Диссертация (1151007), страница 11
Текст из файла (страница 11)
Данноеопределение было дополнено с учетом происходящего на российском рынке впоследние годы изменения ориентации системы управления в области финансов,связанное с внедрением стоимостного подхода.Кроме того, в первой главе представлены результаты проведенного намиисследования обширной базы публикаций с 1980х гг. по 2015г., посвященных 53 проблеме создания добавленной стоимости при реализации выкупов долговымфинансированием. В результате данного исследования мы смогли оценитьвлияние отдельных драйверов на создание добавленной стоимости, а такжесоотнести их в зависимости от характера влияния к одной из категорий первичные или вторичные.
Т.к. тема источников возникновения эффективностипри LBO, которая находит широкое отражение в трудах иностранныхэкономистов, в трудах отечественных экономистов фактически не освещается,выполненное исследование позволило нам повысить степень изученности темывыкупов долговым финансированием в русскоязычных работах, усилив темсамым научную значимость данной диссертации.Аспекты, реализованные в процессе написания первой главы, сделаливозможным исследование вопросов управления эффективностью LBO, а такжесформировали базу для разработки методологического подхода к оценкекорпоративной стратегии, основанной на проведении выкупов долговымфинансированием, что легло в основу написания второй и третьей глав данногодиссертационного исследования. 54 Глава 2. Управление эффективностью выкупов долговым финансированием2.1.
Структурирование выкупов долговым финансированием как основнойинструмент управления эффективностью сделки Итак, результаты выполненного в первой главе анализа воздействияпервичных и вторичных драйверов на создание добавленной стоимости при LBOсвидетельствуют о том, что ее формирование происходит во время реализациикаждой из трех фаз проведения выкупов долговым финансированием: во времяфазы приобретения, удержания, а также последующей возможной перепродажекомпании. Т.к. подробный анализ деятельности компании-цели, построениедетального бизнес-плана ее развития на период после закрытия сделки иразработка структуры финансирования выкупа проводятся во время самой раннейфазы, мы считаем, что основа успешного проведения LBO закладывается уже насамом первом этапе.
Т.е. именно во время фазы приобретения предопределяетсясущественный объем созданной впоследствии добавленной стоимости, которыйможноизмеритьвовремяпоследующихфинансированием.Вовремяфазыдвухприобретенияфазвыкупатакжедолговымформируетсяиофициально в договорной форме закрепляется одна их ключевых категорийсделки - цена, которую покупатель готов заплатить за право обладаниякомпанией-целью.
Именно сопоставление с данной ценой впоследствии будетдавать инвестору возможность оценить степень эффективности вложения, апродавшей стороне и менеджменту компании установить обоснованность выборастратегии развития, основанной на LBO. Вследствие этого мы полагаем, что дляопределения наиболее точного метода оценки выгодности сделки и разработкиоптимального способа измерения объемов созданной добавленной стоимости,необходимо сначала более подробно рассмотреть процесс структурирования LBOи других составляющих фазы приобретения, создающих предпосылки дляэффективного проведения выкупа. 55 Рассмотрениепорядкапроведенияотдельныхвыкуповдолговымфинансированием, а также изучение информации о некоторых российскихсделках (например, о продаже группой МДМ контрольного пакета акций Трубнойметаллургической компании, покупке Челябинским трубопрокатным заводомПервоуральского трубного завода, покупке контрольной доли сети Лента и др.)позволяют нам выявить три ключевые составляющие фазы приобретения спозиций создания добавленной стоимости.
Данными составляющими являются:расчет стоимости компании-цели и определение структуры финансирования споследующим его предоставлением, решение различных юридических вопросов,сопряженных со сделкой, а также официальное оформление сделки на основеподписаниядоговораипоследующеезакрытиесделки[46].Элементыперечисленных трех составляющих, которые мы предлагаем выделять приструктурировании LBO, представлены в Таблице 2: 7Таблица 2. Основные структурные элементы выкупов долговым финансированиемОсновные структурные элементы фазы приобретения LBO1. Расчет стоимости2.
Решение юридических3. Официальноекомпании и определениеаспектовоформление сделки,структуры финансированияструктурированиявключающееподписание договора изакрытие сделки2.1. Учет мотивов сторон 3.1. Окончание1.1. Характеристикапри составлении договора переговоров.компании – цели, оценка3.2. Договорноепривлекательности LBO и с целью минимизации/закрепление ценыполного исключенияфакторов, влияющих напринятие инвестиционного конфликта интересов.покупки.2.2. Выбор юридическойрешения.3.3. Финансовый1.2. Расчет стоимости цели. формы проведения сделки. арбитраж. 1.3. Порядок проведения иразработка структурыфинансирования выкупа иего привлечение.Учитывая пункты паспорта специальности ВАК 08.00.10, в соответствии скоторыми подготавливалось данное диссертационное исследование, нами был 7Источник: составлено автором диссертационного исследования 56 выполнендетальныйсоставляющейанализ«РасчетэлементовстоимостиструктурированиякомпаниииLBOопределениепервойструктурыфинансирования».
Две другие составляющие: «Решение юридических аспектовструктурирования»и«Официальноеоформлениесделки,включающееподписание договора и закрытие сделки» ввиду их скорее юридической, чемфинансовой специфики, мы рекомендуем рассматривать в работах, относящихся кдругим специальностям. Отметим только, что на практике может существоватьдва основных типа организации LBO: продажа долей (акций) предприятия илипродажа предприятия как имущественного комплекса. Продажа долей (акций)компании – цели регулируется Федеральным законом от 08.02.1998 № 14-ФЗ (ред.от 29.12.2012) «Об обществах с ограниченной ответственностью» [113] илиФедеральным законом от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 05.04.2013) «Обакционерных обществах» [116], осуществляется на основании договора куплипродажи, и в правовом смысле этот тип проведения сделки можно рассматриватькак передачу новому собственнику всех прав прежних владельцев в отношениихозяйственного общества.
Право продажи предприятия как имущественногокомплекса закрепляется ст. 132 Главы 6 Гражданского Кодекса РФ [20] ипредполагает передачу покупателю всех видов имущества, предназначенных дляегодеятельности,включаяземельныеучастки,здания,сооружения,оборудование, инвентарь, сырье, продукцию, права требования, долги, а такжеправа на обозначения, индивидуализирующие предприятие, его продукцию,работыиуслуги(коммерческоеобозначение,товарныезнаки,знакиобслуживания), и другие исключительные права.Следует также обратить внимание, что перечисленные составляющие фазыприобретения одинаковы для обоих, выявленных ранее основных типов внешнихинвесторов (стратегических инвесторов и финансовых спонсоров), которыенаравне с внутренними инвесторами (менеджментом и другими сотрудникамикомпании) могут выступать в роли покупателя при LBO.
Несмотря на это, какбыло показано в первой главе (см. Приложение А), мотивы данных двух типоввнешних инвесторов существенно отличаются друг от друга, что объясняется 57 разной экономической сущностью и задачами деятельности стратегическихинвесторов и финансовых спонсоров, а также доступными в распоряженииобъемами средств для осуществления приобретений. Бесспорно, эти отличиясказываются при оценке привлекательности компании-цели, а также влияют напроцесспринятияинвестиционногорешенияиразработкуструктурыфинансирования выкупа.
В связи с этим, переходя к характеристике первойсоставляющей фазы приобретения и ее элементов, представим результатывыполненного нами сопоставительного анализа стратегических инвесторов ифинансовых спонсоров.2.2. Формирование предпосылок к созданию добавленной стоимости припроведении LBO В рамках проведения сопоставительного анализа и сбора необходимойинформации о деятельности стратегических инвесторов и финансовых спонсоровследующим образом были определены данные виды покупателей. Стратегическиеинвесторы – это компании, которые в ходе выкупа долговым финансированиемстремятсяполучитьдоступкноу-хаукомпании-целиLBO,расширитьклиентскую базу и увеличить собственную долю рынка, а также предприятия,реализующие схожую с компанией-целью деятельность в других областях истремящиеся завоевать новый рыночный сегмент или реализовать синергии отинтеграции новой бизнес единицы.
Финансовые спонсоры, которые представленыфондами прямых инвестиций – это инвестиционные фонды, осуществляющиевложения в акционерный капитал компании, а также вложение денежных средствв развитие ее деятельности с целью участия в управлении и получения от этогодохода. Фонды прямых инвестиций привлекают большую часть своего капиталаот независимых инвесторов (государственных и негосударственных фондов,страховых компаний, фондов национального благосостояния, обеспеченных 58 семей или частных лиц и т.п.) и приобретают долю собственности в компании снамерением в долгосрочной перспективе увеличить стоимость этого бизнеса иперепродать его. Некоторые различия между стратегическими инвесторами ифинансовыми спонсорами раскрываются в уже приведенных определениях.Составить наиболее полное представление позволяют результаты детальногосопоставительного анализа, выполненного нами в соответствии с поставленнымизадачами на основе выбранных критериев (критерий при выборе цели LBO,финансирование сделки, особенности фазы удержания и управление компанией,реализация дополнительной стоимости, созданной в процессе выкупа долговымфинансированием).
Результаты сопоставительного анализа представлены вТаблице В.1. в Приложении В.Заметим, что характеристики, представленные в рамках сопоставительногоанализа, являются общими для всех финансовых спонсоров, существующиеразличияможноотразить,проклассифицировавфондыпоследующимпредлагаемых нами восьми классификационным признакам, как показано вПриложении Г: по форме организации (акционерные и паевые), по источникамкапитала(независимые,кэптивныеипромежуточные),пообъемуосуществляемых инвестиций (осуществляющие мажоритарные и миноритарныевложения),помасштабамдеятельностиприобретаемойкомпании-цели(приобретающие компании малого и среднего бизнеса или приобретающиекрупные компании), по отраслям промышленности, в которые производитсявложение (с ярко выраженной отраслевой принадлежностью портфеля и сосмешанным характером), по географической направленности инвестиций (срегиональным и с глобальным фокусом инвестиций), по значению длянациональнойэкономики(нейтральные,оказывающиеположительноевоздействие, оказывающие негативное воздействие), по отношению к риску(консервативные,умеренно-агрессивныеиагрессивные).Опираясьнапредлагаемую нами классификацию, дадим краткую характеристику фондампрямых инвестиций, действующим на территории РФ. 59 Фонды прямых инвестиций, действующие на территории РФ, могут бытьорганизованы в форме акционерных инвестиционных фондов или паевыхинвестиционных фондов, и их деятельность осуществляется на основаниилицензии Федеральной Службой по финансовым рынкам (ФСФР).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
