу права исполнения.биржевые (англ.Exchange-tradedoptions)• стандартизированные контракты,которые обращаются наспециальных биржахвнебиржевые (англ.Over-the-counteroptions, OTC options)• не стандартизированы, заключенына произвольных условияхучастников сделкиРисунок 3. Классификация опционов по рынку обращения.26Под ванильным опционом (англ. Plain vanilla option) подразумеваютстандартный контракт, в котором оговорены все основные параметры. Сконца1980-хгодовсталиразвиватьсядополнительными переменныминестандартныеи оговорками.

Ихопционы,такжесназываютэкзотическими (англ. Exotic options), среди которых можно перечислить:азиатский опцион (англ. Asian option) – в котором цена страйкопределяется, как среднее от стоимости базового актива;барьерныйопцион(англ.Barrieroption)–вкотороместьдополнительный параметр, барьер: если цена базового актива достиглаэтого уровня, то опцион “выключается” и выплат по нему непроизводится;бинарный опцион (англ. Binary option) – в котором выплачивается илификсированное вознаграждение обладателю опциона, или вовсе ничего,в зависимости от того, достигла ли цена базового актива определенногоуровня.

При этом на величину выплат по опциону не влияет то,насколько цена базового актива превысила пороговый уровень – размервыплат по бинарному опциону фиксирован.Стоимость опциона стремится к выигрышу, который он может принестивладельцу. Call-опцион выгодно будет исполнить, если на момент истеченияцена на рынке на базовый актив выше strike-цены, оговоренной в прошлом вопционном контракте. Put-опцион будет исполнен, если текущая цена набазовый актив ниже, чем та, по которой владелец опциона имеет правопродать, а сторона, продавшая ранее опцион не имеет права отказаться отпокупки.

В противном случае опционы просто не будут исполняться,поскольку представляют собой право, но не обязанность, в отличие,например, от форвардов или фьючерсов. Сказанное выше заложено влогическом ограничении стоимости опционов, приведенном ниже вформулах (1) и (2):27 ≡ = max{ − ; 0}(1) ≡ = max{ − ; 0}(2)где: – стоимость опциона; – дата истечения опциона; – стоимость на рынке базового актива в момент времени ; – цена исполнения опциона (страйк-цена).Зависимость, выраженная формулами (1) и (2), изображена на рисунках4 и 5 для call- и put-опционов, соответственно.Рисунок 4. Выигрыш (стоимость) call-опциона в зависимости от цены набазовый актив28Рисунок 5. Выигрыш (стоимость) put-опциона в зависимости от цены набазовый активТеперь перейдем от финансовых к реальным опционам.

Реальныйопцион (англ. real option) – это возможность, но не обязанность приниматьгибкие решений в зависимости от сложившейся ситуации, в условияхнеопределенности будущего. Реальный опцион обычно не закрепляетсядокументом и соответственно не торгуется на биржах или иных специальныхплощадках, поскольку он представляет собой не договор между двумясторонами, как в случае финансового опциона, а возможность, но необязанность менеджмента или инвесторов действовать каким-либо образом вбудущем.Представим,чтостроитсяпрогнозпроектапоинновационнойтехнологии. Как отмечалось выше, неопределенность будущего такихинвестиций крайне велика.

Слишком много факторов которые могутповлиять на развитие проекта в любую сторону: конкретные характеристикипродукта по результатам НИОКР, появление альтернативной технологии,изменение конъюнктуры рынка ресурсов или спроса, фаза делового циклаэкономики страны, неожиданные действия конкурентов или Правительства,29человеческий фактор в команде проекта и многие другие, в т.ч., которыезаранее никем, даже экспертами в своей отрасли не предсказывались. В этойситуации менеджмент проекта, чтобы снизить неопределенность инвестиций,может заранее продумать, как он будет действовать и реагировать приразных сценариях развития.

Инвесторы, не статичны, они могут принимать вбудущем решения, в зависимости от хода событий. Иными словами, онимогут проявлять гибкость (англ. flexibility) и не обязаны следоватьпервоначальному плану, который мог быть составлен несколько лет назад,например, еще до первых осуществленных вложений. Обстоятельства иконтекст проекта изменяются, и вместе с ними меняются оптимальныерешения. Именно гибкие решения и возможность отреагировать на событиявнешнего мира подразумеваются в определении реальных опционов. Длялучшего понимания приведем некоторые варианты реальных опционов втаблице 2.Таблица 2.

Примеры реальных опционов.Название наНазвание наТипрусском языкеанглийском языкеопционавыход из проектаto abandon the projectPutto contract the projectPutto enter the projectCallto expand the projectCallзамедление проектаto extend the projectPutприостановка проектаto suspend the projectPutto accelerate the projectCallсокращение своей долиучастиявход в проектрасширение проекта / долив проектеускорение илифорсирование проекта30Приведем наглядные примеры современного применения реальныхопционов.Первый пример про инновационную компанию “Kiva Systems”, котораяподорвала обычный логистический процесс товародвижения и упаковки наскладах online ритейлеров.

Компания разработала армию небольшихавтоматизированных мобильных роботов, которые эффективно экономиливремя и деньги. К удивлению менеджмента “Kiva” оказалось, что было недостаточнопросто“представитьноваторскийподход,изобрестивостребованную технологию и сделать её коммерчески привлекательной”[85].

Ритейлеры не хотели брать на себя риск приобретения еще никем изотрасли не применённого решения. Тогда “Kiva” решила гарантировать, чтозаказчик имеет право потребовать все свои средства назад до окончательнойприемки решения. Таким образом, “Kiva” взяла весь финансовый риск насебя. Иными словами, “Kiva Systems” бесплатно предложила своим клиентамреальный put опцион на выход из проекта. В результате такого шага вскорепоявилисьпервыепокупатели,апосленесколькихуспешныхлетдеятельности компанию приобрел “Amazon”.Второй пример иллюстрирующий применение реальных опционов концепция “бережливого стартапа”, которая была сформулирована ЭрикомРайсом. Разработка по сути предлагает внедрять в процесс startup несколькосущественных для успеха реальных опционов - своеобразных отсечек, накоторых будет приниматься решение на основе полученных результатов.Концепциявсебольшераспространяетсяиподтверждаетсвоюэффективность на практике [51].Во время обсуждения положений теории реальных опционов авторсталкивался с вопросом - а часто ли на практике встречаются реальныйопцион, например, на расширение проекта? Ответ звучит следующимобразом: осознанно сконструированные менеджментом реальные опционы –нет, но сами возможности неожиданного роста – да.