Редин Д.В. - Управление финансовыми рисками, страница 22

3. Хеджирование с использованием операции "своп" (SWOP) – механизм нейтрализации финансовых рисков, в основе которого лежит обмен (покупка-продажа) соответствующими финансовыми активами или обязательствами с целью улучшения структуры портфеля и снижения возможных потерь. Различают следующие варианты операций "своп"

• валютный своп (обмен будущих обязательств в одной валюте на соответствующие обязательства в другой валюте);

• фондовый своп (обязательство превратить один вид ценной бумаги в другой, например, обращающиеся облигации компании в эмитируемые ей акции);

• процентный своп (обмен долговых финансовых обязательств компании с фиксированной процентной ставкой на обязательства с плавающей процентной ставкой или наоборот).

В процессе хеджирования финансовых рисков необходимо сравнивать стоимость хеджа с суммой снижения возможных потерь по этим рискам. В сочетании эти два показателя формируют показатель эффективности операций хеджирования, которая определяется по следующей формуле:

ЭХ_р = СП_р / С_х,

где ЭХ_р – коэффициент эффективности хеджирования финансового риска;

СП_р – величина снижения возможных потерь по финансовому риску в результате хеджирования;

С_х – полная величина всех затрат по хеджированию.

На основе этой формулы определяется так называемый "эффективный хедж" (efficient hedge), коэффициент эффективности хеджирования по которому превышает единицу. Исходя из вариантов рыночной стоимости хеджирования на основе рассмотренного коэффициента осуществляющий хеджирование риск-менеджер может выбрать "оптимальный хедж" (optimal hedge), который на единицу стоимости затрат по хеджированию позволяет получить максимальную сумму снижения возможных потерь по риску.

Механизм нейтрализации финансовых рисков на основе различных форм хеджирования получает все большее развитие в практике риск-менеджмента в силу его высокой результативности.

6.4 Механизмы диверсификации, трансферта
и самострахования финансовых рисков

В системе внутренних механизмов нейтрализации финансовых рисков существенное место занимают их диверсификация, трансферт и самострахование.

Механизм диверсификации используется прежде всего для нейтрализации негативных финансовых последствий портфельных рисков. Принцип действия механизма диверсификации основан на разделении рисков портфеля финансовых активов (инструментов), препятствующем их концентрации.

В качестве основных форм диверсификации финансовых рисков компании могут быть использованы следующие методы:

• диверсификация видов финансовой деятельности – предусматривает использование альтернативных возможностей получения дохода от различных видов финансовых операций – краткосрочных финансовых вложений, кредитного портфеля, реальных инвестиций, портфеля долгосрочных финансовых вложений и т.п.;

• диверсификация валютного портфеля ("валютной корзины") компании – предусматривает выбор для проведения внешнеэкономических операций нескольких видов валют. Данной формой диверсификации обеспечивается снижение финансовых потерь по валютным рискам компании;

• диверсификация депозитного портфеля – предусматривает разделение сумм временно свободных денежных средств для хранения в нескольких банках. Так как условия размещения денежных активов при этом существенно не изменяются, это направление диверсификации обеспечивает снижение уровня риска депозитного портфеля без изменения уровня его доходности;

• диверсификация кредитного портфеля – предусматривает расширение круга клиентов-заемщиков компании и направлена на уменьшение ее кредитного риска. Как правило, диверсификация кредитного портфеля в процессе нейтрализации этого вида финансового риска осуществляется совместно с лимитированием концентрации кредитных операций путем установления дифференцированного кредитного лимита по группам заемщиков;

• диверсификация портфеля ценных бумаг. Это направление диверсификации позволяет снижать уровень несистематического риска портфеля, не уменьшая при этом уровень его доходности;

• диверсификация программы реального инвестирования – предусматривает включение в программу инвестирования различных инвестиционных проектов с альтернативной отраслевой и региональной направленностью, что позволяет снизить общий инвестиционный риск по программе.

Наибольший эффект диверсификации финансовых рисков достигается при подборе в портфель активов любого вида инструментов, характеризующихся отрицательной корреляцией (или противоположной ковариацией). В этом случае совокупный уровень финансовых рисков портфеля (выражаемый колеблемостью доходности) снижается относительно уровня рисков любого из такого набора инструментов.

Характеризуя механизм диверсификации, следует отметить, что он избирательно воздействует на снижение негативных последствий отдельных финансовых рисков. Обеспечивая несомненный эффект в нейтрализации комплексных портфельных финансовых рисков несистематической (специфической) группы, он неэффективен при нейтрализации подавляющей части систематических рисков – инфляционного, налогового и других. Поэтому использование этого механизма носит ограниченный характер.

Механизм трансферта финансовых рисков основан на систематической их передаче партнерам по отдельным финансовым операциям. При этом партнерам передается та часть финансовых рисков компании, по которой они имеют больше возможностей нейтрализации негативных последствий и располагают более эффективными способами внутренней страховой защиты.

В современной практике риск-менеджмента получили широкое распространение следующие основные направления трансферта финансовых рисков компании своим партнерам:

• распределение риска между участниками инвестиционного проекта. В процессе такого распределения компания может осуществить трансферт своим подрядчикам финансовых рисков, связанных с невыполнением (несвоевременным выполнением) договорного объема строительно-монтажных работ, несоответствующим качеством выполнения работ, хищением переданных подрядчикам материальных ценностей и пр. Для компании, осуществляющей трансферт, нейтрализация рисков заключается в установлении обязательств подрядчика по переделке работ, либо по выплате сумм неустоек и штрафов (возмещению понесенных потерь);

• распределение риска между компанией и поставщиками материальных ценностей. Предметом такого распределения являются прежде всего финансовые риски, связанные с потерей (порчей) имущества (активов) в процессе их транспортировки и осуществления погрузо-разгрузочных работ. Формы такого распределения рисков на международном уровне регулируются соответствующими унифицированными нормами правоотношений (например, "ИНКОТЕРМС");

• распределение риска между участниками лизинговой операции. При оперативном лизинге компания передает арендодателю риск морального устаревания используемого по лизингу актива, риск потери им заявленных свойств и ряд других видов рисков, предусматриваемых соответствующими специальными условиями в заключаемом договоре лизинга;

• распределение риска между участниками факторинговой (форфейтинговой) операции. Предметом такого распределения является кредитный риск компании, который в преимущественной доле передается соответствующему кредитору – как правило коммерческому банку или факторинговой компании. Данная форма распределения риска носит для компании заранее обусловленный платный характер (размер премии за распределяемый риск устанавливается в условиях договоров факторинга).

Механизм самострахования финансовых рисков основан на резервировании компанией части финансовых ресурсов, позволяющей преодолевать негативные последствия по тем финансовым операциям, по которым эти риски не связаны с действиями контрагентов. Основными формами указанного направления нейтрализации финансовых рисков являются:

• формирование резервного (страхового) фонда компании, который создается в соответствии с требованиями законодательства и (или) устава предприятия. На формирование такого фонда направляется не менее 5% суммы прибыли, полученной компанией за отчетный период;

• формирование целевых резервных фондов, к которым относятся: фонд страхования ценовых рисков (на период временного ухудшения конъюнктуры рынка); фонд уценки товаров для перепродажи; фонд погашения безнадежной дебиторской задолженности по кредитным операция и пр. Перечень таких фондов, источники их формирования и размеры отчислений в них определяются уставом либо другими внутренними документами компании;

• формирование резервных сумм финансовых ресурсов в системе бюджетов, доводимых по различным центрам ответственности в структуре компании. Такие резервы предусматриваются, как правило, во всех видах инвестиционных бюджетов и в ряде гибких текущих бюджетов;

• формирование системы страховых запасов материальных и финансовых ресурсов по отдельным элементам оборотных активов компании. Такие страховые запасы формируются по сырью, материалам, готовой продукции. Размер потребности в страховых запасах по отдельным элементам оборотных активов устанавливается в процессе нормирования данного вида активов;

• формирование нераспределенного остатка прибыли, полученной в отчетном периоде. До распределения в инвестиционном процессе данный остаток может рассматриваться как резерв финансовых ресурсов, которые в необходимых случаях могут направляться на ликвидацию негативных последствий финансовых рисков.

Используя указанный механизм нейтрализации финансовых рисков, необходимо иметь в виду, что страховые резервы во всех их формах "замораживают" использование значительной величины финансовых ресурсов. В результате этого снижается эффективность использования собственного капитала компании, усиливается ее зависимость от внешних источников финансирования. Это определяет необходимость оптимизации сумм резервируемых финансовых ресурсов для их использования в целях нейтрализации лишь отдельных видов финансовых рисков. К числу таких рисков могут быть отнесены:

• нестрахуемые виды финансовых рисков;

• финансовые риски допустимого и критического уровня с невысокой вероятностью возникновения;

• большинство финансовых рисков допустимого уровня, расчетная стоимость предполагаемого ущерба по которым невысока.

Среди прочих методов внутренней нейтрализации финансовых рисков, используемых компанией, могут быть:

• востребование с контрагента по финансовой операции дополнительного уровня премии за риск. Если уровень риска по намечаемой к осуществлению финансовой операции превышает расчетный уровень дохода по ней (по шкале "доходность-риск"), необходимо обеспечить получение дополнительного дохода по ней или отказаться от ее проведения;

• получение гарантий от контрагентов. Гарантии, связанные с нейтрализацией негативных финансовых последствий при наступлении рисковых событий, могут быть предоставлены в форме поручительства, гарантийных писем третьих лиц, страховых полисов, заключенных в пользу компании со стороны ее контрагентов по высокорисковым финансовым операциям;

• сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в контрактах с контрагентами. Следует отметить, что необоснованное расширение перечня таких обстоятельств способно позволить партнерам компании избегать в ряде случаев финансовой ответственности за невыполнение (ненадлежащее выполнение) своих контрактных обязательств;

• обеспечение компенсации возможных финансовых потерь по рискам за счет предусматриваемой системы штрафных санкций. Данное направление нейтрализации финансовых рисков предусматривает расчет и включение в условия контрактов необходимых размеров штрафов, пеней и неустоек, а также других форм финансовых санкций в случае нарушения контрагентами договорных обязательств. Размер штрафных санкций должен в полной мере компенсировать финансовые потери компании в связи с неполучением расчетного дохода, инфляцией и пр.

Рассмотренные основные внутренние механизмы нейтрализации финансовых рисков могут быть существенно дополнены с учетом специфики финансовой деятельности компании и конкретного состава портфеля ее финансовых рисков.

6.5. Механизмы страхования финансовых рисков

Наиболее сложные и опасные по своим финансовым последствиям риски, которые не могут быть нейтрализованы за счет внутренних механизмов, подлежат страхованию.

Страхование финансовых рисков представляет собой защиту имущественных интересов организации при наступлении страхового события страховыми компаниями (страховщиками) за счет денежных фондов, формируемых ими путем получения от страхователей страховых премий (страховых взносов).

В процессе страхования компании обеспечивается страховая защита по всем основным видам финансовых рисков – как систематических, так и несистематических. При этом объем возмещения негативных последствий финансовых рисков страховщиками определяется реальной стоимостью объекта страхования (размером страховой его оценки), определяемой исходя из нее страховой суммой, на основании которой рассчитывается размер уплачиваемой страховой премии.

Прибегая к услугам страховщиков, компания должна в первую очередь определить объект страхования – виды финансовых рисков, по которым оно намерено обеспечить внешнюю страховую защиту. Состав таких финансовых рисков определяется рядом принципов, основными из которых представлены на рис. 8.1.