Автореферат (1152575), страница 3
Текст из файла (страница 3)
По индексу фондового рынка Российской Федерацииспекулятивный подход доминировал над портфельным подходом, и за период с2013 - 2017 гг. волатильность находилась на приемлемом уровне (ниже илиравна 25 пунктам) в 48% времени.Проведенный анализ на базе описательной статистики и ожидаемойволатильности доказал, что на российском фондовом рынке спекулятивный ипортфельный подходы равны в своей значимости, но с каждым годомпортфельный подход становится все более эффективным.
Прибыльностьпортфельного управления на российском фондовом рынке будет только расти,потому что современные условия функционирования мировой экономики(валютная и торговые войны, популяризация протекционизма, закрытые рынкакапиталадляРоссийскойЦентральныйбанкнаправленныхнаРоссииФедерации)наповышениеподталкиваютразвитиеинезависимостиПравительствостимулированиеэкономикиипроектов,страныдляподдержания экономической стабильности.3. На основе запаздывающей корреляции фондовых индексов имакроэкономическихпоказателейсформированыдвакластераэтихпоказателей (опережающие и подтверждающие) для их включения вмакроэкономическую методику прогнозирования динамики фондовогорынка Российской Федерации, повышающую качество прогнозированиядинамики российского фондового рынка.Впервыеклассификациюмакроэкономическихиндикаторовнаопережающие, подтверждающие и запаздывающие предложило NBER (TheNational Bureau of Economic Research) США, на базе которой исследовательское1Institute of Trading and Portfolio Management [Electronic resource] – URL: http://www.instutrade.com/education/professional-trading-masterclass?opt=1.
(дата обращения 20.10.2015)13объединение The Conference Board создало опережающий индикатор (LeadingIndicator) по экономике США, который в свою очередь использован вдиссертации для поиска и отбора макроэкономических индикаторов дляэкономики России.Ключевыммакроэкономическимпоказателемявляетсявнутреннийваловый продукт (ВВП). Исходя из роста или падения данного показателя,можно сделать вывод о росте или падении доходности компаний иположительной или негативной динамики на фондовом рынке.На практике индексы фондового рынка являются опережающими показателямипо отношению к ожидаемому ВВП, так как участники торгов закладываютпрогнозное значение ожидаемого ВВП и, исходя из этого, совершают операциикупли–продажифондовогоиндекса,поэтомуследуетподбиратьмакроэкономические индикаторы, которые будут также опережать ВВП изакладывать прогнозы будущих периодов.
Чтобы выбрать эффективныемакроэкономические показатели для качественного прогнозирования движенияфондового рынка, проанализирована структура ВВП Российской Федерации.Для этого по данным Росстата определены компоненты ВВП по расходам за2017 год (Таблица 2).Таблица 2 – Компоненты ВВП по расходам в России 2017 г.Компоненты ВВПРасходы домашних хозяйств на конечноепотреблениеРасходы на конечное потреблениенекоммерческих организацийПравительство - Расходы на конечноепотреблениеВаловое накоплениеЭкспортИмпортСтатистическое расхождениеИтогВес53,833%0,409%19,177%20,091%27,692%-23,434%2,232%100%Источник: рассчитано автором по данным РосстатаПроизведённые в диссертационном исследовании расчеты показали, чтоключевым компонентом ВВП России являются расходы домашних хозяйств наконечное потребление.
Их доля в структуре ВВП Российской Федерации порасходам составляет 53,8%, из которых доля в 60% принадлежит сфере услуг, а1440% -сфере производства. Именно это стоит учитывать при поиске значимыхмакроэкономических индикаторов для создания качественной внутристрановоймакроэкономическойметодики.Исходяизанализамакроэкономическихиндикаторов по экономике России на основании тесноты связи с ключевыммакроэкономическим показателем ВВП и фондовым индексом RTS доказано,что наибольшую эффективность продемонстрировали макроэкономическиеиндикаторы, которые сформировали опережающий кластер макроэкономическихпоказателей для прогнозирования динамики экономики и фондового рынкаРоссийской Федерации (ранжированы по значимости):–индекс деловой активности в промышленной сфере (PMI) (Рисунок 1);–индекс деловой активности в сфере услуг (NMI);–индекс потребительских настроений;–доходность 10 – летних государственных облигаций.
Спред 2-летнимии 10-летними государственными облигациями;–Каждыйиндекс фондового рынка (RTS).изпредставленныхмакроэкономическихиндикаторовимеетопережающую положительную корреляцию с опережением по отношению кВВП в 3 – 6 месяцев и в 1 – 3 месяца по отношению к фондовому рынку(Рисунок 1). Данные индексы в совокупности позволяют определить тенденцииво всех ключевых областях экономики: производство, сфера услуг, долговойрынок, уровень ожидаемого потребления.Рисунок 1 – Индекс RTS и индекс Manufacturing PMIИсточник: составлено автором по данным Московской биржи и MarkitEconomics15На основании исследования кластер подтверждающих макроэкономическихиндикаторов включает:–реальный ВВП (Рисунок 2);–индекс промышленного производства;–показатели инфляции (потребительская, производственная);–информация по рынку труда (занятость, количество новых рабочихмест вне сферы сельского хозяйства).В результате исследования было доказано, что подтверждающиемакроэкономические индикаторы соответствуют состоянию экономики в целоми являются свидетельством правильности прогнозов, определенных на этапеанализа опережающих макроэкономических индикаторов (Рисунок 2).Рисунок 2 – ВВП г/г и индекс RTS изменение г/гИсточник: составлено автором по данным Росстата и Московской биржи4.
Определены макроэкономические индикаторы (Manufacturing PMIRussia, Service PMI Russia, индекс потребительских настроений, cпредмежду 2- x летними и 10-летними государственными облигациями и индекс16волатильности)какрыночныеориентиры,критериипереходаотспекулятивной модели управления активами к механизму формированияпортфеля ценных бумаг, обеспечивающему повышение эффективностиуправления активами на российском фондовом рынке.Вдиссертационномисследованиипредставленытриподходакуправлению активами на фондовом рынке: спекулятивный, краткосрочный идолгосрочный портфельные подходы. Спекулятивный подход предполагаеткуплю-продажуактивоввкраткосрочномвременномдиапазоне(внутридневной, 1-5 дня), получение дохода на быстрых импульсивныхкраткосрочныхдвиженияхцены.Краткосрочныйпортфельныйподходпредполагает куплю – продажу активов во временном диапазоне 1-3 месяца идолгосрочный портфельный подход, предполагающий приобретение акцийсильно недооцененных компаний на длительный срок: от года и более.
Прииспользованииподходакраткосрочногопортфельногоуправлениядляповышения эффективности следует реагировать на изменение конъюнктурырынка и в нужный момент хеджировать позиции в портфеле или переходить кспекулятивному подходу к управлению активами.В диссертации предложено определять период перехода от портфельногоуправления к спекулятивному на основе динамики отобранных опережающихмакроэкономических показателей и индекса ожидаемой волатильности поключевому фондовому индексу российского фондового рынка RTS.
Группа(кластер) отобранных опережающих индикаторов позволяет спрогнозироватьдинамику экономики России на ближайшие 1-2 квартала и динамику фондовогорынка России на 1-3 месяца. В случае обнаружения положительной динамикиопережающих макроэкономических индикаторов ожидается повышательныйтренд на российском фондовом рынке при низкой волатильности цен акций. Вданный период следует использовать портфельный подход к управлениюактивами.Вслучаемакроэкономическимнегативнойиндикаторамдинамикиожидаютсяпоопережающимпонижательныйтренднароссийском фондовом рынке и повышение уровня волатильности. Это чащевсего приводит к стремлению всех активов к корреляции, равной 1, что17повышает эффективность использования спекулятивного подхода к управлениюактивами в данном периоде.Согласно разработанной в диссертации методике, следует пристальноследить за изменением индекса ожидаемой волатильности, так как высокаяволатильность снижает эффективность использования диверсификации попортфелю.
Под диверсификацией имеется в виду не только количество акцийразличных компаний и отраслей в портфеле, но также возможность открытияразнонаправленных позиций. В мировой практике индекс волатильности,показывающий быстрое импульсивное движение выше 25 пунктов, говорит обувеличении спекулятивных настроений. Также необходимо обращать вниманиене только на фактическое значение ожидаемого индекса волатильности, но и наегоизменениеотносительнопредыдущегозакрытия.Проведенныйэмпирический анализ показал, что как только ожидаемая волатильность за однуторговую сессию возрастает на 8% и более следует сократить портфельныепозиции на 50% и использовать освободившиеся денежные средства длякраткосрочной спекуляции сроком 1 – 5 дней.За анализируемый периодобнаружено 87 случаев повышения ожидаемой волатильности на 8% и более заодин торговый день.
Из них 54 раза (62% времени) динамика цен на индекс RTSбыла отрицательной, и рынок снижался в текущую и последующие торговыесессии (1 – 5 дней) в среднем на 3,2% (Рисунок 3). Анализ изменения ожидаемойволатильности производится на основании соотношения цены открытия текущейторговой сессии к цене открытия предыдущей торговой сессии, значит уже намомент начала торговой сессии управляющий портфелем будет в курсеизменения ожидаемой волатильности и сможет произвести необходимыедействия для сокращения рисков просадки по портфелю.
Отслеживание данногопараметра подсказывает, когда надо менять модель поведения на рынке ипереходить от краткосрочного портфельного управления к спекулятивномууправлению активами.18Рисунок 3 – Индекс RTS и изменение индекса ожидаемой волатильности(RVI)Источник: составлено автором по данным Московской биржи5.Разработаны системы оценок для различных по характеруопережающих и подтверждающих макроэкономических индикаторов,адаптированных для механизма портфельного управления и позволяющихпрогнозировать дальнейшую динамику фондового рынка РоссийскойФедерации.Использование разработанной в диссертации методики внутристрановогомакроэкономического анализа как инструмента портфельного управлениялогично.Перваяегостадияохватываетанализопережающихмакроэкономических индикаторов, которые определены в диссертационномисследовании.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
