Диссертация (1138873), страница 21
Текст из файла (страница 21)
Government Printing Office, July 1990). Р. 92-95 Между расчетнымиднями SEPON имел титул по закону, выступая трасти; его клиенты имели титул по правусправедливости.Когда соответствующее подразделение Лондонской фондовой биржиполучало оферту и акцепт на совпадающие по количеству и цене финансовые инструменты, онизачислялись на счет номинального держателя. Ценные бумаги оставались на счету SEPON доследующего учетного дня. Трансферты ценных бумаг между расчетными днями неучитывались в реестре, а только в книгах номинального держателя.
По завершении трансфертаSEPON оставался трасти по этим ценным бумагам. Непосредственно в расчетный день ценныебумаги переводились на имя последнего покупателя по сделке с такими ценными бумагаминепосредственно перед расчетным днем.242UNIDROIT committee of governmental experts for the preparation of a Draft Convention onsubstantive rules regarding intermediated securities. UNIDROIT. May 2007.
Study LXXVIII – Doc.88 Report of the Transparent Systems Working Group. Электронный ресурс.http://www.unidroit.org/english/documents/2007/study78/s-78-088-e.pdf.243Uncertificated Securities Regulation 2001 (SI 2001/3755), CREST Reference Manual, June 2009.244Т.е. не исключается совершение сделок с бездокументарными ценными бумагами на иныхплатформах.86совершении операций с его ценными бумагами с лицом, обладающимнеобходимымпрограммнымобеспечением(sponsoredaccount).Вобеихприведенных ситуациях сделки совершаются от имени правообладателя, а его имясодержится в реестре эмитента (т.е.
речь идет о legal title). Несмотря навовлеченность Оператора в учетный процесс (счет конечного приобретателяоткрывается у Оператора), специфика титула приобретателя показывает, чтобританская система является в таких случаях транспарентной с «прямым» учетом.Эта модель применительно к статусу приобретателей (которые не являютсяклиентами номинального держателя) была использована в России при реформеучетной системы и корпоративных действий.Второй возможный вариант – использование конструкции опосредованногоучета прав на бездокументарные ценные бумаги.
В таком случае операции сценными бумагами производятся посредником на рынке ценных бумаг попоручению правообладателя, но от собственного имени. Конечный приобретательприобретает только equitable title245 на ценные бумаги и остается неизвестнымэмитенту.Однако представляется недостаточным ограничиться лишь констатациейфакта различия титулов приобретателя в зависимости от форм учета. Разницамежду вещным правом (property right) и вещным правом по праву справедливости(equitable property right) рассматривалась при анализе бездокументарных ценныхбумаг как объектов прав, поэтому возможно прокомментировать титулыучастников систем учета.
Equitable title или титул по праву справедливости всистеме опосредованного учета представляет собой не право на финансовыйактив, а особое требование по отношению к релевантному посреднику.Отсутствие данных о конечном приобретателе делает его не субъектом права набумагу, но субъектом интереса – то есть производного требования. 245Приобретение equitable title по британскому праве во многом сходно с доктриной контроля вСША.
Покупатель может приобрести equitable title в момент заключения соответствующегоконтракта (при наличии оговорки об исполнении в натуре); при наличии оферты и оплатеценных бумаг; либо при исполнении покупателем всех обязательств из договора оприобретении ценных бумаг. О control в США см следующий параграф.87Гонконг: иммобилизация и после -дематериализацияМодель иммобилизации, отчасти схожая с британской системой, былареализована в Гонконге. Переход к «бездокументарному рынку» (scriplesssecurities market), начавшийся в 1992 году, проходил по модели иммобилизации.Параллельно с созданием компьютеризованной системы клиринга (CentralClearing and Settlement System, CCASS) и расчетов большинство документарныхценных бумаг были иммобилизованы в Центральном Клиринговом депозитарии(HK Clearing’s CSD)246.
Бумажные ценные бумаги депонируются в CSD ирегистрируются на имя HKSCC Nominees Limited. Титул по закону (legal title), также, как и в Британии, приобретает депозитарий. Инвесторы и посредники,открывшие счета ценных бумаг в CCASS247, имеют только бенефициарныйинтерес в ценных бумагах (equitable title).
Реформа, предложенная в 2002 году248,предполагаетокончательныйпереходрынкакучетупомоделидематериализации.Что представляет особый интерес - авторы реформы провели анализправовых рисков отличающегося титула на бумаги у участников рынка (взависимости от их места в цепочке посредников)249. Предложенный Рабочейгруппой по бездокументарному рынку ценных бумаг вариант реформы250позволит инвесторам держать ценные бумаги от своего имени, то есть быть 246FactBookoftheHongKongSecuritiesMarket.1999.URL.www.hkex.com.hk/eng/stat/statrpt/factbook/1999/FB_1999.pdf p.1247Hong Kong Central Clearing and Settlement System.248Консультации Рабочей группы проводились затем в 2004, 2009, 2014 годах.
Financial ServicesDepartment Council. Positioning Hong Kong as an International IPO Centre of Choice. June 2014.FSDC Paper No. 09 http://www.fsdc.org.hk/sites/default/files/IPO4-2%20(Final%2017-6-2014).pdf249Справедливости ради, следует отметить, что подобные риски стали предметом рассмотренияв работах британских авторов четырьмя годами позднее, - только после первых судебных делпо этому предмету. Имеется в виду Eckerle and others v Wickeder Westfalenstahl GmbH andanother [2013] EWHC 68 (Ch); [2013] WLR (D) 24.250Standing Committee on Company Law Reform (SCCLR).
Twenty-Sixth Report . SubjectsconsideredbytheStandingCommitteeduring2009/2010http://www.cr.gov.hk/en/standing/docs/26anrep-e.pdf88зарегистрированными правообладателями в реестре эмитента, что должноповысить эффективность рынка251.Более того, сам процесс дематериализации (как второй этап послеиммобилизации) предполагается обратимым: инвесторы могут потребоватьповторнойвыдачисертификатанабездокументарнуюценнуюбумагу(rematerialisation), то есть по сути возвратить «вещный элемент» (пусть испецифический с точки зрения британского права).
Для сравнения - в ранеерассмотренном случае с Германией рематериализация была де-факто исключенауставами эмитентов. Оборот документарных ценных бумаг остается допустимымвне торгов с использованиемсистемы CCASS. В свою очередь, все ценныебумаги в системе CCASS предлагается дематериализировать. Впрочем, длянекоторых видов ценных бумаг (например, для производных варрантов)допускается оборот только в системе CCASS.ЕвропейскийСоюз:переходкформеучетавместомоделейиммобилизации и дематериализацииРегулирование учета ценных бумаг (в том числе бездокументарных) науровне Европейского Союза имеет достаточно длительную историю.
Начиная с1996 года252, ключевой идеей законодательства была интеграция рынков. Для неёбыло достаточно оснований, если учесть, что на начало 2000-х гг. дажевнутренние транзакции с ценными бумагами в странах ЕС обходились в среднемв 8 раз дороже, чем аналогичные на американском рынке с вовлечением DTCC 251Так, участникам рынка предлагается несколько типов счетов: CCASS Participant Account –счет участника, открытый инвестору посредником (титул на ценные бумаги у инвестора в такомслучае остается прежним – т.е. по праву справедливости); CCASS Participant Sponsored Account– сегрегированный (или выделенный) счет/субсчет, который позволяет участникузарегистрироваться в реестре эмитента (с титулом registered holder). Первые два счетаоткрываются посредникам.
Также предусмотрены счета, возлагающие титул: registered holder,для инвесторов (Investor Participant Account) и эмитентов (Issuer Sponsored Account). LeighPowell. Asian Investor. Sep 22, 2010 Hong Kong closes in on scripless securities market. URL.:http://www.asianinvestor.net/article/hong-kong-closes-in-on-scripless-securities-market/232899252Доклады рабочих групп: ‘Segre Report’ (1996) - общая необходимость интеграции,‘Lamfalussy Report’ (2001) – о модели регулирования рынка и компетенции регуляторов,Giovaninni Reports (2001, 2003). См. Chun C. pp.113-114.89(депозитарной компании), причем тенденция сохраняется.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
