Диссертация (1155476), страница 12
Текст из файла (страница 12)
Согласно представлениям регулятора под финансовойстабильностью можно понимать определенные условия функционированияфинансовой системы. Данные условия должны обеспечить возможностьпротивостояния финансовой системы шокам таким образом, чтобы продолжалосьвыполнениефункцийпофинансовомупосредничествуипооказанию 100Пилипенко О.И. Экономические шоки и циклическое развитие национальных финансовых систем // ВестникРУДН. Серия: Экономика.
2015. № 1. С. 109.101Бажан А.И., Гусев К.Н. Европейский центральный банк в условиях финансового кризиса // Современная Европа.2016. № 3. С. 100. 51 финансовых услуг.102При этом ЕЦБ в финансовую систему включаетпосредников, рынки и рыночную инфраструктуру. Выше в ходе данногопараграфа уже было выявлено, что определение финансовой системы, которымпользуется ЕЦБ, ближе к институциональному подходу. Акцент в определениикак финансовой системы, так и финансовой стабильности делается на выполнениепосреднических операций по распределению финансовых ресурсов. В целом ЕЦБрассматривает системный риск как риск того, что сбои в оказании финансовыхуслуг и предоставлении финансовых продуктов негативно повлияют наэкономический рост и благосостояние населения.
103 При таком пониманиифинансовая стабильность представляет собой такое состояние финансовойсистемы, при котором предотвращается возникновение системного риска.К понятию финансовой стабильности можно подходить и с точки зренияотрицания. В таком случае нужно определить финансовую нестабильность.Американским экономистом Р. Фергюсон (Roger W. Ferguson), который являлсявице-президентом Федеральной резервной системы (ФРС) с 1999 до 2006 г., былипредложены три критерия для установления финансовой нестабильности. К нимон относил:− Существенное отклонение цен на финансовые активы;− Искажение функций рынков и доступности к кредитам;− И, как следствие, совокупное потребление сильно отклоняется отпроизводственного потенциала экономики.104При этом необязательно выполнение всех перечисленных критериев длятого, чтобы можно было говорить о наличии финансовой нестабильности.Достаточно выполнение, например, первого критерия без явных признаковискажения рынка ссудного капитала.
Если сравнивать данное определение с 102EuropeanCentralBank.FinancialStabilityReview.November2015,173p.URL:https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/other/financialstabilityreview201511.en.pdf?24cc5509b94b997f161b841fa57d5eca(дата обращения: 25.01.2016). – P. 4.103ECB.Financialstabilityandmacroprudentialpolicy.URL:https://www.ecb.europa.eu/ecb/tasks/stability/html/index.en.html (дата обращения: 27.11.2016).104Ferguson R.W. Should Financial Stability Be An Explicit Central Bank Objective? Challenges to Central Banking fromGlobalized Financial Systems, Conference at the IMF in Washington, D.C., September 16–17, 2002.
URL:https://www.imf.org/external/pubs/ft/seminar/2002/gfs/eng/ferguson.pdf (дата обращения: 26.01.2016). – P. 2. 52 пониманием финансовой стабильности ЕЦБ, то только второй критерий(искажение функций рынков и доступности к кредитам) можно обнаружить вопределенииЕЦБ.Другимкритериям(отклонениеценнаактивыинесоответствие совокупного потребления производственному потенциалу) ЕЦБне уделяет такого внимания. Из-за этого возможно упущение надвигающегосяфинансового кризиса.Мировой финансовый кризис 2007-2009 гг.
был связан с образованиемпузыря на рынке недвижимости и на рынке финансовых активов. В докризисныйпериод доступность кредитов была обеспечена в зоне евро, но при этомнаметилось постепенное удорожание финансовых активов и недвижимости внекоторых странах. Получалось так, что выполнение посреднических операций пораспределению финансовых активов было обеспечено, т.е. в понимании ЕЦБсохранялись условия финансовой стабильности. Но, по нашему мнению,отслеживая только условия кредитования и другие посреднические функциибанков, ЦБ может не заметить существенное изменение цен на ряд финансовыхактивов. Это связано с тем, что в преддверии финансового кризиса имелисьпервые признаки существенного удорожания недвижимости, акций и товаров.Данные явления нужно было связать с образованием пузыря на этих рынках.
Нодля ЕЦБ надвигающаяся опасность осталась незамеченной. При таком узкомтолковании финансовой стабильности как обеспечение посреднических операцийфинансовой системы, ЕЦБ может упустить кризис, если он вначале будет толькопроявляться в удорожании некоторых активов. На ранней стадии кризиса намноголегче справиться с ним. Поэтому, на наш взгляд, необходимо расширитьпонимание финансовой стабильности и дополнить его критериями финансовойнестабильности.Как было отмечено выше, достаточно сложным моментом в определенииустойчивости финансовой системы является комплексность факторов, влияющихна финансовую стабильность. Для отслеживания финансовой стабильности ЕЦБанализирует основные риски, которые на протяжении ближайших двух летспособны негативно повлиять на финансовую стабильность.
Итоги данного 53 анализа публикуются в отчете о финансовой стабильности (Financial StabilityReview). Данный отчет выходит два раза в год (в мае и в ноябре) с 2004 г. Приэтом аналитики ЕЦБ не выделяют отдельных критериев и их пороговые значения,а определяют риски для возникновения финансовой нестабильности в зоне евро.Также в отчете анализируется развитие значимых для финансовой стабильноститенденций макроэкономического развития, финансовых рынков и финансовыхинститутов европейской валютной зоны.Такимотличительныеобразом,чертыособенностиевропейскойинституциональнойрегиональнойструктурыфинансовойисистемысущественно осложняют обеспечение финансовой стабильности.
Разнородностьнациональных финансовых систем препятствует проведению политики ЕЦБ,удовлетворяющей интересам всех стран-участниц зоны евро. При этом задачаобеспеченияфинансовойстабильностисложнаиз-замногообразияинеопределенности воздействия факторов, влияющих на устойчивость финансовойсистемы, и взаимозависимости разных сегментов рынка. Особенно данныеаспекты проявляют себя в условиях экономических шоков и во времявозникновения кризисов.§1.3.Предпосылки и этапы развития финансово-экономическогокризиса в ЕврозонеМировойфинансовыйкризисимелсерьезныепоследствиядлянациональных экономик по всему миру и не пощадил страны зоны евро.Последствия данного кризиса нельзя недооценивать.
Финансовый кризис 2007 г.по своему разрушительному воздействию не имел аналогов начиная с 1929 г.105Последовавший за финансовым кризисом кризис суверенных долгов привел 105Такую точку зрения высказывается, например, Европейской комиссией (European Commission. Economic crisis inEurope: Causes, consequences and responses.
European economy, No. 7/2009, p. 1) и в Докладе Ларозьера (de LarosièreJ., Balcerowicz L., Issing O., Masera R., Mc Carthy C., Nyberg L., Pérez J., Ruding O. The High-Level Group on FinancialSupervisionintheEU–deLarosièreReport.Brussels,2009.URL:http://ec.europa.eu/internal_market/finances/docs/de_larosiere_report_en.pdf (дата обращения: 27.03.2015). – P.
6). 54 Еврозону близко к состоянию развала и вызвал сомнения относительновозможности сохранения валютного союза.Прежде чем приступить к изучению последовательности развития кризиса иосновных антикризисных мер в зоне евро, проанализируем сначала предпосылкиразвития кризисных событий в зоне евро. Без понимания причин развития кризисане представляется возможным разрабатывать рекомендации для обеспеченияфинансовой стабильности зоны евро. А как раз непонимание природы кризиса взоне евро и привело к неправильным действиям властей и к неэффективнойантикризисной политике, а также в большой мере способствовало очень долгомувыходу из рецессии в странах зоны евро.106В научной литературе не существует единого подхода к определениюпричин развития кризиса зоны евро.
В качестве основной причины развитиякризисанередковыделяютнеоднородностьстранивозникновениеасимметричных шоков, что не позволяет говорить об оптимальной валютной зонев условиях институциональных слабостей зоны евро. Далее часто упоминаетсяпроблема наращивания государственной задолженности в зоне евро, а такжевозрастание задолженности частного сектора зоны евро. В данной частипараграфа будет показано, что к такому глубокому кризису привел целый рядфакторов. Данный кризис не является исключительно результатом введенияединойевропейскойвалюты,наращиваниягосударственногодолгаилинегативного влияния рынка ипотечного кредитования в США.Но при этом нельзя забывать о том, что мировой финансовый кризис имелсвое начало в ипотечном кредитовании США. Чтобы иметь лучшее представлениео происшедшем, изучим некоторые факты о развитии кризиса в США. Начнем стого, что доля сбережений домохозяйств в США от располагаемого доходаснижалась с 7% до 0 на протяжении 1990-2006 гг.,107 а величина потребительских 106Storm S., Naastepad C.W.M.
Myths, Mix-ups and Mishandlings: What caused the Eurozone crisis? – „The Eurozonecrisis: Fiscal profligacy or capital flows as final causes“, Institute for New Economic Thinking, Annual Conference“Liberté, Égalité, Fragilité”, Paris, April, 2015. URL: http://ineteconomics.org/uploads/papers/The-Eurozone-Crisis.pdf(дата обращения: 22.11.2015).107de Larosière J., Balcerowicz L., Issing O., Masera R., Mc Carthy C., Nyberg L., Pérez J., Ruding O. The High-LevelGroup on Financial Supervision in the EU – de Larosière Report.
Brussels, 2009. URL:http://ec.europa.eu/internal_market/finances/docs/de_larosiere_report_en.pdf (дата обращения: 27.03.2015). – P. 7. 55 и ипотечных кредитов, наоборот, отличалась существенным ростом. Далее общийобъем субстандартного кредитования в США возрос с 180 млрд долларов США в2001 г. до 625 млрд долларов в 2005 г.108 Это составляет увеличение почти в 3,5раза всего за 4 года. Такие субстандартные ипотеки (англ.
subprime mortgage)выдавались заемщикам с более низким рейтингом кредитоспособности, но ссоответствующей более высокой процентной ставкой.В странах зоны евро ситуация существенно отличалась от той, котораяимелась в США на момент наступления кризиса. Нельзя сказать, что главнойпроблемой всех стран-участниц зоны евро являлись необеспеченные ипотечныекредиты. Такое утверждение можно считать верным для Испании, но никак не длявсех стран зоны евро. Возникает вопрос, каким же образом кризис ипотечногокредитования смог оказать такое глубокое воздействие на финансовую системузоныевро?Ответзаключаетсявследующем.Во-первых,европейскиефинансовые корпорации были связаны с американским рынком ипотечногокредитования через ипотечные ценные бумаги США. В США домохозяйствабрали на себя ипотечные кредиты под тогда низкий процент и американскиебанки-заимодатели передавали свои кредитные риски в виде таких ценных бумагевропейским финансовым компаниям.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
