Диссертация (1138603), страница 20
Текст из файла (страница 20)
Мы предполагаем, что этот шок формируется вуравнении для выпуска, и идентифицируем его как шок, оказывающийвлияние именно на инвестиции в том же квартале.Так как мы используем в модели цену нефти, которая вообще-тоявляется полностью экзогенной по отношению к остальным переменным, тодля оценки модели мы, перед тем, как наложить знаковые ограничения,накладываем ограничения на коэффициенты в уравнении для цены нефти.Все коэффициенты, кроме коэффициентов перед лагами самой цены нефти,устанавливаютсянулевыми.Врезультатевнашеймоделишестьпеременных, и мы идентифицируем четыре шока, то есть остаются еще два.Первый – это структурный шок, формирующийся в уравнении для120собственно инвестиций.
Гипотетически это может быть технологическийшокилишокпредпочтенийэкономическихагентов(степениихнесклонности к риску, например), то есть однозначно идентифицировать этотшок тоже едва ли возможно, поэтому мы не накладываем на негоограничений и при декомпозиции будем трактовать как влияние прочихфакторов. Второй шок – это шок в уравнении для реального валютного курса.Из-за того, что мы отдельно определили шок условий торговли, возможно,что шок реального курса формируется под влиянием инфляционнойкомпоненты. Также возможно, что в этом шоке оказывается влияниеизменения политики обменного курса центрального банка: иначе говоря,речь идет об изменении курса по исключительно внутренним причинам –например, сдерживание ослабления/укрепления рубля или, наоборот,повышение его допустимой волатильности. Впрочем, в данной работе мыоставляем этот шок в числе неидентифицируемых.Перейдемкиспользуемымнамизнакамидентификационныхограничений, представленным в табл.
4.2а и 4.2б. В табл. 4.2а мы задаемзнаки мгновенного влияния шоков на переменные (то есть в том жеквартале), а в табл. 4.2б мы предлагаем спецификацию, в которой влияниеотдельных шоков на некоторые переменные является отложенным на одинквартал22. В дальнейшем мы будем рассматривать модель со знаками из табл.4.2а как базовую, а из 4.2б как альтернативную.Таблица 4.2а. Ограничения на знаки в одном квартале (базовая модель)reer L_lc L_fx GDP INVУхудшение условий торговли–––––Сокращение зарубежного финансирования–+––*Ужесточение внутренних финансовых условий+–*–*Расставить все знаки в обоих кварталах оказалось проблематичным в силу калькуляции модели: с такимбольшим числом ограничений в течение разумного периода времени не удалось сгенерировать даже тысячиудачных симуляций.22121Отрицательный шок спроса (сокращение++бюджетных инвестиционных расходов)Примечание: * означает, что ограничений не накладывается.*––Таблица 4.2б. Ограничения на знаки в двух кварталах (альтернативная модель)reer L_lc L_fx GDP INVкварталы 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2Ухудшение условий торговли– – – * * – – – * –Сокращение зарубежного финансирования– * + * – – * – * *Ужесточение внутренних финансовых условий + * – – * * * – * *Отрицательный шок спроса (сокращение+ * + * * * – – – *бюджетных инвестиционных расходов)Примечание: * означает, что ограничений не накладывается.Шокусловийторговлиидентифицируетсякакприводящийкмгновенному изменению валютного курса, также он напрямую влияет наВВП (через вклад чистого экспорта) и на инвестиции (в течение полугодасогласно альтернативной модели).
Отрицательный внешний шок сокращаеткак внутренние, так и внешние заимствования.Шок доступа к зарубежному финансированию ведет к мгновеннойподстройке величины внешнего долга. Напомним, что долг измеряется вдолл. США, поэтому его величина не может вырасти за счет девальвациирубля и, напротив, сократиться за счет укрепления. Если бы внешний долг внашей модели был деноминирован в рублях, то ухудшение условий торговли,т.е. падение цен на нефть, было бы ассоциировано с ростом величины L_fx(из-за ослабления рубля), а не с его сокращением. В этом смысле было быаприорное противоречение модели с данными: после падения цен на нефтьзнаковое ограничение в модели предсказывает сжатие внешнего долга, но пофакту имел бы место его рост в результате его деноминации в рублях. Вместес тем, ставить положительный отклик внешнего долга в ответ на ухудшениеусловий торговли также нелогично.
Помимо непосредственно величины122займов, шок доступа к зарубежному финансированию оказывает влияние навалютный курс в результате оттока/притока капитала.Шок внутренних финансовых условий проявляется в величиневнутренних займов и влияет на выпуск. Влияние каждого шока на выпускнам необходимо, чтобы каждый шок идентифицировать как отрицательный,при этом с помощью других знаков сделать каждый шок отличным отостальных.Шокспроса(государственныхинвестиционныхрасходов)идентифицируется через мгновенное влияние на величину инвестиций, атакже как любой другой шок расходов ведет к изменению и валютного курса:ослабление в ответ на ожидаемый дефицит и в случае траты средств изрезервного фонда, или же укрепление в случае накопления резервного фонда.Отрицательная взаимосвязь между шоком спроса и внутренним кредитомпоявляется из предположения о том, что компании, получающие большебюджетного финансирования, в меньшей степени нуждаются в заемныхсредствах и наоборот.Важным аспектом идентификации шоков является то, что хотя бы водном знаке каждый из них должен отличаться от всех остальных, иначешоки с одинаковыми знаками влияния на одни и те же переменные будутнеразличимы.
Шок спроса отличается от шока зарубежного финансированияи шока условий торговли знаком влияния на валютный курс, а от шокамонетарной политики – в знаке влияния на величину внутренних займов.Шок монетарной политики отличается от оставшихся двух также знакомкраткосрочного влияния на обменный курс. Именно по этой причине,несмотря на то, что динамика реального валютного курса коррелирована сдинамикой цен на нефть, мы решили оставить его в модели, т.к.
он помогает123в идентификации шоков, и без него идентификация, предложенная в нашеймодели, не будет однозначной.Осталось ввести однозначное различие между шоком иностранногофинансирования и шоком условий торговли. В смысле влияния наотечественнуюэкономикуониоченьпохожи,т.к.транслируютулучшение/ухудшение условий на международных рынках, поэтому мыобратим внимание на один механизм, который их все-таки отличает.Отрицательный шок внешних заимствований ведет в краткосрочном периодек росту внутренних с целью рефинансирования вторыми первых. Этотэффект наблюдался как во время кризиса конца 2008 г., так и сразу послевведения в 2015 г.
западными странами санкций против российскихкомпаний. Поэтому мы ставим противоположные знаки влияния упомянутыхдвух шоков на величину внутренних кредитов.4.4. Результаты оценкиВ результате оценки модели получены функции кумулятивныхимпульсных откликов эндогенных переменных на структурные шоки, атакжединамикафакторнойдекомпозицииизмененияинвестиций,являющаяся наиболее интересным и новым результатом. Мы рассматриваемкумулятивные отклики из-за того, что наша исходная модель – в первыхразностях.
Так как шок является изменением приращения, т.е. изменениемтемпа роста, то простой (некумулятивный) отклик на него – это такжеизменение приращения переменной, а кумулятивный соответственно – самоизменение зависимой переменной. Трактовка последнего проще, поэтому мыостановимся на этом варианте. Сперва обсудим функции кумулятивныхимпульсныхоткликовдлятехчетырехшоков,которыемыидентифицировали. Они представлены на рис. 4.1а и 4.1б, которые124соответствуют базовой и альтернативной моделям (см.
табл. 4.2а и 4.2б).Логика порядка переменных такова, что сперва идет индикатор, которыйреагирует на шоки быстрее всего (валютный курс), затем кредитныеагрегаты,реагирующиечутьмедленнее(внутреннийивнешнийкорпоративный долг), и в конце реальные переменные – ВВП и инвестиции.Согласно базовой модели (идентификация шоков в одном квартале),реальный эффективный обменный курс находится под заметным влияниемтрех из четырех идентифицируемых нами шоков. Наиболее сильно влияниевнешнихшоков,чтоожидаемо,причемдоступностьзарубежногофинансирования оказывается даже более важной, чем эффект условийторговли.
Помимо внешних, шок внутренних финансовых условий оказываетвлияние, то есть ужесточение последних обусловливает некоторое реальноеукрепление.Рисунок 4.1а. Базовая модель: функции кумулятивных импульсных откликов нашоки (изменение в % в ответ на одно стандартное отклонение шока, по горизонтальнойоси – кварталы).Рассмотрены отрицательные шоки. Сплошной линией обозначен медианный векторимпульсного отклика, пунктирами – квантили 15% и 85%.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
