Диссертация (1138873), страница 20
Текст из файла (страница 20)
Клиринговая система VPC AB ведет реестрыдематериализованных ценных бумаг схожим образом, за одним исключением. Вотличие от Euroclear France, которая администрирует записи в силу закона, VPCAB делает это только на основании договора с эмитентом229.«Предъявительская бездокументарная ценная бумага», как следует изприведенных рассуждений - это частный результат опосредованного учетадематериализованныхпредъявительскимиценныхбумаг.Помимобездокументарнымирассмотренныхценнымибумагамислучаев,называютдепозитарные расписки, а так же иммобилизованные бумаги в случае эмиссииглобального сертификата230.Необходимость учета конечных приобретателей предъявительских ценныхбумаг для налоговых и иных целей («предъявительские, но не анонимные»)повлекла в некоторых правовых системах отход от опосредованного учета ценныхбумаг в «чистом» виде (и предъявительских ценных бумаг, соответственно).
Так,на сегодняшний день во Франции предъявительские бездокументарные ценныебумаги постепенно уступают место именным.Изменения Коммерческого Кодекса Французской Республики ввелиобязательное правило регистрации ценных бумаг, выпущенных на территории ипод юрисдикцией Франции, на имя конечного приобретателя вне зависимости от 227Единственная разница между этими двумя типами ценных бумаг – в первом случае доступ кзаписям о конечном приобретателе имеет только Euroclear France SA, а во втором данныедоступны эмитенту.228UNCTAD Review of International Accounting and Reporting Issues. 2003. p.
58-59.[Электронный ресурс] URL: http://unctad.org/en/Docs/iteteb20039_en.pdf229White paper – Adaptation of ESES CSD services to Target2-Securities – Version 3.1 December2013 I 2230См. Ulf. R. Siebel. Rechtsfragen internationals Anleihen. Berlin. 2006. Рр. 762-764.82способа учета231. Биржевые системы зачастую предлагают более выгодныеусловия договоровтем лицам, которые принимают решение открыть счетименных ценных бумаг. Эмитенты акцентируют внимание на пользе прямоговзаимодействия инвестора и эмитента (быстрое получение необходимойинформации об эмитенте и проч.), а в некоторых случаях даже отступают отправила«однаакция–одинголос»ипредлагаютдвойныеголосаправообладателям «чистых дематериализованных» - именных акций232.4.
Смешанные модели учетаПомимо двух групп стран, модели бездокументарных ценных бумаг и ихучета в которых были рассмотрены выше, существуют государства сотличающимся подходом. Их сложно причислить к той или иной группе поразным причинам. Для США эта причина – регулирование форм учета(опосредованный / прямой), нежели чем моделей перехода к бездокументарнымценным бумагам (дематериализация / иммобилизация).Европейский Союз не может предписать странам-участницам ту или инуюмодель учета, но активно регулирует инфраструктуру рынка.
В РоссийскойФедерации модели иммобилизации и дематериализации применяются к разнымвидам ценных бумаг. С учетом тенденции централизации депозитариев поамериканской модели при использовании британского формата регистратора–вероятно, отечественную доктрину также ждет переход от дискуссий о существебездокументарной ценной бумаги к правовым проблемам формы учета исодержания прав в отношении ценных бумаг, учитываемых записью на счете. 231Таким образом, уполномоченным перед эмитентом считается только лицо, которое указанов данных Euroclear. Code de commerce, art.228-4.232См.
например, предложение страховой компании SANOFI [Электронный ресурс] URL:http://en.sanofi.com/investors/indiv_shareholders/being_shareholder/registered_shares/registered_shares.aspx (дата доступа 01.03.2017)83Британская модель: преимущественная дематериализацияБританские ценные бумаги, как было установлено ранее, являютсядокументами исключительно доказательственного значения233 (в отличие отнемецких и австрийских ценных бумаг, они не удостоверяют титул). Отсутствие уценных бумаг изначально такого статуса упрощало оборот, поскольку утратаценной бумаги не означала непременно утрату соответствующего права.Вероятно, именно по этой причине признания в Британии не получила«классическая континентальная» депозитарная система. Еще одна характернаячерта британского и американского правового регулирования - вовлеченностьэмитента в процесс трансферта ценных бумаг по счетам. Это - тоже результатизмененияспособов передачи прав на ценную бумагу (начиная с новации ицессии, как упоминалось ранее).
Разумеется, при большом объеме торговлиценными бумагами скорость совершения операций требует исключения эмитентаиз процесса передачи прав ценной бумаги. В итоге проблема была решенамоделью преимущественной дематериализации с появлением номинальныхдержателей и их реестров234.Отсутствие тех правовых проблем, с которыми столкнулись юристыромано-германской правовой семьи при исчезновении вещного элемента, заметнодаже в британской юридической терминологии. Так, в нормативных актахвстречаются термины «ценные бумаги в документарной форме» (securities incertificated form) / «в бездокументарной форме» (uncertificated form)235.
То естьотличиебездокументарныеценныхбумагот«документарных»видитсязаконодателю лишь в форме. Бездокументарные ценные бумаги определяются как«удостоверяемые иначе, нежели сертификатом; трансферт которых происходитиначе, чем путем составления письменного документа236«. 233Сертификат на акции играет в большей степени идентифицирующую роль при продаже.Продавец, продавая акции, передает сертификат покупателю, последний предъявляет егоэмитенту.234Eva Micheler.
Property in Securities. Comparative Study. 2007. Pp 80-88235Para 3 (a), (b) art. 24 http://www.legislation.gov.uk/uksi/2001/3755/pdfs/uksi_20013755_en.pdf236The Uncertificated Securities Regulations 2011 No. 375584Обязательное документальное оформление бездокументарной ценнойбумаги было отменено также достаточно быстро - Законом о компаниях 1985года237. Диспозитивность формулировки (в отличие от того же французского и,впрочем, российского подхода) привела к тому, что эмиссионные ценные бумагив документарной форме не исключаются из оборота. По данным Euroclear, в 2016году на рынке обращалось всего около 3000 ценных бумаг публичных обществ вдокументарной форме238. Диспозитивность регулирования проявляется и ввозможности обратной конвертации ценных бумаг – то есть перевода избездокументарной в документарную форму (также – рематериализация).
Длятакой процедуры достаточно заявления участника учетной системы (т.е.посредника или конечного приобретателя) в адрес Оператора и эмитента,который, в свою очередь, удаляет соответствующие данные из реестра и выдаетсертификат ценной бумаги239.
Эмитент, впрочем, может исключить возможностьрематериализации Уставом; то же может сделать Оператор.Разница в титулах приобретателя на документарную и бездокументарнуюценную бумагу сохраняется: владелец документарной ценной бумаги имеет титулпо закону (legal title); в отношении бездокументарной ценной бумаги титулконечного приобретателя будет зависеть от формы учета – при «прямом» учетесуществует возможность иметь legal title, в то время как в опосредованном учете только equitable title.Ещеоднойособенностьюбританскойучетноймодели,нарядусдопущением одновременно оборота документарных и бездокументарных ценныхбумаг, является одновременное существование прямого и опосредованного учетабездокументарныхценныхбумаг.Ввидуневозможностимоментального 237CompaniesActof1985[Электронныйресурс]URL.:http://www.legislation.gov.uk/ukpga/1985/6/pdfs/ukpga_19850006_en.pdf238The CSD Regulation.
A guide on client impacts. May 2016. P. 4 URL.https://www.euroclear.com/dam/PDFs/Whitepapers/Whitepaper-The-CSD-regulation.pdf239Goode R. Goode on Legal Problems of Credit and Security. London, 2013 P.239-240. Art. 32UncertificatedSecuritiesRegulation2001(SI2001/3755)URL:http://www.legislation.gov.uk/uksi/2001/3755/regulation/32/made85изменения реестров эмитента с каждой сделкой240, на Лондонской фондовойбирже была введена фигура номинального держателя SEPON (Stock ExchangePoolNominee)241ссамостоятельнымтитулом.Сменившийсвоихпредшественников – TALISMAN и TAURUS Оператор учетной системы CREST(сейчас это подразделение Euroclear UK & Ireland Ltd) занял иную позицию винфраструктуре рынка.В документах Рабочей группы УНИДРУА по транспарентным учетнымсистемам CREST упоминается в качестве депозитария на внутреннем британскомрынке (в отношении документарных и бездокументарных ценных бумаг)242. С2001 года реестр CREST (далее - Оператор) даже получил доказательственноезначение наряду с реестром эмитента, при этом для правообладателей побездокументарным ценным бумагам реестр Оператора имеет приоритет передреестром эмитента243.Учет прав на дематериализованные ценные бумаги, как уже упоминалось,возможен в двух основных244 формах.
Во-первых, правообладатель можетполучить доступ к системе Оператора и совершать сделки с ценными бумагамисамостоятельно; в случае отсутствия доступа - может заключить договор о 240Трансферты по ценным бумагам производились раз в неделю в счетные дни. Дважды в годинтервал увеличивался до трех недель между расчетными днями.241См.также U.S. Congress, Office of Technology Assessment, Trading Around the 1 Clock:Global Securities Markets and Information Technology--Background Paper, OTA-BP-W-66(Washington, DC: U.S.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
