автореферат (1169904), страница 2
Текст из файла (страница 2)
Систематизированыположения,относящиесяктеоретическимаспектам анализа финансовой репрессии, а именно: уточнено понятие иобобщеныпоследствияданнойполитики.Установлено,чтокмакроэкономическим рискам относятся: снижение уровня сбережений и, какследствие, вероятное снижение объема инвестиций в долгосрочном периоде,неэффективное«пузырей»,размещениесокращениеинвестиций,предложенияобразованиебанковскогофинансовыхкредита,которыйперенаправлен на приобретение государственных облигаций.Кроме того, разделены понятия внутренней и внешней финансовойрепрессии. Внешняя финансовая репрессия анализируется как отдельноепонятие, поскольку данная политика имеет отличный по своей структуренабор инструментов и в некоторых случаях имеет противоположный эффектпо отношению к внутренним мерам давления на финансовый сектор.
Даннаяполитика осуществляется с помощью установления ограничений на приток иоттокпортфельныхинвестиций,атакжеограниченийдоступакиностранному предложению кредитов.2. Построен Индекс финансовой репрессии (Financial Repression Index,FRI), раскрывающий совокупный эффект инструментов данной политики. Онвключает такие меры, как поддержание отрицательной реальной процентнойставки по кредитам, депозитам и государственным облигациям, размещениегосударственных облигаций на счетах зависимых финансовых учреждений иустановление специфических резервных требований.9Было выявлено, что действие мер финансовой репрессии постепенноусиливалось с начала исследуемого периода.
При этом в большинстве стран в2009-2010 гг. был достигнут пик проведения данной политики. Впосткризисный период в ряде стран таких, как, например, Япония, Россия,Франция, Южная Африка, наблюдалось дальнейшее ужесточение политикифинансовой репрессии. В остальных странах, попавших в выборку,наблюдаетсямедленныйростиндексаFRI,чтосвидетельствуетопостепенном смягчении репрессивных мер при сохранении их ощутимойважности.3. Проведен регрессионный анализ зависимости темпов прироста ВВП иего компонентов от динамики индекса.
Было рассчитано, что индекс FRIоказывает значимое стимулирующее воздействие на потребление – наиболееважный компонент, достигающий 60-70% в структуре ВВП по расходам.Таким образом, политика финансовой репрессии побуждает экономическихагентов увеличивать потребление в условиях снижения доходностидепозитов и облигаций за счет сокращения сбережений. Данный вывод имеетдвойственныемакроэкономические последствия:рост потреблениявсреднесрочном периоде может привести к снижению темпов прироста ВВП вдолгосрочнойперспективеввидуопережающеготемпасокращениясбережений, а значит и запаса капитала.4. На основе базы данных МВФ о мерах регулирования иностранныхинвестиций был построен индекс внешней финансовой репрессии (externalFinancial Repression Index, FRIext), который включает ограничения вотношении сделок с различными категориями активов фондового рынка ирынка производных финансовых инструментов.
Показатель FRIext оставалсянеизменно низким на протяжении исследуемого периода в группе развитыхстран и демонстрировал высокие значения в группе развивающихся стран.В связи с этим была выдвинута гипотеза об обратной зависимости междууровнем развития финансового сектора и мерами внешней финансовойрепрессии. Данная гипотеза была подтверждена с помощью кластерного10анализа выборки из 25 стран ОЭСР и БРИКС. Было установлено, что кгруппе стран с наивысшим показателем FRIext относятся развивающиесястраны, т.е. чем ниже степень развития финансового сектора, теминтенсивнее правительство страны стремится ограничивать приток и оттокпортфельных инвестиций на национальный рынок.5.
Оценен эффект внешней финансовой репрессии на экономическийрост. В частности, при увеличении индекса FRIext на единицу прирост ВВПстраны составляет 0,28 п.п. Применение инструментов политики позволяетзащитить национальный финансовый сектор от притока «горячих денег», атакже от так называемого эффекта “sudden stop”, в результате которогострана резко теряет доступ на рынок заемных средств. В связи с этим можноговорить о положительном эффекте внешней финансовой репрессии всниженииволатильностивыпускачерезповышениеустойчивостифинансового сектора.6.
Выявлены основные инструменты и риски финансовой репрессии вРоссии. Основными инструментами являются, прежде всего, поддержаниеотрицательной реальной ставки по депозитам и продажа зависимымфинансовым учреждениям государственных облигаций с отрицательнойреальной доходностью.С учетом того, что проведение политики финансовой репрессии приводитк росту потребления и, следовательно, снижению уровня сбережений иинвестиций потенциальные риски заключаются в возможном падениисовокупного спроса в долгосрочном периоде, снижении эффективностидеятельностиподконтрольныхгосударствуфинансовыхучреждений,падении объемов банковского бизнеса.7.
В условиях санкций со стороны западных стран, падения доходов отэкспорта и рисков оттока портфельных инвестиций из России определенароль внешней финансовой репрессии. Она заключается в удержаниисбережений в стране посредством введения правительством ограничений на11инвестиции в иностранные активы, а также приобретения недвижимости зарубежом.Теоретическаязначимостьработысостоитвосуществлениикомплексного анализа финансовой репрессии и предпосылок проведенияданной политики, прежде всего, в условиях затяжной рецессии и высокогоуровня долговой нагрузки в экономике. Освещается специфика мерфинансовой репрессии и их отличия от инструментов денежно-кредитнойполитики.
Установлено, что между экономическим ростом и финансовойрепрессией существует опосредованная взаимосвязь. При этом финансоваярепрессия положительно влияет на динамику потребления.Область исследования соответствует пунктам 1.1. «Политическаяэкономия: формирование экономической политики (стратегии) государства»и 1.3.
«Макроэкономическая теория: теория экономического роста» паспортаспециальности ВАК 08.00.01 – Экономическая теория.Практическаязначимостьработы.Отдельныеположенияисследования могут быть приняты во внимание денежными властями(Министерством финансов РФ и Банком России) при корректировкеденежно-кредитнойполитикисучетомнепосредственноговлиянияфинансового сектора на потребление домашних хозяйств.Итогидиссертациипредставляютпрактическийинтересдляучастников финансового рынка в части разработки методики оптимизацииинвестиционной стратегии с учетом рисков, связанных с применениемгосударством мер финансовой репрессии.Результаты работы нашли применение в преподавании дисциплин«Экономическая теория», «Прикладная макроэкономика», «Финансоваямакроэкономика», спецкурсов по проблемам денежно-кредитной политики.Апробация результатов исследования.
Основные положения ивыводы диссертационного исследования нашли отражение в статьях автораобщим объемом 4,4 п.л., в том числе опубликованных в рецензируемыхнаучных изданиях, рекомендованных ВАК Минобрнауки России, а также в12ходе выступлений на XI Конвенте Российской ассоциации международныхисследований (секция «Теоретические и прикладные проблемы структурноцифровой трансформации экономики», г. Москва, 29 сентября 2017), нанаучном семинаре кафедры «Экономика и банковский бизнес» (базовойкафедры Газпромбанка) МГИМО МИД России «Риски и риск-менеджмент»(г. Москва, 9 октября 2017).Структура работы обусловлена поставленными целями и задачами ивключает в себя введение, три главы, заключение, приложения и списокиспользованных источников.II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫВовведенииотраженыактуальность,степеньнаучнойразработанности темы, цель, задачи, объект и предмет исследования,теоретическая, методологическая и информационная база исследования,изложеныосновныепрактическаяположениязначимость,научнойапробацияновизны,результатовтеоретическаяисследования.иВсоответствии с целью и задачами диссертационного исследования в работеисследуются следующие группы проблем.Впервойглаве«Концепцияфинансовойрепрессиивмакроэкономической теории» исследована сущность понятия финансовойрепрессии в научной литературе, проанализирована эволюция применяемыхв рамках данной политики инструментов, на теоретическом уровне описанавзаимосвязь между финансовой репрессией и экономическим ростом,охарактеризована специфика текущего экономического кризиса, сделавшаяактуальным вопрос применения данной политики.В широком смысле финансовая репрессия – это предпринимаемыйправительством в лице министерства финансов, с одной стороны, ирегулятором денежно-кредитной политики в лице национального либонаднационального центрального банка, с другой стороны, комплекс мер,действие которых направлено на искусственное сдерживание развитияфинансового сектора и его изоляцию от мирового финансового рынка путем13занижениядоинструментов,отрицательнойпродажареальнойдоходностифинансовыхгосударственныхоблигаций«плененнойаудитории»7, создания препятствий свободному движению иностранногокапитала и кредита на финансовом рынке страны с целью снижения нагрузкипо обслуживанию государственного долга и получения дополнительногодохода в бюджет в результате перераспределения дохода от участниковнационального финансового сектора в пользу государства.Несмотря на то, что термин «финансовая репрессия» был впервыесформулирован в научной экономической литературе лишь в 1973 году8,данная политика проводилась в различных странах уже в послевоенныйпериод.
Примерами могут послужить запрет на размещение иностранныхценных бумаг в Великобритании в конце 1940-х годов9; запрет наустановление банками процентных ставок по депозитам до востребования вСША (Regulation Q) в 1951 г.; предоставление кредитов целевым секторампромышленности через национализированные коммерческие банки Индии с1969 г. В сочетании с высоким уровнем инфляции такие меры, какискусственное занижение ставки по депозитам, установление пороговыхзначений доходности государственных облигаций позволяли государствуэмитировать и обслуживать долг по сниженным ставкам.Период с конца 1960-х до начала 1980-х гг.
характеризовалсяинтенсификацией внешнего аспекта финансовой репрессии в развивающихсястранах и постепенной отменой мер внутренней финансовой репрессии вразвитых.В Великобритании, Германии, Финляндии, Франции и Швецииполностью были устранены ограничения по уровню процентной ставки покредитам и депозитам, а также снято большинство ограничений на операциив иностранной валюте. В развивающихся странах, напротив, меры внешнейфинансовой репрессии такие, как множественность обменного курса по7Под «плененной аудиторией» понимаются зависимые от государства напрямую или косвенным образомфинансовые учреждения.8Shaw E.
Financial deepening in economic development. Oxford University Press, 1973, vol. 12.9Fforde J. The Bank of England and Public Policy 1941–1958 Cambridge. Cambridge University Press, 1992,pp.65–72.14операциям в валюте, ограничение выдачи кредитов в иностранной валюте,налог на финансовые операции были и остаются актуальным инструментоммакроэкономической политики.После кризиса 2008 г.
ряд развитых и развивающихся стран применялинструменты финансовой репрессии с целью облегчить долговую нагрузку ипривлечьдополнительныесредствавбюджет.Например,согласноисследованию М. Сбрансии и соавторов, в 14 развитых странах, средикоторых по уровню государственного долга выделяются Великобритания,США, Греция, Ирландия и Япония, реальные процентные ставки принимаютотрицательное значение с 2007 г. примерно в половине наблюдений и ниже1% – в 82% наблюдений10.Все более распространенным становится размещение госдолга вподконтрольных финансовых учреждениях. Например, в 2010-2012 гг.Резервный социального обеспечения Испании (El Fondo de Reserva de laSeguridad Social de España) практически удвоил долю государственныхоблигации страны11.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
