Учебное пособие Экономика энергетики Н.Д.Рогалёв МЭИ 2005 (995077), страница 22
Текст из файла (страница 22)
В энергетике к числу таких проектов можно отнестиреализацию некоторых энергосберегающих мероприятий.8.3. Методы оценки финансово-экономическойэффективности инвестиционного проекта с учетомфактора времениГлавный недостаток простых методов оценки эффективностипроектов заключается в игнорировании факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Учет этого фактора имеет большое значение для объективной оценки проектов, связанных с долгосрочным вложением капитала.Проблема эффективности вложения капитала заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшниезатраты.Методы оценки финансово-экономической эффективности инвестиционного проекта с учетом фактора времени предполагают приведениерасходов и доходов, разнесенных во времени, к базовому моменту времени, например к дате начала реализации проекта. Процедура приведения разновременных денежных потоков к базовому периоду называетсядисконтированием, а получаемая оценка — дисконтированной стоимостью денежного потока.Расчет коэффициентов приведения производится на основании ставки или нормы дисконта Е.
Смысл этого показателя заключается в оценке снижения стоимости денежных ресурсов с течением времени. В общем случае норма дисконта изменяется по годам расчетного периода.122Соответственно значения коэффициентов пересчета стоимости всегдадолжны быть меньше единицы.
Например, дисконтированный потокплатежей можно выразить формулойЭt,Эд =(1 + E)tгде Эt — поток платежей в году t; Эд — дисконтированная величинапотока платежей Эt; t — порядковый номер расчетного шага; Е — норма дисконта.Пример. Инвестируем 1 млн руб. под 10 % годовых. В соответствии с этимиусловиями через год получаем на 100 тыс.
руб. больше, т.е. 1,1 млн руб.Для расчета получаемой суммы используется формула простых процентов:через 1 год капитал составит: 1·106(1 + 0,1) = 1,1 млн руб.;через 1 год капитал составит: 1·106(1 + 0,1)(1 + 0,1)=1·106(1 + 0,1)2 руб.Поскольку эти денежные средства через два года представляют стоимость сегодняшнего 1 млн руб., то текущая, или дисконтированная, стоимость 1 млн руб.,полученная через два года, составит:Эд = 1·106 [1/(1 + 0,1)2] = 826 тыс.
руб.Норма дисконтированияВажную роль в получении объективной оценки экономической эффективности инвестиционного проекта играет установление нормыдисконта в соответствии с правилами инвестиционного анализа. Величина нормы дисконтирования определяется двумя факторами: ценойкапитала и способом учета инфляции.Норма дисконта устанавливается в зависимости от того, какова экономическая природа используемого капитала и соответственно его цена. В качестве приближенного значения ставки дисконтирования могутбыть использованы существующие усредненные процентные ставки подолгосрочным ставкам рефинансирования, устанавливаемые ЦБ РФ.Если оценка экономической эффективности инвестиционного проекта проводится исходя из реальных условий финансирования, то учитывается фактическая цена капитала.Цена собственного капитала принимается равной рентабельностиальтернативных проектов или величине инфляции, заемного капитала— банковскому проценту, акционерного — величине дивидендов.Если финансирование проекта производится за счет нескольких источников финансирования, то в расчетах экономической эффективности используется средневзвешенное значение нормы дисконта:123nЕ ср = ∑ Еi αi ,i=1где Еi — цена i-го капитала; αi — доля этого капитала в общей суммеинвестиций.Пример.
Доля заемных средств в общей сумме инвестиций составляет 30 %,остальная часть — собственные средства. Кредит получен под 17 % годовых, темпинфляции прогнозируется на уровне 10 %. Cледовательно,Е ср = 0,3 ⋅ 0,17 + 0,7 ⋅ 0,1 = 0,121 .Чистый дисконтированный доходПри использовании методов оценки финансово-экономической эффективности инвестиционного проекта с учетом фактора времени определяются следующие показатели: чистый дисконтированный доход,дисконтированный срок окупаемости, внутренняя норма доходности,индекс доходности.
Рассмотрим их более подробно.Чистый дисконтированный доход (ЧДД) используется для сопоставления инвестиционных затрат и будущих поступлений, приведенных вэквивалентные условия, и определения положительного и отрицательного сальдо (баланса).После определения приведенной стоимости поступлений и отчислений денежных средств ЧДД определяется как разность между указанными двумя величинами. Полученный результат может быть как положительным, так и отрицательным в зависимости от того, каким оказался баланс между денежными поступлениями и отчислениями. Чистыйдисконтированный доход определяется по формулеTpЧДД = ∑ Эt (1 + Е) −t ,t =0где Эt =O pt − И1t− Нt − K t + K лик t — чистый поток платежей (чистыйдоход) за год t; O pt — объем реализованной продукции за год t; И1t —издержки без амортизации и финансовых издержек за год t; Kt — капитальные вложения в год t; K лик t — ликвидационная стоимость в год t;Ht — налоговые платежи в год t.124Если ЧДД > 0, то данный проект эффективен, инвестор вернет вложенный капитал и получит прибыль.Если ЧДД = 0, то инвестор может быть уверен, что вложенный капитал не обесценится.Если ЧДД < 0, то вложение капитала приведет к уменьшению егостоимости, т.е.
экономически нецелесообразно.При сравнении двух и более вариантов в сопоставимых условияхкритерием выбора наилучшего варианта является максимальное значение ЧДД.Доходность (рентабельность) инвестицийИндекс рентабельности (ИД) проекта представляет собой отношениеприведенных доходов к приведенным (на ту же дату) расходам по реализации проекта. Он отражает доход в расчете на единицу инвестиций.Проект можно принять, если индекс рентабельности превышаетединицу; проект отвергается, если индекс доходности меньше единицы.Чем выше индекс рентабельности, тем удачнее проект.Индекс доходности — это показатель, сходный по своей экономической сущности с чистым дисконтированным доходом, но в отличие отнего являющийся относительным показателем.
Благодаря этому оночень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных,имеющих примерно одинаковые значения ЧДД. Индекс рентабельностирассчитывается по формулеИД =ЭдKдTрTр= ∑ Эt (1 + Е) / ∑ K t (1 + E) −t .−tt =0t =0Пример. Пусть в течение трех лет осуществляется строительство производственного объекта, общая стоимость которого составит 5 млн руб. Производство продукции начинается сразу после строительства и прекращается через восемь лет.Исходные данные для расчета ЧДД представлены в табл.
8.1.Т а б л и ц а 8.1Исходные данные для расчета примераГоды12Чистый доход,млн руб.–1,5–1,5345678910–2 0,375 0,625 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25Расчет ЧДД при норме дисконта, равной 10 %:ЧДД = (−1,5)(1 + 0,1)0 + ( −1,5)(1 + 0,1) −1 + ( −2)(1 + 0,1) −2 + 0,375(1 + 0,1) −3 ++ 0,625(1 + 0,1) −4 + ... = −0,08.125В данный проект нецелесообразно вкладывать деньги при ставке процента равной 10 %.Чистый дисконтированный доход зависит от нормы дисконтирования. При отсутствии дисконтирования ЧДД будет максимальным, постепенно снижаясь по мере увеличения нормы дисконтирования.Внутренняя норма доходностиВнутренняя норма доходности (ВНД) численно равна норме дисконтирования, при которой сумма дисконтированных притоков денежныхсредств равна величине дисконтированных оттоков денежных средствза расчетный период, включая периоды строительства и эксплуатации.По существу, этот показатель характеризует рентабельность проекта сучетом разновременности доходов и расходов, роста цен, выплаты налогов.
Внутренняя норма доходности — это значение нормы дисконтирования, при котором ЧДД = 0.Существует три способа определения ВНД.1. Графический. В соответствии с этим методом строится графикЧДД = ƒ (Е), точка пересечения этого графика с осью абсцисс (х) равнаискомой величине ВНД (табл. 8.2 и рис. 8.2).Значение ВНД в этом случае составляет 10 %. KKKKKKKK Рис. 8.2. Зависимость ЧДД от нормы дисконтаТ а б л и ц а 8.2Зависимость ЧДД от нормы дисконтаНорма дисконта, %ЧДД126024681012153,52,461,610,930,34–0,080,456–0,882.
Аналитический. Значение ВНД определяется посредством решения уравненияTрЧДД = ∑ Эt (1 + E внд ) −t = 0 ,t =0Эt = O p t − U t1 − Нt − K t + K лик t ,1где U t — общие эксплуатационные затраты без учета амортизационных отчислений и финансовых издержек.При использовании этого метода ВНД определяется последовательным приближением.3. Табличный. Этот метод применяется в частных случаях. Таблицы содержат численные значения ВНД, рассчитанные при определенных значениях исходных данных.Критерием для принятия решения о целесообразности выбора проекта или оценки эффективности проекта служит выполнение следующих условий:если ВНД > Еср, то проект экономически выгоден и может бытьпринят к рассмотрению;если ВНД = Еср, то все альтернативные варианты равно привлекательны;если ВНД < Еср, то проект не выгоден.Если сравнивать несколько проектов, то наилучшим считается проект, который имеет максимальное значение ВНД.Дисконтированный срок окупаемостиДля расчета дисконтированного срока окупаемости используют каканалитический, так и графический методы.
При аналитическом методедисконтированный срок окупаемости Tок численно равен периоду времени, в течение которого полностью возмещаются дисконтированныекапитальные вложения за счет прибыли, полученной от эксплуатацииобъекта.ToкПри решении уравнения ЧДД = ∑ Эt (1 + Е)−t = 0 искомой величиt= 0ной будет Tок . Если срок окупаемости меньше расчетного периодаТ ок < Т р , то проект окупается.127Чистый доход, млрд руб/годОпределение срока окупаемости — один из самых простых и широко распространенных на практике методов, не предполагающих временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчетасрока окупаемости Ток строится следующим образом:суммируется чистая прибыль по годам расчетного периода до тех пор,пока эта сумма не сравняется с суммой инвестиционных расходов;минимальное значение номера года, в течение которого получаютположительное значение разности дисконтированной чистой прибыли идисконтированной величины инвестиций, является сроком окупаемости, т.е. Ток = min t, при котором сумма доходов превышает сумму инвестиций.Процесс суммирования можно начать от t = 0 , а можно — от момента завершения строительства.При использовании графического метода строят зависимость изменения ЧДД по годам расчетного периода, и точка пересечения этогографика с осью абсцисс является количественным значением Ток(рис.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
