Автореферат (1138662), страница 3

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 3)

Ключевым фактором, обуславливающим возможностьосуществления арбитражных операций, является наличие у поставщика СПГ свободныхот контрактных обязательств объемов производимой продукции. Имея в своемраспоряжении соответствующие объемы СПГ, копания может осуществлять «спотовый11арбитраж», т.е. оптимизацию направлений спотовых поставок в каждый момент временина основе максимизации цены реализации продукции (за вычетом транспортных расходов,пошлин и др.).В случае если весь объем производимой продукции законтрактован, поставщик вцелях получения дополнительной прибыли может осуществлять операции обменапоставкамисдругимипроизводителями(своп-операции)илиперенаправлятьзаконтрактованные партии СПГ на спотовые рынки («контрактный арбитраж»).АрбитражНа основе контрактныхобязательствСвоп-операцииНа основе спотовых поставокПеренаправлениезаконтрактованных объемов насотовые рынкиС восполнениемконтрактных обязательствОптимизация спотовыхпоставок на основесамоконтрактованияБез восполненияконтрактных обязательствРис.

1. Классификация арбитражных операций на рынке СПГВ случае совершения своп-операций дополнительная прибыль может бытьполучена в первую очередь за счет сокращения суммарных транспортных издержек двухпоставщиков, выполняющих друг за друга контрактные обязательства по поставке СПГ втот или иной регион. «Контрактный арбитраж», предполагающий перенаправлениепоставки от изначального покупателя на другой рынок, может быть осуществлен поинициативе различных сторон, прежде всего продавца и покупателя.

Кроме того, взависимости от потребности изначального покупателя, может потребоваться компенсацияперенаправленной партии СПГ из других источников. При этом важным моментом присовершении арбитражных операций с законтрактованными партиями СПГ являетсяусловие о разделе дополнительной прибыли от ее реализации между продавцом иизначальным покупателем (прибыль может делиться между продавцом и покупателем вопределенной пропорции).Определение условий эффективности осуществления арбитражных операцийосновывалось на максимизации в каждый момент времени чистого дохода, получаемогоот реализации продукции. При этом учитывалась ценовая дифференциация различныхрынков, транспортные и прочие расходы, связанные с поставкой на тот или иной рынок,12существующие контрактные обязательства поставщика и условия о разделе прибылимежду продавцом и изначальным покупателем при перенаправлении законтрактованнойпоставки.Оценка ожидаемой эффективности использования арбитражных операцийосуществлялась на основе финансовой модели СПГ проекта с учетом разработанныхавтором условий эффективности осуществления различных арбитражных операций, атакже стохастического характера изменения цен на СПГ на различных спотовых иконтрактных рынках.

Расчеты проводились на основе имитационного моделирования,реализованного на базе программного продукта Oracle Crystal Ball.Проведенное в соответствии с разработанным подходом исследование позволилополучить следующие основные результаты и выводы:у нефтегазовых компаний, реализующих СПГ проекты, есть инструментповышения их экономической эффективности за счет гибкого управления поставками;проектаосуществление различных арбитражных операций в ходе реализации СПГпозволяетсущественноповыситьегоэкономическуюэффективность(выраженную значением ожидаемого чистого дисконтированного дохода – ЧДД);осуществление арбитражных операций на основе спотовых поставокнезаконтрактованногоСПГпозволяетсущественноповыситьэкономическуюэффективность проекта, однако, с ростом объемов использования спотового арбитражарастет уровень риска проекта;осуществлениеарбитражныхоперацийнаосновеперенаправлениязаконтрактованных объемов СПГ на спотовые рынки позволяет не только повыситьэкономическую эффективность проекта, но и снижает уровень риска.

Однакоэффективность осуществления таких операций в значительной мере зависит от условийраздела дополнительной прибыли с изначальным покупателем по контракту инеобходимостью физического возмещения перенаправленной поставки СПГ;своп-операции оказывают несущественное влияние на эффективность СПГпроекта в силу малой вероятности реализации условий их эффективного осуществления.Предложенный автором подход к оценке эффективности осуществленияарбитражных операций, основанный на разработанной классификации, позволилобосновать возможность их использования в рамках управления СПГ проектами с цельюснижения ценового риска и повышения их экономической эффективности.

Однакообеспечение возможности использования подобных операций требует предварительного13планирования структуры поставок СПГ проекта и заключения соответствующихсоглашений. На ранних стадиях планирования и реализации проекта необходимоопределитьцелевыеобъемыиспользованияспотовыхоперацийнаосновесамоконтрактования, объемы и направления контрактных поставок и возможностьосуществления контрактного арбитража.Разработан подход к определению структуры поставок СПГ проекта с2.учетомвозможностиосуществленияарбитражныхопераций,позволяющийповышать экономическую эффективность проектов при ограничении на уровеньценового рискаЭкономическаяэффективностьосуществленияразличныхарбитражныхопераций, обоснованная с использованием представленного в работе подхода, тем неменее, не позволяет однозначно утверждать о возможности их использования в рамкахреализации СПГ проектов. Как отмечалось ранее, проведенное исследование показало, чтоуровень риска проекта может возрастать с ростом объемов осуществления некоторыхарбитражных операций.

В этой связи перед нефтегазовой компанией встает вопрос одопустимом масштабе использования арбитражных операций и вопрос о выбореструктуры поставок продукции (на контрактной основе и на спотовых рынках; порегионам контрактования). Схематично проблема выбора структуры поставок СПГпроекта представлена на рис. 2.Объем производстваСПГ проектаαβα+β=1Контрактныепоставкиα2α1Рынок 1Какую долю СПГ оставить свободнойот контрактных обязательств дляспотового арбитража?Спотовые поставкиα3Рынок 2Каким образом распределитьконтрактные поставки порегиональным рынкам?Σαi = αРынок 3В каком масштабе осуществлятьарбитражные операции на основезаконтрактованных объемов СПГ?Рис. 2.

Проблема выбора структуры поставок СПГ проекта14Данная проблема является комплексной и более сложной, чем оценкаэффективности использования отдельных арбитражных операций, а ее решение основанона представленном ранее подходе к оценке эффективности реализации арбитражныхопераций. В качестве принципа формирования целевой структуры поставок авторомпредлагается использовать критерий максимизации ЧДД при ограничении на уровеньриска. Обобщенная модель данной задачи имеет следующий вид:ЧДД = f(αi ; β ; )  maxRisk = g(αi ; β ; ) ≤ Х,где αi – доля контрактных поставок на i-й рынок;β – доля поставок на спотовые рынки; – доля контрагента (покупателя партии СПГ по контракту) от прибыли засчет арбитражной операции;Risk – показатель, отражающий уровень риска проекта;Х – допустимый уровень риска.Управляющими переменными модели являются доли СПГ, поставляемые поконтрактам на различные рынки (αi) и доля СПГ, поставляемая на спотовые рынки наоснове самоконтрактования (β), а параметром модели, существенно влияющим наоптимальное решение, – доля контрагента в прибыли от арбитражных операций сзаконтрактованными объемами СПГ ().Определение целевой структуры поставок СПГ проекта осуществлялось на основефинансовой модели СПГ проекта и разработанного подхода к оценке эффективностиразличных арбитражных операций с учетом стохастического характера изменения цен наСПГ на различных спотовых и контрактных рынках и возможных вариантов разделаприбыли от арбитражных операций с первоначальным покупателем (для контрактногоарбитража).Расчетыпроводилисьнаосновеимитационногомоделирования,реализованного на базе программного продукта Oracle Crystal Ball.Проведенное в соответствии с разработанным подходом исследование позволилополучить следующие основные результаты и выводы:использование предлагаемого подхода к формированию целевой структурыпоставок СПГ проекта позволяет определить оптимальную с точки зрения максимизациидохода при ограниченном уровне риска комбинацию направлений и объемов поставок иоценить допустимые масштабы использования арбитражных операций для различныхсценарных условий расчета;15арбитражная торговля законтрактованным газом является эффективныминструментом гибкого управления поставками СПГ проектов, который позволяетнефтегазовой компании (поставщику СПГ) получать как существенную дополнительнуюприбыль, так и снижать уровень риска.

Характеристики

Список файлов диссертации