автореферат (1169904), страница 3
Текст из файла (страница 3)
Как известно, в рамках Базельского соглашения (БазельIII) финансовые учреждения вынуждены приобретать государственныеоблигации для прохождения стресс-тестов. И правительство Японии активноосуществлялопродажугосдолгазависимымпенсионнымфондамикоммерческим банкам, опираясь на данную нормативную базу, с 2010 г. понастоящее время12.На современном этапе меры финансовой репрессии вновь сталиприменяться в том числе развитыми странами. Причиной возобновленияактуальности данной политики является специфика текущей кредитнойрецессии, которая в исследовании Р. Ку названа «балансовой»13.10Sbrancia M.B., Reihhart C., Vegh C.A.
A study of debt and inflation during a period of financial repression, p. 41.Прим.: в группу исследуемых страны были включены Австралия, Бельгия, Великобритания, Германия,Греция, Ирландия, Италия, Канада, Новая Зеландия, США, Финляндия, Франция, Швеция и Япония.11См., например, Spain Drains Fund Backing Pensions. Wall Street Journal, 2013, January 3.12Ogawa K., Imai K.
Why do commercial banks hold government bonds? The case of Japan. Journalof the Japanese and international Economies, pp. 243–268.13Koo R. The world in balance sheet recession: causes, cure and politics. Real-World Economics Review, 2011,no. 58, p. 19. URL: http://rwer.wordpress.com/2011/12/12/rwer-iss.-58-richard-koo.15Автор определяет балансовую рецессию как состояние экономики, прикотором снижение темпов прироста ВВП происходит на фоне высокогоуровня частного долга, в результате чего компании и домашние хозяйствавынуждены увеличивать сбережения и погашать долги. Этот процессприводит к сокращению совокупного спроса и погружает страну врецессию14.
Итог: инъекции ликвидности, проводимые центральным банком,не приводят к увеличению предложения кредитов реальному сектору.При таком состоянии экономики сбережения становятся источникомуглубления кризиса, в связи с чем государство может начать применять кним санкционные меры с главной задачей – создать такие условия нафинансовом рынке, при которых инвесторы делали бы межвременной выборв пользу текущего потребления против сбережений. Поэтому на современномэтапеинструментыфинансовойрепрессиипризваныпобуждатьэкономических агентов к увеличению расходов.В диссертации анализируется механизм использования государствомполитики финансовой репрессии для финансирования государственныхрасходов. Во-первых, ужесточая резервные требования, денежные властисоздают спрос на собственные долговые инструменты.
Во-вторых, занижаяпроцентную ставку по кредитам с помощью административных ограниченийее максимального уровня, государство создает избыточный спрос на кредит.При этом, используя подконтрольные финансовые учреждения («плененнуюаудиторию»), государство обеспечивает финансирование приоритетныхотраслей с помощью дешевого кредита.Теоретические работы, посвященные влиянию финансовой репрессиина экономический рост, опираются на модели, описывающие вмешательствогосударства в финансовый сектор с целью получения дополнительногодохода в бюджет. Источником дохода в бюджет от подавления финансового14Agénor P.R., Peter J.M. Development Macroeconomics.
Third Ed. Princeton, NJ, Princeton University Press,2008, 810 p.16сектора является так называемый инфляционный налог15. При этом развитиефинансового сектора в экономической литературе рассматривается каксокращение транзакционных издержек по переводу неликвидных активов вликвидные. В связи с этим повышение эффективности работы финансовогорынка снижает необходимость экономических агентов хранить наличныеденьги.
Снижение спроса на деньги приведет к сокращению базыинфляционного налога и, как следствие, дохода в бюджет16. С другойстороны, развитие финансового сектора позволяет повысить эффективностьэкономики (т.е. обеспечить рост выпуска, перераспределяя ресурсы в теотрасли, где они используются наиболее эффективно). Отсюда финансовоеразвитие рассматривается как фактор, способствующий росту выпуска ипредельной производительности капитала.
Поэтому проведение политикифинансовой репрессии ведет к сокращению базы налога на доходэкономических агентов. Макроэкономический эффект финансовой репрессиипредставляет собой выгоды либо потери для бюджета страны, которыеопределяются соотношением инфляционного налога и налога на доходы.Финансовая репрессия оказывает влияние на потребление. Низкаядоходность депозитов и дешевый кредит подталкивает экономическихагентовксокращениюсбережений,стимулируяпотребление.Дляиллюстрации рассмотрим модель закрытой экономики, в которой реальныйвыпуск может быть представлен как:Y = C + S,где Y – это уровень валового выпуска;C – потребление;S – сбережения.Данное соотношение демонстрирует возможность возникновенияпротиворечивого15эффектафинансовойрепрессии,посколькуееПодробнее см.: Brock P.
L. Reserve requirements and the inflation tax // Journal of Money, Credit and Banking.– 1989. – Т. 21. – №. 1. – С. 106-121.16См., например, Roubini N., Sala-i-Martin X. A growth model of inflation, tax evasion, and financial repression.Journal of Monetary Economics, 1995, vol. 35, iss. 2, pp. 275–301.17положительное воздействие на потребление может вызвать сокращениеобъема располагаемых сбережений и в долгосрочном периоде привести кпадению выпуска.Таким образом, установлено, что финансовая репрессия свойственнакак развитым, так и развивающимся странам.
Данная политика применяласьеще в послевоенный период, хотя понятие «финансовой репрессии» вэкономической теории еще не существовало. Применение политики вызванозатяжным периодом рецессии и высоким уровнем государственного ичастногодолга,нетрадиционнымчтовынуждаетинструментамденежныепривлечениявластисредствприбегатьвкбюджет.Существующие теоретические модели (модель предложения денег Лукаса,модель экономического роста Барро, модель финансовой репрессии Рубини иСала-и-Мартина) не позволяют однозначно оценить влияние финансовойрепрессии на развитие экономики.Во второй главе «Количественная оценка влияния финансовойрепрессии на экономический рост» с учетом проведенного теоретическогоисследования концепции финансовой репрессии дана количественнаяхарактеристикасовокупномувлияниюинструментовполитикинаэкономический рост.Центральная гипотеза данного исследования состоит в том, чтополитикафинансовойрепрессиинесказываетсяотрицательнонепосредственно на темпе прироста ВВП, а стимулирует потребление за счетсокращения сбережений.Чтобы измерить совокупное действие инструментов данной политикибыл построен сводный индекс внутренней финансовой репрессии (FinancialRepression Index, FRI) за период с 2000 по 2014 г.
для выборки стран ОЭСР иБРИКС. Для расчета индекса были использованы данные Всемирного Банка,МВФ и национальных статистических служб. Собранные данные заисследуемый период были нормированы для обеспечения сопоставимостипоказателей между странами.
Нормирование было проведено по формуле:18X scaled =X X ср,St.dev. Xгде Xscaled –нормированное значение показателя;X – исходное значение показателя;Хср –среднее значение показателя за период для определенной страны;St.dev.X – стандартное отклонение значений Х выборки.В состав индекса вошли показатели следующих инструментовполитики финансовой репрессии:1.ставкаРеальная ставка рефинансирования РСР (real interest rate, RIR) –рефинансирования,скорректированнаянауровеньинфляции,измеряемой дефлятором ВВП.2.Реальная ставка по депозитам РСД (real deposit rate, RDR) –скорректированнаянауровеньинфляцииставка,уплачиваемаякоммерческими банками вкладчикам за размещение средств на срочных исберегательных депозитах.3.Размещение государственных облигаций на счетах финансовыхучреждений, «плененной аудитории» РГД (public debt holdings, PubDebtH).Данный показатель рассчитывается как доля гособлигаций на балансе отобщего объема активов финансовых учреждений, включая коммерческиебанки, государственные банки, пенсионные фонды.4.–этоРеальная доходность гособлигаций РДО (real bond yields, Byields)номинальныйуплачиваемыйпроцент(купон)правительствомстраныгосударственнойпокупателямоблигации,госдолгаискорректированный на темп инфляции.5.Резервные требования РТ (reserve requirements, ResReq) – этоустановленная центральным банком пропорция обязательных резервов кбанковским пассивам.Показатели РСР, РСД и РДО действуют однонаправленно.
То естьповышение данных показателей свидетельствует о смягчении политикифинансовой репрессии и наоборот. Показатели РГД и РТ, напротив, при19повышении указывают на ужесточение мер финансовой репрессии. Поэтомудля обеспечения однонаправленности всех показателей для РГД и РТ былирассчитаны обратные значения. При этом снижение индекса FRI отражаетусиление политики финансовой репрессии. Индекс внутренней финансовойрепрессии в общем виде можно представить как:FRI = f (РСР, РСД, 1/РГД, РДО, 1/РТ).После сбора и обработки данных для построения индекса былиспользован метод главных компонент. В результате были полученызначения индекса внутренней финансовой репрессии FRI за период 20002014 гг. Динамика индекса в исследуемой выборке стран отражаетпостепенное усиление мер финансовой репрессии с начала исследуемогопериода.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
