автореферат (1169904), страница 4
Текст из файла (страница 4)
Общим для всех стран выборки является понижательная динамикаиндекса FRI вплоть до 2009 г.В посткризисный период ответная реакция исследуемых стран быларазличной: некоторые правительства еще более усилили меры внутреннейфинансовой репрессии (дальнейшее снижение индекса FRI наблюдалось вБразилии, России, Франции и Южной Африке).В остальных странах,попавших в выборку, индекс FRI достигает минимальных значений в 20092012 гг., однако далее начинает расти, что свидетельствует о смягчениирепрессивных мер при сохранении их ощутимой важности. На рис. 1представлены графики индекса FRI для некоторых стран выборки.Разнонаправленнаядинамикаиндексапосле2009г.говоритонеоднозначности оценки правительствами развитых и развивающихся странмакроэкономическогоэффектафинансовойрепрессии.Страны,гдеожидается увеличение положительного эффекта финансовой репрессиипродолжают усиливать ее меры.
Там же, где политика финансовой репрессиирассматриваетсякакугрожающаядолгосрочнымдавления на финансовый сектор были смягчены.инвестициям,меры20Источник: расчеты автора на основе базы данных Всемирного Банка и МВФ.Рис. 1.Индекс финансовой репрессии в странах ОЭСР и БРИКСВ связи с этим актуальным становится вопрос влияния индекса намакроэкономические показатели стран, применяющих данную политику. Длятого, чтобы дать количественную оценку макроэкономического эффектафинансовой репрессии, был проведен регрессионный анализ панели стран запериод 2000-2014 гг. Анализ проводился в два этапа. На первом этапезависимой переменной является темп прироста реального ВВП (GDPrate).
Порезультатам оценки уравнения регрессии было выявлено, что индекс FRI неявляется значимым фактором.На втором этапе был проведен регрессионный анализ зависимостидинамики потребления (Cons) от индекса FRI. Была исследована следующаялинейная спецификация модели:Cons = α + b1∙GDPpercap + b2∙GrCapF + b3∙Trade + b4∙SecEdu + b5∙FRI + ε,В качестве контрольных переменных использованы доля валовыхинвестиций в ВВП (GrCapF), отношение товарооборота страны и объемаВВП (Trade), а также ВВП на душу населения за первый исследуемый год.21Согласно регрессиям Барро17, введенным в научный оборот в начале 1990-хгг., наряду с приведенными выше переменными целесообразно включатьуровень образования (SecEdu)18.
Параметризация уравнения регрессииосуществлялась на основе большего набора факторов: чистого экспорта, долигосударственных расходов в ВВП. Тем не менее их значимость на первыхэтапах тестирования модели оказалась пренебрежительно малой.Полученные в результате исследования оценки коэффициентовпредставлены в таблице 1. Установлено, что переменная FRI являетсязначимым фактором в регрессии.
Результаты следует интерпретироватьследующим образом: снижение показателя FRI (т.е. ужесточение политикифинансовой репрессии) стимулирует потребление. Снижение индексафинансовой репрессии на единицу приводит к росту потребления на 0,13процентных пункта.Таблица 1ПоказательВлияние индекса FRI на потреблениеМодельДЭСЭПул МНКВВП на душу населенияИнвестицииУровень образованияТоварооборот страныИндекс финансовой репрессии––0,47**(0,04)0,01(0,02)–0,11**(0,01)–0,13*(0,07)0,001950,460,00(0,00)–0,48**(0,04)0,01(0,02)–0,11**(0,01)–0,13*(0,07)–1950,470,00(0,00)–0,6*(0,05)0,10*(0,02)–0,1**(0,01)–0,14(0,26)–1950,52УОР0,00(0,00)–0,49*(0,04)0,02(0,02)–0,11**(0,01)–0,13*(0,07)–195–Hausman (P-value)Количество наблюденийR-squaredПримечания.
Зависимая переменная – доля потребления в ВВП. Числа в скобкахуказывают стандартную ошибку. * и ** – соответственно 10%- и 5%-ный уровнизначимости. Отсутствие обозначения звездочкой означает, что коэффициент незначим.Источник: оценки автора на основе базы данных Всемирного Банка и МВФ.17Barro R. J. Economic growth in a cross section of countries //The quarterly journal of economics. – 1991. – Т.106. – №. 2. – С. 407-443.18Показатель уровня образования рассчитан как соотношение количества людей, получивших среднееобразование, к общему числу занятых на рынке труда.22Таким образом, была подтверждена нулевая гипотеза о том, чтополитикаограниченияразвитияфинансовогосектораприводитвсреднесрочной перспективе к росту потребления – основного компонентаВВП.
Сделан вывод, что влияние индекса финансовой репрессии на темпприроста ВВП не установлено в связи с тем, что стимулированиепотреблениявсреднесрочнойперспективеосуществлялосьзасчетсокращения сбережений, что может привести к падению темпов ростаинвестиций и валового выпуска.Проведен анализ внешнего аспекта финансовой репрессии, которыйреализуется за счет установления ограничений на приток и отток капитала наотечественный фондовый и производный рынки, а также ограниченийдоступа к иностранному предложению кредита. Целью регулирования вданном случае является изоляция внутреннего финансового рынка иустранение иностранных кредитных и инвестиционных продуктов, неподдающихся национальному монетарному регулированию и ослабляющихдействие внутренних мер финансовой репрессии. В научной литературеутверждается, что применение мер внешней финансовой репрессии связаносо степенью развития финансового сектора19.
Более высокий уровеньпредполагает меньше необходимости в протекционистских мерах, инаоборот.На основе новой для российской литературы базы данных МВФ20, былапроведена кластеризация стран по параметру применения мер внешнейфинансовой репрессии и был оценен эффект индекса внешней финансовойрепрессии (external Financial Repression Index, FRIext) на темп прироста ВВП.Индекс FRIext представляет собой совокупность мер по ограничениюопераций19нафондовомрынкеирынкепроизводныхфинансовыхAng J.B., McKibbin W.J. Financial liberalization, financial sector development and growth: evidence fromMalaysia. Journal of development economics, 2007, vol.
1, iss. 84, pp. 215–233.20Fernández, A., Klein, M. W., Rebucci, A., Schindler, M., &Uribe, M. (2016). Capital control measures: A newdataset. IMF Economic Review, 64(3), 548-574.23инструментов. Индекс внешней финансовой репрессии в общем виде былопределен следующим образом:FRIext = f [PLBN (mm, bo, eq, ci, fc, de, gs); SIAR(mm, bo, eq, ci, fc, de,gs);PABR (mm, bo, eq, ci, fc, de, gs);SILN (mm, bo, eq, ci, fc, de, gs)].Для наглядности и краткости расшифровка переменных уравнения данав таблице 2.Таблица 2.Категории активов и виды ограничительныхмер по капитальным сделкамАктивы, на сделки по которым распространяются четыре вида ограничительныхмерИнструменты денежного рынка (облигации со сроком погашения менееmmгода)Облигации (со сроком погашения более года)boАкцииeqКоллективные инвестицииciДеривативыdeВиды ограниченийПритока капитала:Приобретение ценных бумаг на национальном рынке нерезидентамиPLBN(Purchase Locally by Non-Residents)Продажа либо выпуск ценных бумаг заграницей резидентами (Sale or IssueSIARAbroad by Residents)Оттока капитала:Приобретение ценных бумаг резидентами (Purchase abroad by Residents)PABRПродажа или выпуск ценных бумаг (Sale or Issue Locally By Non-Residents)SILNОграничения притока и оттока других категорий активов:Ограничения притока (i) и оттока (o) инвестиций в форме финансовыхgsi, gsoгарантийОграничения притока (i) и оттока (o) инвестиций в форме финансовыхfci, fcoкредитовИсточник: Fernández A., Klein M.W., Rebucci A., Schindler M., Uribe M.
Capital control measures: Anew dataset // IMF Economic Review, 2016, no. 64(3), pp. 548–574.Результаты регрессионного исследования представлены в таблице 3.Установлено, что в соответствии с оценкой методом случайных эффектовиндекс FRIext значим и его увеличение на 1 приводит к росту ВВП на 0,28п.п. Это вызвано тем, что меры внешней финансовой репрессии применяютсяразвивающимися странами с целью стабилизировать волатильность потоковиностранного капитала, поступающих в финансовый сектор.
Таким образом,экономический рост данных стран становится менее уязвим к условияммеждународного финансового рынка.24Таблица 3Влияние индекса FRIext на темп прироста ВВПМодельПоказательПулФЭСЭУОРМНКИнвестиции0,120,200,220,17(0,07)(0,04)(0,03)(0,05)Чистый экспорт9,57,864,529,44(3,94)(2,55)(1,81)(2,96)Государственные расходы–0,66–0,19–0,04–0,33(0,13)(0,08)(0,05)(0,09)Индекс внешней финансовой репрессии0,270,280,270,28(0,07)(0,08)(0,08)(0,07)Hausman (P-value)0,000–––Количество наблюдений195195195195R-squared0,340,530,56–Примечания.
Зависимая переменная – темп прироста ВВП.Числа в скобках – стандартная ошибка.Все переменные значимы на уровне p= 5%.Источник: расчеты автора.В рамках кластерного анализа были получены результаты, которыеграфически можно представить в виде следующей дендрограммы (см.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
