Автореферат (1150933), страница 6
Текст из файла (страница 6)
Остановка торгов в целом по фондовой бирже или в отношении конкретного актива, осуществляемая регулятором рынка ценных бумаг при достижении определенной группой показателей установленных пороговых значений.Данная мера выглядит оправданной при необходимости предотвращения нафондовом рынке сделок, основанных на сговоре участников или использованииинсайдерской информации. Однако она способствует усилению паники набирже и, следовательно, дальнейшему и еще более резкому изменению котировок послевозобновления торгов. Это, например, имело место на Нью-Йоркскойфондовой бирже в 27 октября 1997 г30.
Кроме того для активов, обращающихсяна нескольких биржевых площадках, при остановке торговли лишь на одной изних, возникает проблема расхождения котировок.2. Покупка (продажа) ценных бумаг государством.Данный метод позволитзафиксировать цены фондовых активов на требуемом уровне, однако являетсязатратным и рискованным. Кроме того, при кризисных явлениях государствуиногда целесообразнее направить имеющиеся средства на поддержание другихсекторов финансового рынка, в частности, банковского.
Также стоит заметить,что активное вмешательство государства в дела фондового рынка может способствовать негативным настроениям среди инвесторов.Таким образом, существующие методы сглаживания колебаний цен нафондовой бирже позволяют достичь желаемого результата лишь в ограниченном ряде случаев.29Полтерович В.М.
Институциональные ловушки: есть ли выход? // Общественные науки и современность. 2004. № 3. С. 5-16.30См. подробнее: Miller R.M. Experimental economics: how we can build better financial markets.NewJersey: JohnWiley&Sons, Inc., 2002.
Pp. 3-5.18Отметим, что изменение поведения экономических субъектов осуществляется быстрее, если мы трансформируем для них правила игры, а не стремимсяизменить мотивы или стратегии их поведения.С учетом вышеизложенного, в качестве метода решения поставленнойпроблемы автор предлагает дифференцировать комиссионные платежи бирж взависимости от существующих колебаний котировок активов: если они незначительны, то и размер комиссии должен быть меньше, чем при наличии резкогоотрицательного или положительного тренда31.Предлагаемая дифференциация комиссионных вознаграждений биржи, вероятно, заставит инвесторов, ранее желавших продать быстро дешевеющие активы для минимизации собственных потерь за счет прочих участников торговли, отказаться от этого решения, так как при повышенных комиссиях их личные убытки будут несопоставимо больше. Аналогично данный механизм сделает непривлекательным манипулирование ценами акций в сторону их повышения.
При этом особенно эффективным он будет в отношении высокочастотныхтрейдеров, производящих гораздо больший объем операций, чем инвесторы,невооруженные специальными техническими приспособлениями.Стоит заметить, что предлагаемая методика не ставит перед собой цельнивелирования снижения или роста цен на активы в принципе, лишь недопущение их резкого изменения. Само по себе колебание котировок может свидетельствовать об изменении финансового состояния эмитента ценных бумаг и оего более корректной оценке со стороны рынка.В такой экономической системе комиссионные биржи можно включить вперечень трансакционных издержек, связанных с эффективностью её функционирования.В заключительном параграфе работы рассматриваются ситуации, когдадействующие агенты придерживаются рациональных стратегий поведения и ненарушают существующих правил, однако установившееся равновесие не соответствует оптимуму.В этом случае корректировка трансакционных издержекможет выступать как механизм перехода от неоптимального положения к оптимальномуравновесию.
По мнению автора, это возможно путём создания институциональной среды, обеспечивающей баланс интересов за счет принятияхотя бы одним из участников конфликта (в том числе фиктивно вводимым –носителем промежуточных интересов) равновесной стратегии.Данная гипотеза рассмотрена на примере конфликта интересов трейдеровотносительно цен активов, который может найти отражение в значительной величине относительного bid/ask спрэда и привести к тому, что сделки на биржеперестанут заключаться, а рынок ценных бумаг не будет выполнять свои функции, касающиеся перераспределения свободных денежных средств и справедливой оценки обращающихся активов для залоговых операций.В рамках сравнительно-институционального подхода авторпредлагает вкачестве одного из путей предотвращения обозначенной ситуации использование со стороны регулятора (государства или биржи) «подсадных» трейдеров –31Конкретный порядок определения комиссионных платежей биржи приведён в работе на примереОАО «Московская биржа» (с.
135-136).19роботов, алгоритм действия которых предполагает ликвидацию сильного разброса цен. Автор считает, что действия участников-корректоров, а именноформирование ими дополнительных заявок одновременно и на продажу, и напокупку акций по промежуточным ценам (между bid и ask), приведут к балансуинтересов участников торговли и снижению трансакционных издержек на фондовой бирже. Данные дополнительные заявки необходимо выставлять в отношении активов, по которым лучшие цены спроса и предложения существенноразличаются.Конечно, в идеале робот-корректор, соединяющий заявки и минимизирующий спрэд, является промежуточным институтом, необходимость которогоотпадёт при институциональном закреплении долгосрочных стратегий как основы поведения инвесторов.Проверка и апробация предложенной гипотезы была произведена с помощью специально разработанной математической модели мультиагентного фондового рынка и созданного на её основе программного комплекса «Система моделирования конфликтов на фондовой бирже» (свидетельство о государственной регистрации программы для ЭВМ №2014661054 от 22.10.2014).В мультиагентных системах, в отличие от большинства прочих компьютерных моделей, действия экономических субъектов (в данном случае – инвесторов и регуляторов) задаются нечеткими математическими уравнениями, а спомощью системы ценности.По сравнению с существующими моделями, преимуществом предлагаемойявляется индивидуальное поведение каждого трейдера, а также учёт принципаметодологического индивидуализма.Для достижения более устойчивого баланса интересы фиктивно вводимыхагентов должны соответствовать преобладающим интересам субъектов системы без учета оппортунистических интересов, однако в случае невозможностинивелирования влияния последних стратегия фиктивных агентов должна определяться особым образом.Так, для формирования рыночной цены при уменьшении существующегоспрэда нельзя ориентироваться на среднее значение между лучшими ценами напокупку и продажу с поправкой на медиану всех предложений на совершениеопераций с данным финансовым активом, поскольку подобные действия робота-корректора предоставляют трейдерам, особенно тем, кто пользуется методами алгоритмической торговли, возможность влиять на котировки ценных бумагпутём выставления большого числа заявок по заведомо завышенным или заниженным ценам.
Предпочтительным механизмом сужения относительногоbid/ask спрэда будет выставление роботом-корректором заявок просто по среднему значению между лучшими ценами на покупку и продажу. Несмотря на то,что цена, сформировавшаяся в результате подобных корректирующих действий, в меньшей степени отображает ожидания трейдеров, рыночные отношения предполагают возможность их учёта в будущем.
С другой стороны, данныймеханизм защищен от финансовых манипуляций, и это, принимая во вниманиекрайне негативное воздействие оппортунистического поведения на равновесиена фондовом рынке, представляется более важным моментом при выборе методики снижения спрэда.20В авторском эксперименте в большинстве случаев скорость разрешенияконфликта увеличивалась в более чем два раза, однако сложность процессапринятия решения о заключении сделки купли-продажи ценных бумаг и его зависимость от многих факторов на данном этапе исследования делают невозможным нахождение строгой математической зависимости между действиямиробота-корректора и количеством торговых сеансов, необходимых для преодоления критического размера спрэда, а также ростом числа биржевых сделок.Например, на информационно состоятельном рынке при наличии высокогоотносительного bid/ask спрэда только в отношении нескольких обращающихсяактивов существует значительная вероятность, что инвесторы переключатся наоперации с другими ценными бумагами и без вмешательства корректора, исправедливая цена в отношении активов с больши́м расхождением лучшихпредложений по покупке и продаже вообще не будет установлена.В целом можно говорить о том, что при расхождении предложений по покупке и продаже финансового актива и максимальном интересе к заключениюсделки у продавца и минимальном – у покупателя, число проданных ценныхбумаг будет максимальным.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
