Автореферат (1150933), страница 5
Текст из файла (страница 5)
Как совокупность частных интересов конкретных людей, осуществляющих регулирующую деятельность на бирже: получение дохода за счёт использования инсайдерской информации, участия в коррупционных схемах ит.д.Противоположность интересов трейдеров и регулирующего органа какинститута и объединения людей обуславливает существующий на фондовойбирже конфликт интересов. Однако стоит отметить, что интересы вышеобозначенных групп иногда могут совпадать.В частности, Л.
Зингалес и Р.Раджан отмечали, что интересы государствасовпадают с интересами миноритарных акционеров: раскрытие информациифирмой-эмитентом приносит одному налоговые поступления, другим – прибыль в виде дивидендов 23 . Придерживаясь вышеобозначенной терминологииможно сказать, что интересы миноритарных акционеров, как и тех, кто рассчитывает на прибыль в виде дивидендов, и реальных инвесторов, в большей степени совпадают с интересами регулятора как института, интересы мажоритарных, как и стремящихся получить доход в виде курсовой разницы и спекулянтов – могут найти точки соприкосновения с интересами конкретных лиц, регулирующих деятельность биржи.В третьей главе«Эффективное разрешение конфликтов интересов напримере фондовой биржи» на основе построенной модели равновесия Нэшадля фондового рынка рассмотрены необходимые изменения существующей институциональной структуры для использования трансакционных издержек вкачестве инструмента приближения реального рынка к его эффективной модели.
Глава состоит из трёх параграфов.Первый параграф третьей главы посвящен исследованию особенностейтрансакционных издержек на фондовом рынке. Так, существование бирж –специализированных рынков – по сравнению с внебиржевым оборотом уже23Зингалес Л., Раджан Р. Спасение капитализма от капиталистов: Скрытые силы финансовых рынков –создание богатства и расширение возможностей. М.: Институт комплексных стратегических исследований;ТЕИС, 2004. С. 99.15снижает трансакционные издержки по купле-продаже ценных бумаг для инвесторов.
В частности, биржи предоставляют продавцам и покупателям возможность найти друг друга, формируют правила осуществления торговли, то естьснижают издержки поиска и проверки надежности контрагента. Кроме того, засчет концентрации спроса и предложения и определения котировок активовфондовые биржи способствуют оперативному обмену информацией междувсеми участниками и уменьшают разброс цен24. Однако это не значит, что призаключении сделок на бирже трансакционные издержки вовсе отсутствуют.На основе методики измерения трансакционных издержек, рассмотреннойХ.
Демсетцом25, автор предлагает следующую классификацию трансакционныхиздержек при совершении операций на фондовой бирже:1). Трансакционные издержки, несвязанные с эффективностью функционирования биржи: налог за трансферт; комиссионные брокерам.Данные виды затрат во многом близки операционным расходам, которыевынуждены нести инвесторы при совершении сделок на фондовой бирже.2). Трансакционные издержки, связанные с эффективностью функционирования биржи: относительный bid/ask спрэд; маржинальное кредитование; консультационно-юридические услуги.Проведенный автором анализ ситуации на различных фондовых рынкахпоказал, что средняя величина трансакционных издержек в России превышаетаналогичный показатель наиболее развитых зарубежных фондовых бирж, чтоговорит о меньшей эффективности отечественного фондового рынка.
Например, в декабре 2013 г. в течение дня относительный bid/ask спрэд по 20 наиболее ликвидным отечественным и зарубежным акциям был сопоставим, однакорасширение рассматриваемой выборки приводило к более резкому росту спрэдаотечественных акций по сравнению со спрэдом зарубежных. Так, относительный bid/ask спрэд уже по 50 наиболее ликвидным отечественным акциям был в2,05 раз больше, чем спрэд зарубежных акций26. В целом в течение 2013 годасреднемесячный относительный bid/ask спрэд по всем отечественным эмитентам составлял 0,07 с минимумом в 0,04 в январе-феврале и максимумом в 0,08 виюне и ноябре-декабре27.В целом различие оценок одного и того же товара, обладающего равнымихарактеристиками, можно рассматривать в качестве показателя неосведомленности экономических субъектов, действующих на рынке28.
На российской фондовойбирже высокие трансакционные издержки вызваны низким объёмом торгов,что не позволяет получить экономию на масштабе операций, а также малым количеством инструментов хеджирования (в частности, опционов – более гибких24Шаститко А.Е. Новая институциональная экономическая теория. С. 236.DemsetzH.
TheCostofTransacting // QuarterlyJournalofEconomics. 1968. Vol. 81. № 1. Pp. 33-53.26Рассчитано автором по данным сайтов http://stocks.investfunds.ru и http://finance.yahoo.com.27Рассчитано автором по данным сайта http://stocks.investfunds.ru.28Stigler G.J. The Economics of Information.Pp.
213-225.2516биржевых контрактов по сравнению с фьючерсами), что подтверждается данными Всемирной федерации бирж.При высоких трансакционных издержках на рынках ценных бумаг крупные капиталы уходят на зарубежные биржи, более мелкие – в другие сферыфинансового рынка (депозиты банков, валютные операции, операции с драгоценными металлами и т.д.). Таким образом, число инвесторов на фондовомрынке снижается, торговые обороты падают, что приводит к дополнительномуросту трансакционных издержек.
Получается замкнутый круг: высокие трансакционные издержки еще больше повышают сами себя.Однако, с учётом обоснования, приведённого в конце пункта 1.3., авторполагает, что необходимо обращать внимание не только на снижение трансакционных издержек за счет повышения качества институциональной среды (вчастности, удержания и привлечения инвесторов и повышения капитализациифондового рынка с помощью совершенствования законодательной базы, повышения финансовой культуры, снижения затрат инвесторов, связанных с поиском данных, в результате повышения обязательств по раскрытию информацииэмитентами и т.п.). Трансакционные издержки могут стать инструментами влияния на решения, принимаемые экономическими субъектами исходя из их мотивов поведения.Это становится предметом рассмотрения следующей части работы. Так, вначале второго параграфа автор отмечает, что в современной России проходящий процесс институционализации осложняется наличием в сфере экономики в целом и на фондовом рынке в частности институтов, не являющихся эффективными.
Другими словами, присутствует большое число институциональных ловушек, способствующих поддержанию оппортунистического поведенияучастников торговли и регуляторов биржи: неполное и противоречивое законодательство, взаимозависимость рейтинговых агентств и аудиторских фирм,практика сговора, диффузия ответственности и полномочий и т.д.Все вышеобозначенные институциональные ловушки различны, однако ихвозникновение и существование, по мнению автора, можно объяснить тремяосновными принципами организации взаимодействия экономических субъектовна фондовом рынке:1).
Влияние частных интересов индивидов на следование ими общественным интересам.2). Необходимость неперсонифицированного обмена информацией междуэкономическими субъектами, сопряженная с требованием наличия персонифицированных сведений друг о друге как основы доверия и повторяющихся отношений.3). Для дальнейшего функционирования системы убытки экономическихсубъектов, особенно крупные, в условиях кризиса должны в определённой мерекомпенсироваться регулятором, в то время как полученным выигрышем онираспоряжаются сами.Безусловно, в рамках данных принципов также возможно совершенствование существующей экономической системы, что привёдет к упорядочиваниювзаимодействия субъектов при заключении сделок на рынке ценных бумаг.Например, это возможно за счёт внедрения системы компенсации потерь через17частный институт, который должен представлять собой естественного монополиста, и только в отношении финансовых убытков, понесенных из-за неправомерных действий других субъектов, а не личных нерациональных действий илиизначальной готовности к повышенному уровню риска.Однако в целом можно сказать, что институциональные ловушки существенно осложняют возможность достижения системой эффективного состояния.
Так, В.М.Полтерович считает, что в условиях, когда деятельность по присвоению ренты выгоднее, чем деятельность по её производству, все экономические агенты начинают заниматься именно присвоением. В качестве механизмапредотвращения данной ситуации с его точки зрения могут выступатьдействиягосударственных структур, направленные на сбор высвобождающихся рентныхдоходов29.В данной работе в качестве инструмента выхода из институциональныхловушек предложено изменение уровня и структуры трансакционных издержек.В частности, рассматриваемая часть работы завершается изучениемвозможности их использования в ситуации, когда все экономические субъекты придерживаются оппортунистического поведения, что характерно для кризисных положений рынка и выражается в резком колебании биржевых котировок.К существующим методам предотвращения резкого падения или увеличения котировок финансовых активов относятся:1.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
