Автореферат (1145574), страница 8
Текст из файла (страница 8)
6). Вместес тем, в среднем анонс сделки слияний и поглощений характеризуется28отрицательной CAR на краткосрочном временном интервале в случае, еслиотечественные активы, ранее принадлежащие зарубежным компаниям,переходят под контроль российских предприятий.Источником информации о количестве патентов и изобретений послужилабаза данных ФИПС. В поиск по патентной базе были включены все целевыекомпании, приобретенные в процессе трансакций в период с 1999 по 2016 гг., атакже отечественные приобретающие компании. На основании полученныхрезультатов можно сделать следующие выводы:1.Объявление о сделках слияний и поглощений в среднем приводит кположительной CAR на краткосрочном временном интервале дляприобретающих нефтегазовые активы на отечественном рынке отечественныхи иностранных компаний.
Этот результат в целом коррелируется с выводамизарубежных исследователей, которые свидетельствуют об отсутствиисущественных различий в выводах при изменении окна событий.2.Применительно к условиям развивающегося отечественного рынкаустойчивые отрицательные значения CAR наблюдались в тех случаях, когда врезультате совершенных сделок контроль над нефтегазовыми активамиотечественных компаний, образованных в форме совместных предприятий,переходил от зарубежных компаний к российским ВИНК.
В первую очередь, вданный перечень необходимо отнести приобретение ОАО «НК «ЛУКОЙЛ»активов ЗАО «КомиАрктикОйл» (British Gas – Великобритания), АОЗТСП «Компания «Байтек-Силур» (BitechPetroleumCorporation – Канада),ООО СП «АмКоми» (AminePublicLimited – Ирландия). Таким образом, всреднем анонс сделки слияний и поглощений характеризуется отрицательнойCAR на краткосрочном временном интервале в случае, если отечественныеактивы, ранее принадлежащие зарубежным компаниям, переходят под контрольроссийских предприятий. Следствием подобных сделок может статьразрушение стоимости целевой компании в результате снижения ееинтеллектуального капитала.3.Поскольку большинство сделок, с выявленным отрицательным значениемCAR, были сделками с российскими активами, принадлежащими зарубежнымкомпаниям, использование показателей патентной активности по даннымФИПС может быть непрезентативным.
Зарубежные компании моглиизначально располагатьнеобходимыми технологиями и, являясь ихсобственником, осуществлять внедрение инноваций в процессе добычиуглеводородов. Нельзя исключать и тот факт, что применяемая в регионеТимано-Печорской провинции отечественная технологиямогла бытьзапатентована иностранной компанией за рубежом.4.Статистика об изменении инновационной активности, данные о текучестикадров, смене менеджмента, культурной конвергенции могут нести в себе,помимо возможной информации об эффективности сделки, также информациюо многих других характеристиках компании, в том числе, вероятно,информацию об общей эффективности деятельности компании.Наблюдаемая более 15 лет инертность подхода к осуществлениюинтеграционных сделок в форме слияний и поглощений российскими29нефтегазовыми компаниями ставит под сомнение их целесообразность,особенно в условиях экономического кризиса.
Использование сделок слияний ипоглощений в спекулятивных целях не позволяет извлекать из интеграционныхпроцессов максимальный экономический эффект, возможный от объединенияматериально-ресурсной базы покупателя и интеллектуального потенциалацелевой компании, но наносит ощутимый вред инновационной активностималых и средних нефтегазовых компаний.7. Интеграцию хозяйственных субъектов с разноуровневымисоотношениями интеллектуального и материального компонентовцелесообразно осуществлять в определенных диапазонах, не допускаяприобретений поглощающими компаниями с доминирующей долейматериального капитала целевых компаний с преобладающим уровнеминтеллектуальной составляющей, с целью предотвращения снижения еерыночной стоимости.Сегодня вертикальная интеграция и глобальный характер сетинефтегазовых активов, безусловно, остаются важнейшими характеристикамибизнес-моделей ведущих корпораций.
Однако в новых реалиях способы ихреализации существенно меняются. Обращение современных компаний кмодели открытых инноваций, к экономике, основанной на знаниях и цифровыхинформационно-коммуникационных технологиях, подчеркивают важностьвнешних источников знаний в стимулировании инноваций.
Мировая экономикавсе в большей степени определяется отраслями, в фокусе которых находятсяуслуги и нематериальные активы, поэтому сегодня развитие сильногонационального бренда ставится «во главу угла» для экономического ростакомпании.Исследование Brand Finance выявило, что суммарная стоимость компанийнефтегазового сектора в период 2010–2014 гг. сократилась на 1,44 трлн долл.,что было связано с резким снижением нематериальной ценности и невысокимипоказателями роста чистых материальных активов, в том числе и за счетосуществляемых в секторе процессов слияний и поглощений. Наблюдающаясяв 2014–2017 гг. динамика цен на нефть, которые с начала кризиса снизилисьболее чем в три раза, может привести к дальнейшему ухудшению состояниянефтегазовой отрасли.Предприятия могут стимулировать свой рост, осуществляя стратегии вобласти расширения рынков сбыта, привлечения инвестиций и т.п.Ограничение роста материальной составляющей капитала не подразумеваетодновременного ограничения в развитии компании, поскольку последнее болеетесно связано с качеством, а не с конкретными физическими и денежнымиактивами.
Возможность развития компании в большей степени характеризуетсяпотенциалом отдельных лиц, сотрудников или организационных иотношенческих связей, чем существующим экономическим состоянием,которого она добилась на текущий момент своего существования. Поэтомуосновным драйвером роста компании в постиндустриальной экономике30является знание, способное привести к качественным изменениям в ееорганизационной структуре.На рис. 3 представлены линии трендов для материального иинтеллектуального капиталов,в зависимости от спроса на инновации.Рыночная стоимость фирмы 1 (К1) состоит из материального капитала(физический и денежный капитал) (М1) и интеллектуального капитала (I1).Соотношение величин М1 и I1 характерно для компаний с жёсткойадминистративнойвертикалью,интеллектуальныйкапиталкоторыхпредставлен, главным образом, составляющими организационного иотношенческого капиталов.
Для фирмы 1 характерна низкая склонность кинновационному риску, поскольку рисковать значительными объёмамиматериального капитала ради инноваций, отдача от которых представляется ввесьма отдалённом будущем, не в духе крупных компаний. К типичнымпредставителям фирмы 1 относится корпорация индустриального типа,доминирующимиценностямикоторойявляютсяколлективизм,исполнительность, профессионализм и добросовестность. Деятельностькорпорации индустриального типа строится на принципах – стандартизациипроизводственных процессов, знании потребностей, сокращения издержек,системного подхода к её развитию.
По мере смещения вправо вдоль кривойинтеллектуального капитала происходит наращивание человеческого капитала,иными словами его мыслящей составляющей.Рисунок 3 – Соотношение интеллектуального и материального капиталов фирмы взависимости от спроса на инновацииРыночная стоимость фирм 1 и 2 формально одинакова, но отличаютсяструктурой материального и интеллектуального капиталов. Поэтому в процессероста рыночного спроса на инновации, продукция, предлагаемая фирмой 2,имеет явно больше шансов соответствовать запросам рынка.
Именно фирма 2более склонна к инновациям и риску. Можно классифицировать её как софт корпорацию, доминирующими приоритетами которой выступают человек, егоценностные качества, профессиональное сообщество, насыщение знаниями икомпетенциями. В основе деятельности софт-корпорации заложены принципы31гармонии, создания новых рынков, формирования уникальных ключевыхкомпетенций персонала и максимизации её ценности.В точке Z (пересечение кривых интеллектуального и материальногокапиталов) значение Мz совпадает со значением Iz.
Вертикальная линия,проведенная через точки Z и Кz, разбивает график на две области. Стоимостькомпаний, которые совершают интеграционные сделки в условиях, когда Ку1>Ку2 при Му1> Му2 и Iу1< Iу2, в части интеллектуальной составляющей будетразрушаться. Объясним это на примере ситуации, когда фирма 1 осуществляетсделку по поглощению фирмы 3, с меньшей рыночной стоимостью (К3),структура которой состоит из М3 и I3, причём М1> М3, но I1< I3.
В процессеинтеграции фирмы 3 в фирму 1, стоимость компании 1, состоящая изобъединенных активов 1 и 3 фирмы, скорее всего, прирастет на величину М 3,поскольку для I3 изначально характерны более высокие степениинновационного риска и креативности, иная, в отличие от компании 1,структура ценностей. Для того, чтобы сохранить свои доминирующиеценности, убеждения и принципы часть интеллектуального капитала в видеhuman capital (объективно от фирмы 1) будет утрачена, а вместе с нейухудшится структура organizational (structural) capital и relationship capital.Однако управление величиной М3 в фирме 3 осуществлялось на основесозданного ею интеллектуального капитала, отсутствие мыслящей частикоторого, нельзя считать плюсом в процессе сохранения части стоимостикомпании 3.
Таким образом, данная область графика свидетельствует о том, чтозона не является благоприятной для заключения сделок слияний и поглощений.В основе большинства подобных сделок лежит следующее правило: ресурссистемы высокого уровня сознания используется для поддержания жизнисистемы низкого уровня. Возможно, что именно о таких интеграционныхсделках было сказано, что «…синергия, возникающая в результате объединенияразличных частей финансового сектора, оказалась ещё одной иллюзией, болееочевидными стали неудачи в области менеджмента и наличие конфликтовинтересов».8Стоимость компаний, которые совершают интеграционные сделки вусловиях, когда Ку1> Ку2 при Му1< Му2 и Iу1> Iу2, будет прирастать за счетгармоничного включения интеллектуального капитала поглощаемой компаниив структуру поглощающей компании. Правая область графика представляетсобой область для заключения успешных интеграционных сделок и получениямаксимального синергетического эффекта.В каждом конкретном случае предприятие представляет собой уникальноев своём роде сочетание элементов интеллектуального и материальногокапиталов, самоорганизующуюся систему с собственным равновесием иустойчивостью к воздействию факторов внешней среды.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
