Диссертация (1138873), страница 19
Текст из файла (страница 19)
Таким образом, реестрыпосредников имеют исключительно доказательственное значение, а покупательценных бумаг приобретает вещные права не в силу зачисления, но в силураспорядительного акта собственника. При этом с точки зрения легитимации регистрируется бездокументарная ценная бумага, в большинстве случаев, на имядепозитария (чаще всего Clearstream214). Для германской модели иммобилизациитакже характерна эмиссия сертификата на предъявителя (в отличие от США, гдесертификат чаще всего именной)215, который впоследствии депонируется.3. ДематериализацияЕсли переход к иммобилизации может быть постепенным и носить сначала«технический» характер (как можно было наблюдать на примере Гонконга иГермании), то дематериализация требует существенного изменения нормативнойбазы.
Традиционные правила корпоративного и вещного права требуютзакрепления прав «из бумаги» в соответствующих бумажных документах,соответственно, кардинальное изменение формы учета возможно только сизменением соответствующего законодательства. Как указывают некоторыеотечественные исследователи, полную дематериализацию можно наблюдатьтолько в Дании, Корее и во Франции216. 213Chun C. Ibid. P.158О регистрации см.
также: URL: http://www.clearstream.com/luxcsd-en/products-andservices/market-coverage/europe-t2s/germany/disclosure-requirements---germany/8878215Micheler Eva. Property in Securities. Comparative Study. 2007. P.192-195.216Трифоненкова Т.Ю. Центральный депозитарий как элемент международного финансовогоцентра // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2010. №16. С. 14.21478«Техническое» отличие дематериализации от иммобилизации проявляется вотсутствии бумажных сертификатов. Сущностное различие заключается в том,что весьма опосредованная, но все же связь с вещью – сертификатом при системеиммобилизации служит целью защиты прав инвесторов и посредников в цепочке.В случае с бездокументарными ценными бумагами при дематериализациирушится основная связь «права на бумагу» и «из бумаги», которая отличаетценные бумаги от других объектов гражданских прав.Для случая дематериализации при наличии посредников в цепочкеотсутствие связи сводит право на бездокументарную ценную бумагу кобязательственному требованию к посреднику из договора счета ценных бумаг.При этом положение инвестора и посредников осложняется фактическойневозможностью проконтролировать количество предшествующих посредников вцепи, их финансовую состоятельность, место инкорпорации и прочее.Однако практика выработала способы защиты активов - ценных бумаг отпотенциальных требований третьих лиц.
Своего рода защитой инвестороввыступаютсчетаценныхбумаг,которыеведутсяуженедепозитарием/посредником, а каждым из посредников в цепи самостоятельно. Также, как и в случае с (квази)вещной защитой инвестора, ценные бумаги которогоучитываютсядепозитарием,вслучаесдематериализациейвозможнызащищенные счета. Речь идет о сегрегированных (или выделенных) счетах,которые также остаются неприкосновенными перед требованиями кредиторовпосредника: на случай банкротства или кратковременного некорректногораспределения ценных бумаг ввиду технического сбоя и прочих причин (т.н.shortfall).Французская модель: смешанная дематериализация«Пионером» дематериализации и вообще законодательного урегулированиястатуса бездокументарных ценных бумаг стала Франция (её примеру в 80-х гг.79последовали только Дания и Норвегия217). Несмотря на традиционную дляконтинентального права связь «права на бумагу» и «права из бумаги», в отличиеот Германии, во Франции переход к бездокументарным ценным бумагампроизошел значительно быстрее и без применения концепции иммобилизации.Возможно, большое влияние на этот процесс оказал тот факт, что сама по себепередача вещи (распорядительная сделка по германскому праву) не имеет такогозначения для переноса титула.
Именно сделка - договор носит транслятивныйхарактер, то есть переносит право218. Таким образом, исчезновение материальногообъекта – бумаги, который переносил право (в традиционном понимании) нестало столь серьезной правовой проблемой. Другой факт, который также следуетучитывать – это исторические основы французских ценных бумаг, которыевозникли не как способ овеществления права, но скорее выросли из идеи способауступкипутемпредставительства(римскийподход)иальтернативногообязательства с неопределенным кредитором (против которого в Германиивозражал Ф.К. фон Савиньи)219.Принятый в 1981 году Закон о финансах220 устанавливал, что ценныебумаги,выпущенныенафранцузскойтерриториииподфранцузскойюрисдикцией, независимо от формы, должны быть отражены на счетахвыдавшего лица или уполномоченного посредника».
Через некоторое время былизменен и способ учета прав на ценную бумагу и способ легитимации (какследствие первого). Так, несколько позже, в 1983 году221 появилось требование опубличностиреестрабездокументарныхценныхбумаг,аформабездокументарных ценных бумаг сведена к предъявительской (titres dématérialisée 217Group of Thirty.
Clearance and Settlement Systems in the World’s Securities Markets (Study).URL.: http://group30.org/images/uploads/publications/G30_ClearanceSettlement1988.pdf. р.56218М.А. Церковников. Ответственность продавца в случае изъятия товара у покупателя :диссертация ... кандидата юридических наук. М., 2014. Стр. 54. Также см. М.А. Церковников.Приобретение права собственности на движимые вещи посредством соглашения: французскийи российский опыт. Вестник гражданского права №3, 2009.
Стр. 102-141219Нерсесов Н.О. О бумагах на предъявителя с точки зрения гражданского права. М.:Университетская типография. 1889.// СПС «Консультант Плюс».220Art. 94. Loi de finances pour 1982 n° 81-1160 du 30 décembre 1981.221Décret n°83-359 du 2 mai 1983 pris pour l'application de l'article 94-II de la loi de finances pour1982 (n° 81-1160 du 30 décembre 1981) et relatif au régime des valeurs mobilières.80au porteur). Публичность реестра для бездокументарных ценных бумаг позволилалюбым лицам полагаться на зарегистрированные данные (в т.ч. при доказываниидобросовестности) и приобретать защиту от любых претензий третьих лиц222.Современный Коммерческий кодекс Франции предусматривает, помимопредъявительских, уже и именные бездокументарные ценные бумаги223.
Такжесуществует возможность смены формы с именной на предъявительскуюбездокументарную ценную бумагу.Впрочем, в современных исследованиях224 определение бездокументарныхценных бумаг как предъявительскихназывают данью традиции. Концепцияпредъявительскойценнойбездокументарнойбумагивданномслучаеподразумевает, что эмитент и конечный приобретатель не взаимодействуют другс другом напрямую, а информация о конечном приобретателе содержится вкнигахпосредника/ов.Вчислопредъявительскихвключаютсядематериализованные ценные бумаги, которые учитываются только на счетупосредника (titres au porteur), а также те дематериализованные ценные бумаги,которые учитываются авторизованным225 регистратором(titres nominatifsadministres)226.
В обоих случаях уполномоченный правообладатель/владелец 222Аналогичная ситуация прослеживается с франзузскими «ипотечными книгами»,обладающими публичной достоверностью - т.е. право, приобретенное от лица, указанного вреестре, сохраняет свою силу, даже если впоследствии будет выявлено отсутствие у такоголица титула на передаваемую недвижимость. Фактически публичность реестров позволилафранцузскому законодателю уйти от концепции вещности в той форме, в которой онапоявилась в Германии.223Article L228-1 Code de commerce (Version consolidée au 3 décembre 2016).
[Электронныйресурс] URL: https://www.legifrance.gouv.fr/ (доступа 01.03.2017)224Изначально термином titres nominatifs обозначались документарные именные ценныебумаги, titres au porteur - документарные предъявительские. France Drummond. Intermediatedsecurities: reflections on a new concept in French financial markets law. Law and Financial MarketsReview. 2007, N 5. pp.435-443.225Ценные бумаги, эмитированные на территории Франции, должны быть в обязательномпорядке зарегистрированы на счете эмитента либо его уполномоченного посредника.
Такимобразом, Euroclear администрирует все счета с момента эмиссии на территории Франции в силузакона (как authorized intermediary). Существуют также посредники со специальным статусом «одобренные посредники» См. также: В.Н. Захватаев. Кодекс Наполеона. М.: ИнфортропикМедиа, 2012.226F. Drummond. Ibid. p.44081определяется по записям в клиринговой системе Euroclear France SA227. До того,как в 2001 году раскрытие информации об акционерах было возложено в томчисле на посредников, подобная информация практически не раскрывалась228.Такой способ учета бездокументарных ценных бумаг несколько позже былвоспринят и в Швеции.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
