автореферат (1169904), страница 5
Текст из файла (страница 5)
рис. 2).На рисунке страны со средним и низким уровнем развития финансовогосектора отнесены к одному кластеру, а страны с развитым финансовымсектором формируют другой кластер. График подтверждает связь междууровнем развития финансового сектора и применением мер внешнейфинансовой репрессии.Источник: расчеты автора, подготовленные на основе базы данных МВФ; Fernández A., KleinM.W., Rebucci A., Schindler M., Uribe M. Capital control measures: A new dataset. IMF EconomicReview, 2016, no. 64(3), pp.
548–574. URL: http://www.columbia.edu/~mu2166/fkrsu. (дата обращения08.08.2017)Рисунок 2. Кластеризация стран методом построения иерархии25В третьей главе «Макроэкономические последствия политикифинансовой репрессии» проведен сравнительный анализ результатовэмпирических исследований, посвященных финансовой репрессии. Особоевниманиеуделяетсямакроэкономическимпоследствиямфинансовойрепрессии. Определены основные проблемы, связанные с финансовойрепрессией в России. При этом предложены возможные способы примененияполитики финансовой репрессии для достижения положительных эффектовдля российской экономики.Выводы эмпирических исследований как временных рядов, так ипанельных данных демонстрируют противоречивые результаты: в некоторыхстранах (например, Южной Корее) финансовая репрессия положительносказывается на экономическом росте21. Однако существуют эмпирическиеисследования, которые говорят об обратном.
Так, анализ китайских ученыхпродемонстрировал, что политика финансовой репрессии привела кзамедлению темпа прироста ВВП на душу населения на 3,5 и 2,1% в 1978 и2008 гг. соответственно22.Авторомвыявленыиохарактеризованыпрямыеикосвенныемакроэкономические риски финансовой репрессии. Прямыми рискамиявляются:o Падение уровня сбережений и, как следствие, сокращение объемаинвестиций в результате роста потребления под воздействием низкойдоходности депозитов и предложения дешевого кредита.o Появлениеновых«пузырей»нафондовомрынке,посколькубесплатный кредит позволяет привлекать средства на приобретение активовпозаведомозавышеннойцене23.Так,специалистамишвейцарскойперестраховочной компании Swiss RE был рассчитан индекс избыточности21См., например, Arestis P., Demetriades P.O. Financial development and economic growth: assessing theevidence.
Economic Journal, 1997, no. 107, pp. 783–799.22Huang Y., Xun W. Does financial repression inhibit economic growth? Empirical examination of China’s reformexperience. CGC Discussion Paper, 2010, no. 5.23Hannoun H. Ultra-low or negative interest rates: What theymean for financial stability and growth. Speech at theEurofi High-Level Seminar, Riga, 2015.26на финансовом рынке (Financial Market Excess, FME), отражающий уровеньфинансового рычага и склонность инвесторов к риску. В 2015 г. данныйиндекс приблизился к своим докризисным значениям, указывая на то, чтофинансовая репрессия способствовала созданию нового «пузыря» нафондовом и кредитном рынках24.o Нерациональное размещение ресурсов, аномально высокая оценкаактивов на рынке акций. Среди значительно переоцененных инвестиционныхинструментов следует упомянуть облигации залогового займа (collateralizedloan obligations) и займы корпоративного сектора с высоким уровнемфинансового рычага.o Усугубление проблемы экономического неравенства, а именно: 90%населения как развитых, так и развивающихся стран используют банковскийдепозит как основной способ сбережения средств25.
Рост капитализациифондового рынка приносит все больший доход инвесторам, в то время какбольшинстводомашниххозяйствтеряютсбереженияврезультатеотрицательной динамики доходности депозитов.o Снижение репутации и доверия к центральным банкам, отсутствие управительства стимула проводить реформы фискальной сферы. Ведьпроблема доходов в бюджет, которую решает политика финансовойрепрессии, прежде всего, должна быть урегулирована путем повышенияналоговисокращениягосударственныхрасходов.Однаковвидунепопулярности данных мер, правительство прибегает к срытому налогу«финансовой репрессии».Косвенные эффекты финансовой репрессии заключаются в следующем:o Политикафинансовойрепрессииотрицательносказываетсянапредложении банковских кредитов реальному сектору.
Эффект вытеснения врамкахфинансовойгособлигаций24репрессиибанковскомувсекторуформеипринудительнойиспользованиепродажикредитныхSwiss RE. Financial repression: the unintended consequences. 2015. URL: https://assets.documentcloud.org/documents/2113939/financial-repression-the-unintended-consequences.pdf (дата обращения: 08.02.2017).25Там же.27инструментов коммерческого банковского сектора для финансированиягосударственныхпроектовприводяткзначительномусокращениюбанковского кредитования реального сектора экономики.o В краткосрочном плане установление отрицательных реальныхпроцентных ставок в рамках политики финансовой репрессии нацелено насокращение сбережений и стимулирование инвестиций и потребления.Однако такая политика в долгосрочном плане может привести к обратномуэффекту, так как домашние хозяйства начинают воспринимать низкиепроцентные ставки как долгосрочный тренд и не ожидают увеличениядоходов.
Отсюда происходит увеличение сбережений в виде пенсионныхнакоплений как компенсации потерь их будущей стоимости в связи сотрицательной ставкой.Определив прямые и косвенные эффекты финансовой репрессии, авторанализирует проведение данной политики в России. Даны рекомендации пооптимизацииданнойполитикивусловияхтекущихсанкций,ограничивающих доступ российских банков к рынку внешнего займа.ПриочевиднонизкомуровнегосударственногодолгаРоссиясталкивается с рисками резкого снижения доходов в бюджет и суженияканалов внешних заимствований для финансирования экономического роста.В связи с этим финансовая репрессия может быть представлена какпревентивная мера для поддержания кредитной и фискальной устойчивостиэкономики.Установлено, что долгосрочная отрицательная реальная процентнаяставка является основным инструментом финансовой репрессии в России.Поддержание отрицательных реальных ставок по депозитам отражается напотребительской и инвестиционной модели поведения на российском рынке.Одним из последствий является низкая склонность населения к сбережениям(всего 9% от реального располагаемого дохода26).26База данных Passport.
Режим доступа: www.proxilibrary.hse.ru:2143/portal/statistics evolution/index# (датаобращения: 30.08.2017)28Политика размещения государственного долга на счетах плененнойаудитории также имеет ряд последствий. Издержки упущенной выгоды для«молчунов» составляют 3-3,5%27. Данный доход терялся в результатеинвестирования со стороны государственной управляющей компании впреимущественно государственные долговые инструменты.
Еще одноймерой, которую косвенно можно причислить к финансовой репрессии,является намерение государства реформировать систему пенсионногонакопления с тем, чтобы сделать государственные управляющие компаниимонополистами на рынке.Оцененавзаимосвязьдинамикииндексавнутренней,внешнейфинансовой репрессии и иностранных инвестиций. Рассчитан коэффициенткорреляции между внешней финансовой репрессии и показателем оттокапрямых иностранных инвестиций (ПИИ) из российской экономики, которыйсоставляет –0,57. Можно сделать вывод, что ужесточение внешнейфинансовой репрессии также сопровождается снижением оттока капитала.Внутренняя финансовая репрессия может рассматриваться денежнымивластями России как инструмент стимулирования потребления в условияхфинансовой нестабильности.
В последние годы в России ситуация с оттокомкапиталастабилизировалась.развивающимсяиспользованиярынком,Темвозможноинструментовнеменее,такжевнешнейвРоссии,рассмотретьфинансовойстранесперспективурепрессии,чтоподтверждается расчетами.В заключении диссертации обобщаются результаты проведенногоисследования, формулируются основные выводы и рекомендации.27Алехин Б.И. Финансовые репрессии в современной России // Экономический журнал.
2013. Т. 29. № 1.С. 46–64.29III.ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИРезультаты исследования отражены в статьях автора общим объемом 4,4 п.л.Статьи в рецензируемых научных изданиях:1. Ахмед Абу Бакр Ф.А. Анализ структуры индекса финансовойрепрессии в странах ОЭСР и БРИКС / Ахмед Абу Бакр Ф.А //Финансовая аналитика: проблемы и решения.
– 2017. – Т. 10. – Вып. 8.– С. 859–876.2. Ахмед Абу Бакр Ф.А. Внешний аспект финансовой репрессии / АхмедАбу Бакр Ф.А // Деньги и кредит. — 2017. — №11 — С.50-58.3. АхмедАбуБакрФ.А.Влияниефинансовойрепрессиинаэкономический рост: эмпирический анализ / Ахмед Абу Бакр Ф.А //Экономический анализ. — 2017. — том 16 № 9 — С.1778-1796.4.
АхмедАбуБакрФ.А.Политикафинансовойрепрессии:международный опыт / Ахмед Абу Бакр Ф.А. // Финансы и кредит. —2016. — №47. — С. 15-24.5. Ахмед Абу Бакр Ф.А. Анализ структуры государственного долга странЛатинской Америки / Ахмед Абу Бакр Ф.А. //Вестник МГИМОУниверситета. – 2013. – №. 2 (29) – С. 228-231..
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
