Автореферат (1138588), страница 4

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 4)

Таким образом, фирмы с высокой рентабельностьюне желают тратить средства на инвестиции, так как в текущий момент отличночувствуют себя на рынке (таблицы 2 и 3).Таблица 2. Рентабельность основных фондов до 2008 г. компаний сразными видами инвестиционных решений в период до и после кризиса2008 гг.Рентабельность ОФ, %Инвестиционноерешение до 2008 г.123Инвестиционное решение после 200812323%45%57%115%137%146%42%77%84%Текущие модели инвестиций требуют учёта данного фактора, так какзависимость выбора инвестиционного решения фирмой вероятно нелинейносвязана с рентабельностью компании.Таблица 3. Рентабельность основных фондов после 2008 г.

компаний сразными видами инвестиционных решений в период до и после кризиса2008 гг.Рентабельность ОФ, %Инвестиционноерешение до 2008123Инвестиционное решение после 200812329%114%64%22%97%94%24%90%63%Таким образом мы будем предполагать, что выбор инвестировать или неинвестировать компанией задаётся следующей функцией, нелинейно зависящейот рентабельности капитала:212 Pr ib  Pr ib  gt  1, if a1   b1  Cap    t  0, Cap tt2 Pr ib  Pr ib  gt  0, if a2   b2  Cap    t  0Capttгде gt – бинарная переменная инвестиционного решения фирмы, принимающаязначение 1, если фирма решает инвестировать и 0 – в противном случае.

(зависимаяпеременная). Независимые переменные: (Prib/Cap)t – рентабельность капитала в процентах впериод t; (Prib/Cap)2 – квадрат рентабельности капитала в период t; et – ошибка модели; а1, а2,b1, b2 – коэффициенты модели.Таким образом, при моделировании инвестиционного решения фирмынеобходимо учитывать возможную нелинейную зависимость решения фирмы отзначенийрентабельностикапитала.Этоподтверждаетсярезультатамирегрессионного анализа.4. Значимыми финансовыми факторами, оказывающими влияние наинвестиции, являются рентабельность основных фондов компании и ставкапроцента по инвестиционным кредитам, главными институциональнымифакторами являются: уровень эффективности региональной власти.Для учёта влияния финансовых и институциональных факторов, а такжеинвестиционных стратегий модель может быть представлена в следующем виде: Inv  Sales  Sales  Pr ib  Pr ib 01212CapCapCapCapCapiti ,t 1i ,t  2i ,t 1i ,t  2 Strgy   Strgy   Strgy   Strgy  e ,1i ,t22i ,t33i ,t44i ,ti ,t 12 Pr ib  Pr ib  gi ,t  1, if a1  Cap   b1  Cap    it  0;itit2PribPrib g  0, if ai ,t2  b2  Cap    it  0; Cap ititгде (Inv/Cap)it – инвестиции в основной капитал в процентах от основных фондов компании iв периодеt (зависимая переменная).

Независимые переменные: (Sales/Cap)it – фондоотдача впроцентах компании i в периоде t; (Prib/Cap)it – рентабельность капитала в процентах компании i впериоде t; Strgy1it – инвестиционная стратегия предприятия с целью расширения производства (здесь22и далее переменные стратегии – бинарные, принимают значение 1, предприятие придерживаетсястратегии, 0 – если нет); Strgy2it – инвестиционная стратегия предприятия с целью замены трудакапиталом; Strgy3it – инвестиционная стратегия предприятия в высокорентабельные проекты; Strgy4it– инвестиционная стратегия предприятия: использование заёмных средств для инвестиций; eit, ɛit –ошибки модели. В свою очередь, α0, α1, α2, γ1, γ2, γ3, γ4, β1, β2, а1, а2, b1, b2,- значения соответствующихкоэффициентов при соответствующих переменных.Это модель Хекмана, в такой постановке модель позволяет разделитьпроцесс выбора решения инвестировать или не инвестировать, и процесс выбораобъёма инвестиций.

Выбор решения об объёме инвестиций будет нелинейнозависеть от рентабельности капитала, а непосредственно объём инвестицийбудет определяться будущими значениями фондоотдачи, рентабельностикапитала, а также инвестиционными стратегиями компании.Перейдём к рассмотрению второй модели: системе регрессионныхуравнений. Inv  Sales  Sales  Pr ib  Pr ib   0  1  2  1  2 CapCapCapCapCapiti ,t 1i ,t 2i ,t 1i,t 2 1Strategy1i ,t   2 Strategy2i,t   3Strategy3i,t   4 Strategy4i,t  eit , Sales  Labor  Inv  1  2    it ;CapCapCapi ,t 1i ,t 1itгде (Inv/Cap)it – инвестиции в основной капитал в процентах от основных фондов компании iв периоде t (зависимая переменная).

Независимые переменные те же, что и в первой модели заисключением: (Labor/Cap)it – фонд оплаты труда в процентах от основных фондов компании i в периодеt; eit, ɛit – ошибки модели. В свою очередь, α0, α1, α2, γ1, γ2, γ3, γ4, β1, β2, φ1, φ2 - значения соответствующихкоэффициентов при соответствующих переменных.Кроме этого мы хотим протестировать влияние других финансовыхфакторов: долга, ставки процента, а также институциональных факторов наинвестиции промышленных предприятий, как было озвучено ранее. Для этогомывведёмследующиедополнительныепеременные,которыебудемиспользовать в каждой из трёх спецификаций: (Debt/Cap)it – кредиты и займы в процентах от основных средствкомпании i в периоде t;23 Interestit – ставка процента по кредитам компании i в периоде t; VRPit – валовый региональный продукт региона, где зарегистрированакомпания i в периоде t (в млн. руб.); Unemploed_levelit – уровень безработицы в процентах в регионе, гдезарегистрированакомпанияiвпериодеt(пометодологииМеждународной организации труда в % от количества экономическиактивного населения); Economanagementit – уровень развития государственного управления врегионе, где зарегистрирована компания i в периоде t (по 100 бальнойшкале).Как мы видим из полученных результатов (таблица 4), ограничениеликвидности действительно существует для предприятий обрабатывающейпромышленности.

Чем больше ставка процента, тем меньше инвестициикомпаний, и даже в период после кризиса 2008 года данное ограничение неперестаёт играть значимую роль в деятельности предприятий.Отдельно можно выделить связь инвестиций с институциональнойсредой: значимые коэффициенты при переменных уровня безработицы икачества государственного управления. Относительный размер региона(определяемый через ВРП) не оказывает влияния на удельный уровеньинвестиций компании.24Таблица 4.

Результаты оценки коэффициентов моделей О1-О8Зав. ПеременнаяПериодСпецификацияConstSales/Cap(+1) (*e-07)О10.82***-2.24Sales/Cap(+2) (*e-07)Prib/Cap(+1) (*e-07)Prib/Cap(+2) (*e-07)О20.22***78.5***Inv/Cap2003-2008О4О50.83***0.217***-1.73710***О70.766***-2.74О80.260***-184.37***254***4.11***225***4.14***-48.34.972.54***4.72-3.85-318***-6.81-282***-19.4-46.6-4.67***-318***-7.75***-54.7-132***-51.5-116***-62.5283**-51.9-132***-48.8-1.16-0.0030.001***0.596-0.003***0.001***1.8-0.004*0.001***-9.16-0.0730.979-0.004***0.002***4.8914.1-0.837-0.0030.001***-0.001-0.001***VRP *(e-08)Unemployed_levelEconomanegementDebt/Cap(+1)*(е-07)Debt/Cap(+2)*(е-07)InterestStrategy1Strategy2Strategy3Strategy40.0250.084***0.019-0.035**0.019***0.073***0.029***-0.031***0.0270.084***0.019-0.036**О10.772***-1.59О20.221***78.5***Inv/Cap2009-2013О4О50.777***0.217***-1.08710***О71.046***-1.92О80.260***-18225***1.28-48.3***-282***-44***-46.6-116***-20.9283**0.596-0.003***0.001***78.6-0.0040.002***-15.2-12.50.979-0.004***0.002***4.8914.1-0.00151*-0.001***0.023***0.026**0.028***0.026**0.019***0.027**0.023***0.027*0.028***0.081***0.082***0.096***0.083***0.073***0.083***0.081***0.081***0.096***0.033***0.044***0.042***0.0140.029***0.0140.033***0.035**0.042***-0.034*** -0.093*** -0.082*** -0.034*** -0.031*** -0.035*** -0.034*** -0.093*** -0.082***Уравнение отбора для модели ХекманаConst1.027***1.027***0.820***0.883***0.883***0.665***Prib/Cap(+1)0.021***0.021***-0.012**0.034***0.034***0.011***Prib/Cap(+1)squared0.001***0.001***0.001***0.001***0.001***0.001***Уравнение 2 для системы уравнений (зависимая переменная: Rev/Cap(+1)Labor/Cap(+1)1.542***1.603***11.01***1.542***1.603***11.01***Inv/Cap4,722***3,795***-120.1***4,722***3,795***-120.1***Const-1,229***-98.9***27.91***-1,229***-98.9***27.91***где (Inv/Cap)it – инвестиции в основной капитал в процентах от основных фондов компании i в периоде t (зависимая переменная).

Независимые переменные: (Sales/Cap)it –фондоотдача в процентах компании i в периоде t; (Prib/Cap)it – рентабельность капитала в процентах компании i в периоде t; Strgy1it – инвестиционная стратегия предприятияс целью расширения производства; Strgy2it – инвестиционная стратегия предприятия с целью замены труда капиталом; Strgy3it – инвестиционная стратегия предприятия ввысокорентабельные проекты; Strgy4it – инвестиционная стратегия предприятия: использование заёмных средств для инвестиций; (Debt/Cap)it – кредиты и займы в процентахот основных средств компании i в периоде t; Interestit – ставка процента по кредитам компании i в периоде t; VRPit – валовый региональный продукт региона, гдезарегистрирована компания i в периоде t (в млн.

руб.); Unemploed_levelit – уровень безработицы в процентах в регионе, где зарегистрирована компания i в периоде t (пометодологии Международной организации труда в % от количества экономически активного населения); Economanagementit – уровень развития государственного управленияв регионе, где зарегистрирована компания i в периоде t (по 100 бальной шкале); * - значимость на 10%-м уровне, ** - значимость на 5%-м уровне, *** - значимость на 1%-м уровне255.

Значимыми стратегиями промышленных предприятий в период 20032013 гг. были стратегии замены труда капиталом и использования заёмныхсредств в финансировании инвестиций.Как видно из таблицы 4 до и после кризиса 2008 года значимыми вбольшинстве моделей оказываются две инвестиционные стратегии, так втораястратегия: “инвестиции с целью замены труда капиталом” положительновлияет на объём инвестиций, компании, стремящиеся заменить дорогой трудболеедешёвыминвестироватькапиталомбольше.“использованиязаёмныхСдолжныпридругойстороны,средствдляпрочихравныхчетвертаяфинансированияусловияхстратегия:инвестиций”отрицательно влияет на объёмы инвестиций (значимый коэффициент припеременнойстратегии),видимо,использованиедорогогозаёмногофинансирования для инвестиций, в конечном счёте приводит к более низкомуобъёму инвестиций.

При это на всём промежутке в 11 лет две эти стратегиибыли доминирующими. Влияние первой и третьей стратегий на объёминвестиций не столько однозначно, хотя коэффициенты регрессии указываютна положительную взаимосвязь этих стратегий с инвестициями, нокоэффициенты оказываются не всегда значимыми.ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ РАБОТЫВ ходе диссертационного исследования была проведена типологизацияинвестиционных стратегий российских промышленных предприятий, а такжеполучена количественная оценка влияния выявленных стратегий на объёминвестиций в основной капитал компаний обрабатывающей промышленностив период с 2003 по 2013 гг., что позволило получить следующие важныерезультаты.1) Систематизация теоретических и эмпирических исследованийинвестиций в основной капитал промышленных предприятий, показывает, чтоэмпирические исследования в России и мире смещены в сторону оценки26влияния показателя Q-Тобина, а также финансовых факторов на инвестиции восновной капитал торгуемых компаний.

Характеристики

Список файлов диссертации