Автореферат (1138662), страница 4
Текст из файла (страница 4)
По этой причине при заключении контрактовпоставщикам СПГ целесообразно включать в текст контракта пункт о возможностипроведения контрактного арбитража в ходе реализации проектов, добиваясь при этомнаиболее благоприятных для них условий распределения прибыли от арбитражныхопераций;наилучшие значения показателей эффективности СПГ проекта в условияхограничения на предельно допустимый уровень риска достигаются при диверсификациимежду поставками по долгосрочным контрактам и на спотовые рынки (на основемеханизма самоконтрактования);диверсификация контрактных поставок (контрактование объемов СПГ нанескольких рынках сбыта) позволяет значительно снизить уровень риска проекта;наибольшее значение показателя ЧДД СПГ проекта в условиях ограниченияна предельно допустимый уровень риска достигается в результате комбинированиямеханизмов диверсификации контрактных поставок на различные рынки сбыта,контрактного арбитража и поставок на спотовые рынки на основе самоконтрактования.Причем оптимальная комбинация направлений, объемов и схем реализации СПГопределяется для каждого проекта с учетом его характеристик и специфики, на основепредлагаемых в данной работе подходов.3.Обоснованыпринципыопределенияпараметровминимаксныхконтрактов, и на их основе разработан подход к оценке эффективности ихиспользования в целях управления ценовым риском нефтегазовых проектовВ результате проведенного исследования была обоснована возможностьуправления ценовым риском нефтегазовых проектов на основе использованияминимаксных контрактов, выявлены и проанализированы возможные принципыопределения их параметров и оценен эффект от их применения.В рамках исследования был проведен анализ эффективности применения гибкихминимаксных контрактов, ограничивающих темп роста (падения) контрактной цены придостижении рыночной ценой определенных значений, смягчая, таким образом, влияниерыночных колебаний на контрактную цену.
При практическом использовании16минимаксных условий в контрактах на поставку энергоносителей возникает проблемаопределения минимальных (Pмин) и максимальных (Pмакс) границ цен, которые будутиспользованы в расчетах. Автором были предложены и исследованы три принципазадания контрактных цен:1.Принцип постоянства отношения минимальной контрактной цены кожидаемой цене – (при равенстве в каждый момент времени ожидаемых потерьпокупателя и продавца) (рис.
3).ЦенаМинимальная цена устанавливается поотношению к ожидаемой цене на уровне ϒОжидаемыепотери продавцав моментвремени tПлотностьвероятностизначенияудельных потерьпродавца ипокупателя вмоментвремени tPмакс:определяется наоснове значенияPмин исходя изравенства потерьPожидхϒPмин=Pожид ×ϒОжидаемые потерипокупателя в моментвремени ttTРис. 3.
Принцип постоянства отношения минимальной контрактной цены кожидаемой цене2.Принциправенстваинеизменностивовремениожидаемыхдисконтированных потерь покупателя и продавца. В данном случае значенияминимальных и максимальных контрактных цен определяются условием равенствадисконтированных ожидаемых потерь покупателя от снижения рыночной цены нижеминимальной контрактной цены и дисконтированных ожидаемых потерь продавца отпревышения рыночной ценой максимальной контрактной цены некоторому заданномузначению – L (рис. 4).17Потери продавца = Потери покупателя = LЦенаПотерипродавцаPмаксPожидPминПотерипокупателяTРис. 4.
Принцип равенства потерь продавца и покупателя3.Принцип равенства и неизменности во времени вероятностей потерьпокупателя и продавца. В данном случае минимальные и максимальные контрактныецены в каждый момент времени определяются исходя из равенства вероятностивозникновения потерь покупателя от снижения рыночной цены ниже минимальнойконтрактной цены и вероятности потерь продавца от превышения рыночной ценоймаксимального уровня цены некоторому заданному значению – (рис.
5).ЦенаВероятность потерь продавца =Вероятность потерь покупателя = ρВероятностьпотерь продавца вмомент времени tПлотностьвероятностизначения ценыв моментвремени tPмаксPожидPминВероятность потерьпокупателя в моментвремени ttTРис. 5. Принцип равенства вероятности потерь продавца и покупателя18Оценка эффективности использования минимаксных контрактов в управленииценовым риском была проведена на основе экономико-математического моделирования.В качестве параметров модели в зависимости от заложенного принципа заданияминимаксных цен были использованы следующие показатели:отношение минимальной контрактной цены к ожидаемой цене ();дисконтированные ожидаемые потери продавца и покупателя (L);вероятность потерь продавца и покупателя ().Эффективность применения минимаксных контактов оценивалась автором сточки зрения их влияния на экономическую эффективность и уровень риска проекта.
Вкачестве показателя экономической эффективности проекта был использован ЧДД.Исходя из стохастического характера изменения цен на энергоносители, дляоценки эффективности использования минимаксных контрактов было проведеноимитационное моделирование проектов, реализованное на базе программного продуктаOracle Crystal Ball.Проведенное автором исследование позволило получить следующие основныерезультаты и выводы:независимо от принципа установления цен минимаксного контракта, егоиспользование позволяет снизить ценовый риск проекта;применение принципа равенства вероятности потерь продавца и покупателяв каждый момент времени нецелесообразно по экономическим причинам.
Ожидаемыепотери продавца в данном случае существенно превышают ожидаемые потерипокупателя. В связи с ассиметричным распределением доверительных интерваловрыночной цены в будущем (обусловленным свойствами стохастической моделиизменения цен), ограничение контрактных цен на основе равенства вероятности потерьпродавца и покупателя приведет к систематическому недополучению прибылипоставщиком;использование принципа равенства и неизменности во времени ожидаемыхдисконтированных потерь и принцип постоянства отношения минимальной контрактнойцены к ожидаемой цене позволяют не только снизить волатильность контрактных цен иуровень риска проекта, но и повысить экономическую эффективность проекта;эффект от использования минимаксных контрактов, основанных напринципах равенства и неизменности во времени ожидаемых дисконтированных потерь ипостоянства отношения минимальной контрактной цены к ожидаемой цене увеличивается19по мере сужения коридора возможных значений контрактной цены (сближенияминимальной и максимальной цен).Пример зависимости экономической эффективности (ЧДД) и риска проекта(вероятности получения отрицательного ЧДД) от параметров минимаксного контрактапредставлен на рис.
6. Рассмотрен случай минимаксного контракта, основанного напринципе постоянства отношения минимальной контрактной цены к ожидаемой цене () ирассчитаны значения ожидаемого ЧДД и вероятность получения отрицательного ЧДД приизменении этого отношения от 0,1 до 1.Рис. 6. Зависимость показателей экономической эффективности и риска проекта ототношения минимальной контрактной цены к ожидаемой рыночной ценеПолученные результаты и выводы подтвердились при варьировании рядапараметров и условий реализации проекта. В частности был проведен анализ результатовиспользования минимаксных контрактов при различных параметрах стохастическоймодели изменения рыночных цен на энергоносители, а также при разных схемахналогообложения (допускающих и не допускающих перенос убытков для сокращениябазы по налогу на прибыль в последующие периоды).На основе вышеизложенного сделан вывод об эффективности использованияминимаксных контрактов в целях снижения ценового риска нефтегазовых контрактов.Приустановленииграницминимальныхимаксимальныхценцелесообразноруководствоваться принципом постоянства отношения минимальной контрактной цены кожидаемой цене (при равенстве в каждый момент времени ожидаемых потерь покупателяи продавца).
Данный принцип, во-первых, позволяет снизить уровень риска нефтегазового20проекта, а, во-вторых, основан на соблюдении баланса интересов продавца и покупателя,чьи ожидаемые потери от ограничения цен эквивалентны.4.Предложенырекомендациипоиспользованиюинструментовуправления ценовым риском различных СПГ проектов на основе разработаннойавтором классификации моделей бизнесаРеализуемые на рынке СПГ проекты могут существенно отличаться друг от другапо составу цепочки добавленной стоимости, входящей в проект, стратегии сбытапродукции, методам финансирования проекта и другим факторам, которые определяютмодель бизнеса, в рамках которой он реализуется.
При этом в зависимости от моделибизнеса, в рамках которой реализуется проект, могут существенно отличатьсятолерантностьинвесторовкриску,наличиетехнологическихиюридическихвозможностей гибкого управления поставками продукции и пр. Все это обуславливаетвозможность и эффективность использования в рамках различных моделей бизнесаразных методов управления ценовым риском. Выделенные автором модели бизнеса СПГпроектов и их основные характеристики представлены в табл. 1.Табл.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
