Диссертация (1138603), страница 24
Текст из файла (страница 24)
Journal of political economy, 98, 225–264.74.Jensen, M.C. (1986). Agency cost of free cash flow, corporatefinance, and takeovers. Corporate Finance, and Takeovers. American EconomicReview, 76(2).75.Jovanovic, B., Rousseau, P.L. (2002). The Q-theory of mergers.American Economic Review, 92(2), 198–204.76.Jovanovic, B., Rousseau, P.L.
(2008). Mergers as Reallocation.The Review of Economics and Statistics, 90(4), 765–776.77.Europe:Kalemli-Ozcan, S., Laeven, L., Moreno, D. (2015). Debt Overhang inEvidencefromFirm-Bank-SovereignLinkages.(http://www.cepr.org/sites/default/files/overhang_march3.pdf)149cepr.org.78.Kanniainen, V. (2000).
Empire building by corporate managers:: thecorporation as a savings instrument. Journal of Economic Dynamics andControl, 24(1), 127–142.79.Kornai, J., Maskin, E., Roland, G. (2003). Understanding the softbudget constraint. Journal of economic literature, 1095–1136.80.Lamont, O. (1995). Corporate-debt overhang and macroeconomicexpectations.The American Economic Review, 1106–1117.81.Lazareva, O., Rachinsky, A., Stepanov, S. (2008). CorporateGovernance, Ownership Structures and Investment in Transition Economies: theCase of Russia, Ukraine and Kyrgyzstan / Центр экономических и финансовыхисследований и разработок в российской экономической школе, Российскаяэкономическая школа. Series "CEFIR / NES Working Paper".
No. 119.82.Levine, O. (2017). Acquiring growth. Journal of Financial Economics,126(2), 300–319.83.Maksimovic, V., Phillips, G. (2001.) The market for corporate assets:Who engages in mergers and asset sales and are there efficiency gains. Journal ofFinance, 56(6), 2019–2065.84.Mallick, S.K., Sousa, R.M. (2012). Real effects of monetary policy inlarge emerging economies. Macroeconomic Dynamics, 16(S2), 190–212.85.Mallick, S.K., Sousa, R.M. (2013). The real effects of financial stressin the Eurozone.
International Review of Financial Analysis, 30, 1–17.86.Malmendier, U., Tate, G. (2002a). Who makes acquisitions? CEOoverconfidence and the market’s reaction. Working Paper (Harvard University,Cambridge, MA).87.Malmendier, U., Tate, G. (2002b). CEO overconfidence and corporateinvestment. Working Paper (Harvard University, Cambridge, MA).15088.Margsiri, W., Mello, A. S., Ruckes, M.E. (2008). A dynamic analysisof growth via acquisition. Review of Finance, 12(4), 635–671.89.Masulis, R.W., Wang, C., Xie, F.
(2007). Corporate governance andacquirer returns. The Journal of Finance, 62(4), 1851–1889.90.Mitra, P. (2006). Has government investment crowded out privateinvestment in India? The American economic review, 96(2), 337–341.91.Modigliani, F., Miller, M.H. (1958). The cost of capital, corporationfinance and the theory of investment. The American economic review, 48(3), 261–297.92.Morck, R., Wolfenzon, D., Yeung, B.
(2005). Corporate Governance,Economic Entrenchment, and Growth. Journal of Economic Literature. 43(3), 655–720.93.Mountford, A., Uhlig, H. (2009). What are the effects of fiscal policyshocks? Journal of applied econometrics, 24(6), 960–992.94.Myers, S.C. (1977). Determinants of corporate borrowing. Journal offinancial economics, 5(2), 147–175.95.Nocke V. (2008). "mergers, endogenous". The New PalgraveDictionary of Economics.
Second Edition. Eds. Steven N. Durlauf and LawrenceE. Blume. Palgrave Macmillan.96.Nocke, V., Yeaple, S. (2007). Cross-border mergers and acquisitionsvs. greenfield foreign direct investment: The role of firm heterogeneity. Journal ofInternational Economics, 72(2), 336–365.97.Occhino, F., Pescatori, A. (2014). Leverage, investment, and optimalmonetary policy. The BE Journal of Macroeconomics, 14(1), 511–531.98.Perotti, E.
(2014). The Political Economy of Finance. Capitalism andSociety. Vol. 9. Article 1.15199.Ravenscraft, D. J., Scherer, F. M. (1987). Life after takeover. TheJournal of Industrial Economics, 147–156.100. Rhoades, S. A. (1983). Power, empire building, and mergers. FreePress.101. Rhodes-Kropf, M., Robinson, D. T. (2008). The market for mergersand the boundaries of the firm. Journal of Finance, 63(3), 1169–1211.102.
Richardson, S. (2006). Over-investment of free cash flow. Review ofaccounting studies, 11(2–3), 159–189.103. Roll, R. (1986). The hubris hypothesis of corporate takeovers. Journalof business, 197–216.104. Salant, S. W., Switzer, S., Reynolds, R.J. (1983). Losses fromhorizontal merger: the effects of an exogenous change in industry structure onCournot-Nash equilibrium. The Quarterly Journal of Economics, 98(2), 185–199.105. Sánchez, M. (2007). What drives business cycles and internationaltrade in emerging market economies? ECB Working Paper No 730.106.
Shleifer,A.,Vishny,R.W.(2003).Stockmarketdrivenacquisitions. Journal of Financial Economics, 70(3), 295–311.107. Shleifer, A., Vishny, R.W. (1989). Management entrenchment: Thecase of manager-specific investments. Journal of financial economics, 25(1), 123–139.108. Shleifer, A., Vishny, R.W. (1997). A survey of corporategovernance. The journal of finance, 52(2), 737–783.109. Spearot, A.C. (2012). Firm heterogeneity, new investment andacquisitions. Journal of Industrial Economics, 60(1), 1–45.110.
Stein, J.C. (2003). Agency, information and corporate investment.Handbook of the Economics of Finance: Corporate finance. Vol. 1. 111–165.152111. Steiner, P.O. (1975). Mergers: Motives, effects, policies. University ofMichigan Press.112. Stulz, R. (1990). Managerial discretion and optimal financingpolicies. Journal of financial Economics, 26(1), 3–27.113.
Tian, L., Estrin, S. (2007). Debt financing, soft budget constraints, andgovernment ownership Evidence from China. Economics of Transition, 15(3),461–481.114. Tirole, J. (2010). The theory of corporate finance. PrincetonUniversity Press.115. Tobin, J. (1969). A general equilibrium approach to monetarytheory. Journal of money, credit and banking, 1(1), 15–29.116. Trautwein, F.
(1990). Merger motives and merger prescriptions.Strategic Management Journal, 11(4), 283–295.117. Uhlig, H. (2005). What are the effects of monetary policy on output?Results from an agnostic identification procedure. Journal of Monetary Economics,52(2), 381–419.118. Uysal, V.B. (2011). Deviation from the target capital structure andacquisition choices. Journal of Financial Economics, 102(3), 602–620.119. Vargas-Silva, C. (2008). Monetary policy and the US housing market:A VAR analysis imposing sign restrictions. Journal of Macroeconomics, 30(3),977–990.120.
Vonnák, B. (2009). Risk premium shocks, monetary policy andexchange rate pass-through in small, open countries. MNB Bulletin, 4(4), 31–35.121. Warusawitharana, M. (2008). Corporate asset purchases and sales:Theory and evidence. Journal of Financial Economics, 87(2), 471–497.122. Weisbach, M.S. (1988). Outside directors and CEO turnover. Journalof financial Economics, 20, 431–460.153123. Williamson, O.E.
(1964). The economics of discretionary behavior:Managerial objectives in a theory of the firm. Prentice-Hall.124. World Investment Report (2000): Cross-Border Mergers andAcquisitions and Development // Edited by Karl P. Sauvant, Anne Miroux.UNCTAD.125. Young, M. N., Peng, M. W., Ahlstrom, D., Bruton, G. D., Jiang, Y.(2008). Corporate governance in emerging economies: A review of the principal–principal perspective. Journal of management studies, 45(1), 196–220.126. Zwiebel, J. (1996).
Dynamic capital structure under managerialentrenchment. The American Economic Review, 1197–1215.154ПриложенияПриложение 1. Эмпирически тестируемая гипотеза: критикаСпецификация, которую оценивает ряд исследователей [напр., Gallego,Loayza 2004, Aivazian et al. 2005, Firth et al. 2008] для проверки гипотезы оналичии долгового навеса выглядит следующим образом:−1= ∙ + ∙ −1 + ,, (5)где – инвестиции в нефинансовые активы за период t;−1 – активы на конец периода t-1 (они же активы на начало периода t); – вектор объясняющих переменных (кроме переменной leverage);C – вектор коэффициентов при ;leveraget-1 – финансовый рычаг компании на начало периода t (конецпериода t-1), который по определению равен отношению долга Dt-1 к активам:Dt-1/At-1;β - коэффициент при переменной leverage; - ошибка регрессии, ( ) = 0.Врезультатеоценкиисследователиполучаютотрицательныекоэффициенты , что трактуется ими как наличие долгового навеса.Однако можно предложить простую модель поведения фирмы, вкоторой не будет долгового навеса, а оцененный таким образом коэффициентβ (т.е.
зависимость инвестиций, нормированных на активы, от финансовогорычага) будет полностью определяться соотношением параметров модели.Пусть у компании есть некоторые начальные активы А0 и пассивы L0,причем из этих пассивов долг D0≤ L0. По определению А0=L0. Начиная спериода t=1 и далее компания осуществляет инвестиции It, причемфинансирует их полностью за счет внешних средств – заимствований вразмере dt, причем dt – это чистый новый заем, то есть с учетом155выплачиваемых по существующему накопленному долгу Dt-1 процентныхплатежей. Таким образом, It=dt. Пусть норма выбытия равна нулю.Кроме того, предположим, что инвестиционный спрос фирмы растет скаждым периодом по мере роста фирмы.
Темп роста (валовый) равен α. Тогда = ∙ −1 = = ∙ −1 = −1 1 = 0 + ∑=1 , = 0 + ∑=1 , = 0 + ∑=1 Следовательно,==−1−1 0 + ∑=1 0 + ∑−1=1 −1 =−1 0 + ∑−1=1 =−1 0 + ∑−1=1 Найдем коэффициент k наклона прямой, соединяющей любые дветочки для периодов t и (t-1).=∆зависимой переменной∆независимой переменнойТогда−10 + ∑−10 + ∑−2=1 =1 =(−)⁄(−)−1−2−10 + ∑=1 0 + ∑=1 0 + ∑=1 0 + ∑−2=1 Знаменатели у обеих результирующих разностей сократятся, поэтомурассмотрим только числители.Числитель первой дроби:−1 0 + −1 (1 + ⋯ + −2 ) − −1 0 − −1 (1 + ⋯ + −2 ) == (−1)−1 0 + −1 (( − 1)(1 + ⋯ + −2 ) − −1−1 [0 ( − 1) + −2 1 − 1 − −1 ] == −1 [0 ( − 1) − 1 ],так как21 + ⋯ + −2 = 1 + 1 + 1 + ⋯ + Числитель второй дроби:156−31 ( −2 − 1)1 =−10 0 + 0 (1 + ⋯ + −2 ) + 0 (1 + ⋯ + −1 ) ++(1 + ⋯ + −2 )(1 + ⋯ + −1 ) − 0 0 − 0 (1 + ⋯ + −2 ) −−0 (1 + ⋯ + −2 ) − (1 + ⋯ + −2 )(1 + ⋯ + −1 ) == −0 −1 + 0 −1 = −1 (0 − 0 )Тогда−1 (0 ( − 1) − 1 ) 0 ( − 1) − 1=−1 (0 − 0 )0 − 0Так как А0 = L0, а по условию D0 ≤ L0, то А0 - D0 ≥0.
Тогда знакзависимости (коэффициент k) определяется исходя из соотношения 0 ( −1) и 1 . Если 0 ( − 1) < 1 , то знак будет отрицательным, если женаоборот – то положительным (случай, если А0 велико). Так как коэффициентk не зависит от t, то есть одинаков для каждой пары t и t-1, то все точки лежатна одной прямой.Таким образом, мы получили, что зависимость инвестиций отфинансового рычага может быть отрицательной в нормальных условиях,когдапроблемадолговогонавесаотсутствует.Этоозначает,чтоспецификация (5) является не вполне адекватной с точки зренияэмпирической поверки наличия долгового навеса.157Приложение 2.
ВыборкаТабл. П1. Перечень компаний выборки. Расшифровку отраслей см. нижеНомерНазваниеОтрасль1ГазпромB.062Лукойл34НазваниеОтрасль33МостотрестFB.0634УралкалийC.20РоснефтьB.0635КамазC.29СургутнефтегазB.0636ФосАгроC.205ТранснефтьH37ТрансаэроH6РоссетиD38UtairH7ИнтерРАОD39ИркутскэнергоD8X5RetailG40АкронC.209ЕвразB.07/C.2441МТСH10МагнитG42БашнефтьB.0611ТатнефтьB.0643ПолиметаллB.07/C.2412СеверстальB.07/C.2444ЛСРF13НорникельB.07/C.2445ПИКF14НЛМКB.07/C.2446C.1015МечелB.07/C.2447ЧеркизовоМагнитогорский металлургическийкомбинат16РусалB.07/C.2448ФармстандартC.2017РостелекомJ49B.07/C.2418Veon (Вымпелком)J50ВСМПО-АВИСМАНовороссийский морскойторговый порт19РусгидроD51C.2920МегафонJ52СоллерсМОЭСК (Московская объединённаяэлектросетевая компания)21АэрофлотH53ТГК-1D22B.0654МосэнергоDB.07/C.2455Энел РоссияD24НоватэкТрубнаяМеталлургическаяКомпанияСлавнефтьМегионнефтегазB.0656СинергияC.1025АвтовазC.2957Волжская ТГКD26АлросаB.07/C.2458МРСК ЦентраD27ДиксиG59МРСК центра и ПриволжьяD28ФСК ЕЭСD60КвадраD29М.ВидеоG61ТГК-9D30Полюс ЗолотоB.07/C.2462Галс-ДевелопментF31ГазC.2963Дальневосточное морское пароходствоHG64ЛенэнергоD2332 ПротекПродолжение на след.
страницеНомер158B.07/C.24HDТабл. П1. ПродолжениеНомерОтрасль65НазваниеОбъединённаяметаллургическаякомпания (ОМК)C.2966Верофарм6768НомерНазваниеОтрасль96РусагроC.10C.2097РосинтерIМосэнергосбытD98RuspetroB.06D99Русская аквакультураC.1070ОГК-2Челябинский цинковыйзаводРАО ЭнергетическиеСистемы Востока71Лензолото7273B.07/C.24100СитрониксC.26-28D101ТрансКонтейнерHB.07/C.24102Вимм-Билль-ДаннC.10МРСК УралаD103ЯндексJJ104ЭталонF74АрмадаКузбасская топливная компанияB.05105Exillon EnergyB.0675МРСК ВолгиD106Global PortsH76РБКJ107Группа компаний «Петропавловск»B.07/C.2477МРСК ЮгаD108Челябинский трубопрокатный заводB.07/C.2478ТГК-5D109СТС МедиаJ79РазгуляйA110ИркутC.2980ТГК-6D111МГТСH81Аптека 36,6G112НовосибирскэнергосбытD82БелонB.05113Седьмой континентG83ТрансмашхолдингC.29114C.2084ЛентаG115Славнефть ЯНОСОбъединенные машиностроительныезаводы (Группа Уралмаш - Ижора)85Амур МинералсB.07/C.24116Центр Международной ТорговлиG86C.20117О'КЕЙG87КалинаЕвразия (буроваякомпания)B.05118НижнекамскнефтехимC.2088ГлобалТрансH119НижнекамскшинаC.2289Группа ГМСC.26-28120Нижегородская сбытовая компанияD90J121B.06122КазаньоргсинтезКазанское моторостроительноепроизводственное объединениеC.2291IBS GroupГазпром нефть(Сибнефть)92Mail.Ru GroupJ123КуйбышевАзотC.2093MirLandF124F94ОПИНF125АФИ ДевелопментДальневосточная энергетическаякомпания95ПаваC.10126ДорогобужC.2069159C.26-28C.26-28DТабл.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
