Диссертация (1151007), страница 12
Текст из файла (страница 12)
Ввиду наличияряда налоговых преимуществ российские фонды прямых инвестиций чаще всегоявляются закрытыми паевыми инвестиционными фондами (ЗПИФ) - паевымифондами, которые создаются на определенный период. При этом в течение всеговремени действия фонда паи не выкупаются, а инвестор получает всю прибыль вконцепериодасуществованияфонда.Всоответствиисроссийскимзаконодательством, такие фонды предназначены для «квалифицированныхинвесторов», к которым относятся [114]: профессиональные участники рынкаценных бумаг, кредитные организации, акционерные инвестиционные фонды,управляющие компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционныхфондов и негосударственных пенсионных фондов, страховые организации,негосударственныекорпорация«Банк(Внешэкономбанк)»,пенсионныефонды,развитияагентствоипоБанкРоссии,внешнеэкономическойстрахованиювкладов,государственнаядеятельностимеждународныефинансовые организации, в том числе Мировой банк, Международный валютныйфонд, Европейский центральный банк, Европейский инвестиционный банк,Европейский банк реконструкции и развития, а также иные лица, отнесенные кквалифицированным инвесторам федеральными законами.
Необходимо отметить,что в связи с высоким риском сделок, а также желанием инвесторов достичьнаиболее высокой отдачи на вложенный капитал, крайне важным при созданиифондов прямых инвестиций является обеспечение ограничения ответственностиинвесторов и наличие возможности применения к инвестициям благоприятногоналогового режима. Это объясняет тот факт, что многие фонды, работающие нароссийском рынке, зарегистрированы не в РФ, а в иностранных юрисдикциях снизкой или нулевой ставкой налогообложения (Британские Виргинские острова,Бермудские или Каймановы острова, остров Джерси и т.п.), т.е.
являютсяоффшорными фондами прямых инвестиций. Они благоприятны с точки зрения 60 предусматриваемых общим правом конструкций, обеспечивающих гибкостьструктурирования и менеджмента, а также минимальное администрированиекомпаний. Фонды, действующие на российском рынке, могут получать средстваиз различных источников: вклады, капитал семейных компаний и отдельныхбогатыхиндивидов,иностранныхпенсионныхфондов,поддерживаемыхправительством фондов (Российский Фонд Прямых Инвестиций (РФПИ),Российская Венчурная Компания (РВК) и Роснано), российских финансовыхинститутов, финансовых институтов, ориентированных на развитие экономики(Европейский Банк Реконструкции и Развития – ЕБРР, МеждународнаяФинансовая Корпорация – МФК, Американская корпорация по поддержкеинвестиций за границей - OPIC).Явной спецификой российского рынка прямых и венчурных инвестицийявляется существенное преобладание фондов с государственным участием.
Поданным РАВИ, в 2016г. доля фондов с участием государственного капиталасоставила примерно 22% общего числа фондов. При этом совокупный объемпрямых и венчурных инвестиций фондов с участием государственного капиталапо итогам 2015г. почти в три раза превысил показатели 2014г. и составил 0,62млрд.
долл. США (2014г.: 0,23 млрд. долл. США). В 2015г. на долю РФПИпришлось более 52% от общего объема зафиксированных инвестиций. Посостоянию на 2015г. и на первый квартал 2016г. совокупный капитал фондов сгосударственным участием составил 2,6 млрд. долл. США [75].
Мы полагаем, чтоскладывающаясяэкономическаяиполитическаяситуацияприведуткдальнейшему усилению роли государства в сфере прямого инвестирования. Обэтом в первую очередь свидетельствуют планы по созданию фондов в рамкахпрограмм государственно-частного партнерства, в т.ч. планы по созданию фондовпри участии Роснано и Госкорпорации Ростех, целевые объемы которых поимеющимся оценкам в совокупности составляют примерно 4 млрд. долл. США.Также известно о планах РФПИ по привлечению средств в общем объеме 3 млрд.долл. США в партнерстве с зарубежными инвесторами [82]. 61 Что касается отраслевой специфики действующих на российском рынкефондов прямых инвестиций, в последние периоды существенно преобладаливложения в сектор информационно-коммуникационных технологий.
В первомполугодии2016г.суммарныйобъемпрямыхинвестицийвотрасльтелекоммуникаций составил 0,13 млрд. долл. США (2015г.: 0,129 млрд. долл.США).Отличительнойсущественныйростособенностьюсуммарногопервогообъемаполугодияпрямых2016г.инвестицийвсталотрасльпотребительских товаров и услуг до 0,132 млрд. долл. США, в которойактивность инвесторов фактически полностью прекратилась в 2015г. (2015г.:0 млрд. долл. США, 2014г.: 0,094 млрд. долл. США) [75].В географическом ландшафте деятельности фондов прямых инвестиций впрошлые периоды традиционно превалировали Центральный и Северо-Западныйфедеральные округа. Суммарный объем инвестиций, осуществленных в первомполугодии 2016г., фактически полностью пришелся на Центральный федеральныйокруг и составил 0,263 млрд. долл.
США (2015г.: 0,226 млрд. долл. США) [75].1003313149033934025980300702506050792016217017420094150986420101551304030350322353320062007327171219157921935182402005200820092010Новые фондыВсего действующих фондов201120122013100162014Ликвидированные фонды20151011500I пол.2016 Рисунок 5. Совокупное число венчурных фондов и фондов прямых инвестиций в России,в млн. долл. СШАВ целом тенденция, представленная на Рисунке 58, показывает, чтоприсутствие инвестиционных фондов на российском рынке на современном этапепостепенно усиливаться.
Несмотря на положительную динамику изменения 8 Источник: составлено автором диссертационного исследования по данным РАВИ.62 количества фондов в 2014-2015гг., сохранившуюся в первом полугодии 2016г.,величина накопленной ими капитализации несколько снизилась по сравнению созначением соответствующего показателя 2014г.
(27 млрд. долл. США) исоставила около 24 млрд. долл. США [75]. Ввиду непростой экономическойситуации российская отрасль прямых и венчурных инвестиций в 2013-2016гг.развивались негомогенно. Рисунок 69 показывает, что при снижении совокупногочислаинвестиций,объемвенчурныхинвестицийв2015г.превышалсоответствующий показатель предыдущего периода, а объем прямых инвестицийнапротив снизился.2622263 0002502471962 5002002 0001 50015026691 000500951321449458976426220142015I пол. 201602013Прямые инвестиции (млн. долл. США)Общее количество сделок инвестирования100500Венчерные инвестиции (млн. долл. США)Рисунок 6.
Число и объемы прямых и венчурных инвестиций действующих фондовпрямых инвестиций и их совокупный капитал в млрд. долл. СШАДополнительным индикатором активности российского рынка прямогофинансирования, на который ориентируются потенциальные инвесторы приоценке перспективности участия в новых фондах, является статистика выходов.По итогам 2015г. число компаний, из которых фонды прямого и венчурногофинансирования осуществили выходы превысило рекордные показатели 2014г. на23% и составило 49 шт. [75].
В отличие от 2014г., когда продажа стратегическомуинвестору преобладала среди способов выхода, по итогам 2015г. отмечалосьравномерное распределение числа выходов по различным способам выхода 9 Источник: составлено автором диссертационного исследования по данным РАВИ. 63 (Рисунок 710). С учетом неблагоприятной экономической ситуации достаточновысокое значение данного показателя скорее является следствием выгодногоприобретения компаний в докризисный период. Кроме того, выходы 2014-2015гг.во многом обуславливаются завершением жизненного цикла ряда фондов сучастием государственного капитала, созданных в 2000-2006гг.
Это еще разподчеркивает высокую значимость государственного капитала, выполняющегороль катализатора роста российского рынка прямых инвестиций.40923014202016012IPOSPO56Продажастратегическомуинвестору10231035ПродажафинансовомуспонсоруВыкупменеджерами201420152411Полная иличастичная продажаактивовПрочееI пол. 2016Рисунок 7. Число сделок по выходу из российских компаний (в шт.)Приведенные данные позволяют установить, что в 2016г. наблюдалосьослабление российского рынка прямых инвестиций, демонстрировавшего рост в2011-2013гг. Положительным аспектом является сохраняющаяся, несмотря накризисные явления, активность фандрайзинга, в результате которой у российскихфондов прямых инвестиций по состоянию на первое полугодие 2016г.
враспоряжении по-прежнему находился существенный капитал объемом в 20 млрд.долл. США, доступный для вложения в приобретение российских компаний. ВомногомэтообъясняетсяпроведениемПравительствомРФинициатив,благоприятствующих развитию рынка прямых инвестиций, к которым в первуюочередь относится создание фондов с государственным участием и разработкасхемсофинансирования.Несмотрянаобщееснижение 10 Источник: составлено автором диссертационного исследования по данным РАВИ.инвестиционной64 активности, высокая активность государственных структур, являющаяся одним изтрендов 2011-2016гг., положительно воздействует на качественные показателироссийской отрасли прямых инвестиций. Например, на современном этапеначинают появляться фонды при бизнес-акселераторах и бизнес-кампусах,фонды, осуществляющих инвестиции в определенных нишах (например, в сферефинансовых технологий), а также фонды, направленные на поддержку проектов,оказавшихся на грани закрытия [78].
Высокий уровень неопределенности требуетболее взвешенного анализа потенциалов планируемых сделок, в результате чегоповышается качество инвестиционного портфеля. Рискованность инвестицийстановится дополнительным стимулом к накоплению опыта и отраслевых знаний,что ведет к росту профессионализма игроков российского рынка прямыхинвестиций.
Следовательно, со стороны покупателя на современном этапезакладываются важные монетарные и качественные предпосылки для развитияпрямых инвестиций в России в долгосрочной перспективе. Для реализацииположительныхэффектовотзакладывающихсянасовременномэтапепредпосылок требуется скорейшая стабилизация российской бизнес-среды.В целом, характеристика действующих на российском рынке фондов,выполненнаявсоответствииспредложеннымиклассификационнымипризнаками, не только помогает составить представление о его особенностях, нои позволяет нам сделать следующее замечание, имеющее определяющее значениедля характеристики первого элемента структурирования LBO (в соответствии спредставленной ранее Таблицей 2.
Финансовые спонсоры, представляя собойгруппуоченьпривлекательныегибкихинвесторов,инвестиционныесоднойвозможностисторонывготовыразличныхискатьотрасляхпромышленности, странах и экономических ситуациях, с другой сторонывыдвигают к компаниям-кандидатам целый ряд жестких требований, соответствиекоторым является первым индикатором степени эффективности сделки. В связи сэтим, мы полагаем логичным считать, что существует определенный наборпредпосылок, позволяющих финансовому спонсору еще во время фазыприобретения определить потенциал планируемой сделки. Сформулируем данные 65 предпосылки на основе систематизации собственных наблюдений, полученныхпри рассмотрении отдельных примеров LBO, а также заключений, сделанных вработах П.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
