Диссертация (1138677), страница 35
Текст из файла (страница 35)
Также предполагается, что информация омакроэкономических факторах известна экономическим агентам на конец месяца,несмотря на то, что она публикуется с достаточно длинным лагом.Большинство факторов выражены в процентных приростах к текущему значению,предыдущему(значению(),либозначению12месяцевназад), что представляет собой годовой прирост.
Приросты процентныхпоказателей рассчитываются с помощью разностей, выражены в процентных пунктах 112;приросты за месяц и первые разности описываются добавлением приставки «d» каббревиатуре показателя, приросты за год, кроме этого, имеют добавочную приставку«yy». Также анализируются показатели изменения годовых приростов за месяц.Большинство исследуемых факторов выражены в виде показателей на конец месяца, как изависимая переменная доходности, но в ряде случаев анализируется, в том числе, ивременные ряды среднемесячных значений (определяемые приставкой _av).
Показательсреднее геометрическое годовой инфляции за последние 12 месяцев), но результаты оцениваемых далеемоделей улучшены не были;110Подробнее о результатах корреляционного анализа см. подраздел 3.2.1;111Обоснование для выделенных предположений см. Таблицу 3;112Представление в виде логарифмированных показателей и их разности также было опробовано, но непривнесло значимого улучшения в свойства оцениваемых моделей;138ВВП для целей оценки емкости внутреннего государственного долга, бюджетногодефицита и отношения денежных агрегатов к ВВП рассчитывается как скользящая суммаВВП в номинальном выражении, произведенного за месяц, аккумулированная запоследние 12 месяцев.Макроэкономические факторы113.1. В качестве фактора отражения влияния экономического роста страны и бизнесциклов в номинальной доходности на рынках ГЦБ принят темп прироста промышленногопроизводства (год к году) в месячной размерности ((d)IPP_W), что, в том числе,обусловлено более оперативной публикацией данного показателя.
Предполагаетсяотрицательное влияние темпа прироста промышленного производства на доходность ГЦБ.2. Фискальная позиция государства аппроксимируется как oтношение сальдобюджета центрального правительства к ВВП ((d)DEF_GDP_W) и рассчитывается наоснове месячных данных о сальдо государственного бюджета, аккумулированных запоследние 12 месяцев, деленных на соответствующий показатель номинального ВВП.Кромеэтого,крассмотрениюпринимаетсяпоказательгодовогоизменениядефицита/профицита бюджета по отношению к ВВП (dDEF_GDPyy_W). В работебюджетному дефициту присваивается положительный знак, профициту – отрицательныйзнак, что предполагает однонаправленное изменение доходности на рынке ГЦБ сизмененем отношения бюджетного дефицита к ВВП.
Для России делается предположениеоб отсутствии значимого воздействия как уровня сальдо бюджета в ВВП, так и егоизменения, вследствие наличия профицита федерального бюджета на протяжениибольшей части исследуемого периода и, как следствие, ограниченных кредитных рисков.3. Долговая нагрузка каждой из стран БРИК ((d)DEBT_GDP_W) рассчитывается какотношение уровня внутреннего государственного долга, выраженного в ГЦБ (суммыобязательств казначейства по государственным облигациям в национальной валюте,обращающимся в рамках внутреннего долгового рынка за исключением нерыночных(сберегательных) финансовых инструментов), на конец месяца к номинальному ВВП за 12последних месяцев. Также для объективной оценки возможного воздействия приростадолга на доходность дополнительно используется показатель изменения емкостигосударственного долга в ВВП за год (dDEBT_GDPyy_W), а также показатель темпаприроста внутреннего государственного долга в обращении за месяц (dDEBT_W) и за год(dDEBTyy_W).113Фактор инфляционных ожиданий, также относящийся к макроэкономическим, охарактеризован впредыдущем разделе;139При этом необходимо уточнить, что для случая Индии не предоставляетсястатистика объема внутреннего долгового рынка длиннее года, поэтому данный фактордля индийского рынка не участвует в моделировании, формируя единственноеисключение.
В целом имеет место возможность как однонаправленного влияния данногофактора(вслучаепреобладанияфактораростасуверенныхрисков),такипротивоположно направленного влияния (в случае преобладания фактора увеличенияликвидности рынка).4. Параметры изменения курса национальных валют стран БРИК, описывающиефактор валютного риска, также имеют ряд численных представлений, вычисляемых поаналогии с инфляционными ожиданиями, но с меньшей вариацией. Так, для анализаиспользуются текущий прирост обменного курса национальной валюты к доллару США(dRUB(_av), dRUPEE(_av), dRMB(_av), dREAL(_av)), а также основанный на фактическихзначенияхприростобменногокурсазабудущиймесяц 114(dRUB0_1(_av),dRUPEE0_1(_av), dRMB0_1(_av), dREAL_0_1(_av). Предполагается прямая зависимостьноминальной доходности от изменения валютного курса для всех стран БРИК.
Для рынкаКитая воздействие динамики на валютном рынке предполагается незначимым вследствиережима курсовой политики, ограничивающего свободное плавание курса юаня напротяжении больше части исследуемого периода.5. Показатель внешней финансовой устойчивости стран анализируется на основеизменения процентного прироста уровня международных резервов (без учета монетарногозолота) за текущий месяц (dRESERVES_W), а также за скользящий год (dRESERVESyy_W)и изменение годового прироста (ddRESyy_W). Предполагается обратное воздействиефактора на доходность ГЦБ.Внутренние рыночные и финансовые индикаторы.1. Для отражения фактора конъюнктуры денежных рынков используютсякраткосрочные ставки денежного рынка в годовом выражении на конец месяца и наоснове среднемесячных значений.
Для случая Китая анализируются рассчитываемые наоснове объявляемых котировок 16ти крупных банков межбанковские процентные ставкиSHIBOR на срок от 1 месяца до 3 месяцев ((d)SHIBOR1M(_av), (d)SHIBOR3M(_av)).Ставки SHIBOR были введены на рынке в январе 2007 года и стали активноиспользоваться рыночными участниками как альтернатива менее «рыночной» ставкеCHIBOR, рассчитываемой по фактически заключенным сделкам. В России в качестве114Также в процессе работы были приняты во внимание среднегеометрические приросты валютных курсовна 1-6 месяцев вперед, а также изменения валютного курса за ряд предыдущих периодов. Улучшенийзафиксировано не было;140индикатора денежного рынка выбрана процентная ставка по межбанковским кредитамMIACR на срок от 1 месяца до 3 месяцев ((d)MIACR1M(_av), (d)MIACR3M(_av))115.
Длярынка Индии в качестве потенциальных факторов влияния на динамику доходности нарынке ГЦБ взяты процентные ставки по спросу (MIBID) и предложению межбанковскихкредитов (MIBOR) на срок от 2 недель до 1 месяца ((d)MIBOR2W(_av), (d)MIBOR1M(_av),(d)MIBID2W(_av), (d)MIBID1M(_av)). Рынок Бразилии отличается наличием только однойофициальной ставки денежного рынка, однодневной ставки SELIC, таргетируемой БанкомБразилии, которая и выбрана в качестве показателя динамики условий на рынкемежбанковского кредитования ((d)SELIC_MM(_av)).
Предполагается прямое воздействиеданного показателя денежного рынка на доходность ГЦБ.2. В качестве агрегированного показателя, характеризующего фактор денежнойэкспансии на финансовом рынке и общее состояние ликвидности в денежной сфере,рассчитываются темпы прироста денежных агрегатов за текущий месяц (dM2M_W) и год((d)M2yy_W)116 в процентном выражении. Предполагается разнонаправленная динамикауказанных факторов и номинальной доходности на рынках ГЦБ.Воздействие увеличения денежной массы в экономике на доходность можетреализоватьсятакжевувеличенииперспективе.Так,усилениеинфляционногоинфляционныхдавленияпроцессоввсреднесрочнойоцениваетсячерезсреднегеометрический прирост агрегата М2 за диапазон месяцев117 назад по формуле.
Соответственно, для рынка России анализируетсяоцененный параметр прироста M2 за 3-6, 4-6, 3-7, 4-7 месяцев назад (dM2_3_6_R,dM2_4_6_R, dM2_3_7_R, dM2_4_7_R); для рынка Китая за 1-7, 1-8, 1-9 месяцев назад(dM2_1_7_C, dM2_1_8_C, dM2_1_9_C); для рынка Индии за 2-6, 3-6 месяцев (dM3_2_6_I,dM3_3_6_I); для рынка Бразилии – 1-7 месяцев (dM2_1_7_B). Предполагается прямоевоздействие инфляционных последствий денежной экспансии на доходность ГЦБ.3. Эффект монетарной политики отражается в анализе как фактическое изменениеставки монетарной политики – ключевой ставки центрального банка – в виде временногоряда, построенного по фактическим значениям на конец месяца.
Исходя из спецификипроведения монетарной политики, а также различных систем процентных ставок в115Альтернативы ставке MIACR – процентная ставка RUONIA и индикативная ставка Mosprime– имеютдостаточно ограниченный ряд доступных расчетных данных (с января 2007 года и с 2010 года), чтосущественно укорачивает выборку и не позволяет использовать указанные ставки в анализе;116Для случая Индии используется агрегат M3, включающий в себя все стандартные компоненты денежноймассы;117Анализ проводился на основе корреляционного анализа темпа прироста M2 N месяцев назад с приростоммесячной и годовой инфляции; подробные результаты не приводятся, т.к. данный анализ выходит за рамкиданного исследования;141странах БРИК, в настоящей работе исследуются следующие параметры: 1) в Китае вкачестве ключевых ставок НБК используются устанавливаемые НБК процентные ставкипо депозитам коммерческих банков на срок от 3 месяцев до 5 лет, которые кредитныеорганизации должны принимать во внимание ((d)DEP_rate3M, (d)DEP_rate6M, (d)DEP_rate1Y,(d)DEP_rate3Y,(d)DEP_rate5Y);вРоссииосновнойобъемоперацийрефинансирования Банком России приходится на операции РЕПО с Банком России,поэтому в качестве ключевой используется минимальный уровень ставки по операциямРЕПО на аукционной основе ((d)REPO_rate_R); 3) для Индии в качестве ключевой ставкиРезервного банка Индии также взята ставка по операциям РЕПО ((d)REPO_rate_I),которая с течением времени стала играть роль учетной ставки.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
