Диссертация (1138677), страница 37
Текст из файла (страница 37)
К интересным результатам приводит оценкавзаимосвязи изменений уровня годовой инфляции и её ожиданий экономическимиагентами за месяц: изменение оцененных инфляционных ожиданий в Китае имеетвысокую взаимосвязь с динамикой доходности всех сроков до погашения, в Бразилии иИндии инфляционные ожидания являются более информативными для доходностейсрочностью до 1 года включительно, тогда как доходности на российском рынке ГЦБвовсе не имеют значимой корреляции с краткосрочными изменениями показателейизменения уровня цен.
В целом полученные результаты подтверждают гипотезу ободнонаправленном влиянии указанного фактора на доходность ГЦБ, и далее приразработке моделей используются краткосрочные показатели инфляционных ожиданий((d)INF_EX_W).2. Эффект изменения экономической активности, согласно предварительнымоценкам, действует в сторону снижения риска дефолта по государственным облигациям иотрицательно коррелирован с номинальными доходностями на рынках ГЦБ: главнымобразом, в России, а также в Индии.
Напротив, первичный корреляционный анализ неподтверждает предположение об обратном воздействии динамики экономическойактивности на доходности ГЦБ в Китае и Бразилии, демонстрируя значимое увеличениедоходности при активизации экономического роста. Значимость и направление влиянияданного фактора на изменение номинальной доходности за месяц сохраняется для всехстран, кроме Индии, где знак становится противоположным. В результате при разработкемоделей будет рассматриваться как непосредственногодовой прирост индексапромышленного производства (IPP_W), так и его изменение за месяц (dIPP_W).3. Сальдо бюджета центрального правительства по отношению к ВВП, всоответствии с проведенным анализом, имеет обратную взаимосвязь с динамикойноминальной доходности для рынков Бразилии, Индии и Китая, что не подтверждаетпредполагаемую нами гипотезу об увеличении номинальной доходности облигаций принарастании дефицитного бюджета вследствие увеличения рисков потенциального147дефолта.
Также отмеченный вывод относится к изменению скользящего дефицита в ВВПза месяц (связь незначима для доходностей на рынке Индии) и изменению скользящегодефицита за год. Изменение доходностей за месяц также имеет значимую отрицательнуюкорреляцию с месячным изменением скользящего дефицита бюджета относительно ВВПна всех рынках БРИК, кроме России, где колебаний доходностей ОФЗ, связанных сизменением фискальной позиции, согласно оцененной корреляции, не выявлено.
Всоответствии с абсолютным значением коэффициентов корреляции далее в анализеиспользуется изменение показателя скользящего бюджетного дефицита к ВВП за месяц(dDEF_GDP_W), а также за год (dDEF_GDPyy_W) в качестве вариаций факторафискальной позиции.4. Невысокая, но значимая прямая взаимосвязь между доходностями ипоказателями емкости государственного долга в ВВП и изменения емкости за год былапоказана только для случая Китая, что подтверждает предположение о прямой связимежду наращиванием долговой нагрузки на экономику и номинальной доходностью ГЦБ.Напротив, эффект ликвидности при росте уровня государственного долга в ВВП оказалсяпреобладающим для случая Бразилии, а также на краткосрочном сегменте российскогорынка, что следует из отрицательных знаков оцененных коэффициентов корреляциимежду долговой нагрузкой и уровнями доходности.
Это может характеризоватьповышенную чувствительность участников долговых рынков указанных стран кневысокой ликвидности рынка ГЦБ и ограниченному объему бумаг в обращении, чтовызывает существенный рост спроса на предлагаемые ГЦБ в ожидании дальнейшегоувеличения оборотов рынка с ростом его объема. С изменениями уровня номинальнойдоходности ГЦБ не наблюдается взаимосвязи ни одного из указанных численныхвариаций фактора. При этом далее при разработке регрессионных моделей все же будетрассматриваться не только динамика долговой нагрузки (DEBT_GDP_W), но и изменениеданного показателя за месяц (dDEBT_GDP_W), что представляется более корректным прианализе приростов объясняемого показателя.5. Среди фактических приростов валютного курса выделяется существеннаявзаимосвязь между укреплением/ослаблением национальной валюты относительнодоллара США в текущем месяце в средних величинах и уровнями доходностигосударственных ценных бумаг во всех странах БРИК кроме России, где максимальнаякорреляция достигается прианализе показателяна конецмесяца.Приэтомпредположение о повышении доходности ГЦБ при росте девальвационных рисковпредварительно не подтверждается для рынка ГЦБ Китая, что согласуется с наличиемфиксированного курса юаня в Китае на протяжении большей части исследуемого периода148и, соответственно, вероятным отсутствием влияния его незначительных изменений наформирование спроса на казначейские облигации.
При анализе ежемесячных колебанийдоходностиГЦБ результаты существенно меняются:влияние изменения курсанациональной валюты пропадает для рынков Индии и Бразилии, сохраняясь накраткосрочном сегменте рынка Китая и России. Ввиду показанной неоднозначностивыводов далее в анализе рассматриваются все вариации изменения валютных курсов встранах БРИК (в среднемесячных величинах и на конец месяца).6. Предположение об обратной взаимосвязи между изменением международныхрезервов и уровнем номинальной доходности не отвергается для случаев России и Индии,тогда как для случаев Китая и Бразилии коэффициенты парной корреляции имеютположительный знак.
Также однонаправленное движение резервов и доходности на рынкеГЦБ при анализе приростов показателей проявляется и для случая Индии. При разработкерегрессионных моделей будет использоваться показатель изменения резервов за месяц(dRESERVES_W).Внутренние рыночные и финансовые индикаторы.1. Оценка взаимосвязи доходности ГЦБ с процентными ставками монетарнойполитикидемонстрируетвысокиеизначимыекоэффициентыкорреляции,чтоподтверждает корректность предположения о высокой роли стоимости фондирования наденежном рынке и ориентира процентной политики во всех странах БРИК. Следуетотметить, что для случая Китая наиболее существенная взаимосвязь с доходностью иприростами доходности выявлена для устанавливаемых Народным банком Китая ставокпо депозитам на срок 1 год и на срок 5 лет (dDEP_RATE1Y, dDEP_RATE5Y).2.
Предварительное изучение взаимосвязи между доходностью и нормативамиобязательных резервов в кредитных организациях в Индии и Китае подтверждаетпредположение об их прямом воздействии на формирование доходности на рынке ГЦБ.3. Знаки коэффициентов корреляции между переменными, характеризующимиизменение рублевой ликвидности (прирост денежной массы) за год, и доходностью рынкаГЦБ соответствуют сделанным ранее предположениям об обратной взаимосвязи длярынков Китая, России и Бразилии, что может объясняться эффектом расширенияликвидности, способствующим росту спроса на различные виды финансовых активов.
ВБразилии взаимосвязь между темпом прироста денежной массы и изменением доходностиГЦБ становится значимой только на долгосрочном сегменте кривой доходности, что несоответствует теоретическим предположениям о востребованности более краткосрочныхи ликвидных инструментов при инвестировании избыточной ликвидности. Для149дальнейшего анализа используются как показатель изменения денежного агрегата М2 замесяц (dM2M_W), так и изменение годового прироста за месяц (dM2yy_W).4. Расчетные показатели инфляционного давления на процентные ставки вэкономике вследствие расширения денежной массы, согласно предварительным расчетам,имеют значимые и положительные коэффициенты корреляции с изменениями доходностиГЦБ только на коротком сегменте кривой в России (для показателя dM2_4_6_R), набольшей части кривой доходности в Китае (для показателя dM2_1_7_C) и малозначимуюкорреляцию для среднесрочного периода в Индии (dМ3_3_6_I).5.Вкачествемежбанковскогоиндикаторовкредитованиявситуации,исследуемыхформируемойстранах,врамкахвыбираютсярынковследующиепоказатели: (d)SHIBOR1M, (d)SHIBOR1M_av, (d)SHIBOR3M, (d)MIBOR1M и (d)MIBID1M,(d)MIACR1M_av, (d)MIACR3M_av и (d)SELIC_MM.
Выделенные индикаторы обладаютнаиболее сильным однонаправленным эффектом для доходностей ГЦБ в странах БРИК.6. Предположение об обратной взаимосвязи между динамикой фондового рынка идоходностью рынка ГЦБ подтверждается для рынков России, Индии и Бразилии, тогда какдля рынка Китая выявлена прямая взаимосвязь между доходностями двух финансовыхсегментов. Последнее свидетельствует о том, что при постепенном развитии фондовогорынка спрос с рынка ГЦБ перемещается на более прибыльные и интересные сегментырынка, что может приводить к росту доходности государственных облигаций.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
