Автореферат (1138503), страница 4
Текст из файла (страница 4)
руб, дюрация данного пула по подсчетам автора составила 2,149. Таким образом, данная компания может выпустить ценные бумаги, обеспеченные факторинговыми активами, со сроком обращения 2 года. Для поддержания средневзвешенной дюрации портфеля равной горизонту инвестирования необходимо выполнение дополнительных условий: договоры, права требования, по которым подлежат секьюритизации, по длительности должны быть равны или близки к периоду обращения облигации; либо пул активов должен пополнялся идентичными правами требования с идентичными сроками и размерами факторинговых платежей. Представлены схемы секьюритизации факторинговых активов, в зависимости от структуры покупателя активов (ЯР'Ч), в т,ч.
его местонахождение и организационно-правовая форма хозяйственной деятельности: ЯРУ- российское или иностранное юридическое лицо на территории России (однофакторная или двухфакторная модель международного факторинга); ЯРУ- иностранное юридическое лицо, или представительство российской компании (оффшорная компания) за пределами России. Автором предложен пошаговый трехфазовый алгоритм проведения секьюритизации для российских факторинговых компаний. Первая фаза, подготовительная, на которой принимается решение о проведении секьюритизации, оценивается предварительная структура сделки, определяется степень и форма передачи активов. Вторая фаза, реализационная, предполагающая окончательный выбор структуры и параметров сделки. Здесь оценивается качество и осуществляется отбор секьюритизируемых активов, проводятся переговоры с потенциальными участниками секьюритизации и определяется окончательный состав участников сделки.
Третья фаза операционная, в течение которой происходит обслуживание активов и перераспределение соответствующих денежных потоков. Для оценки активов при отборе в пул, подлежащий секьюритизации, автором предлагается использовать метод экспертных оценок. Разработанная авторская система показателей помещается в матрицу оценок. Эксперт производит отбор и ранжирование активов в матрице оценок факторингового портфеля. Далее составляется набор активов для последующей секьюритизации из числа активов (Х) с общим значением ранга, превышающим некоторое установленное значение Кк.
Согласно выводу, сделанному в диссертации о том, что развитие рынка факторинговых услуг формирует потребность в новых альтернативных источниках финансирования, в частности секьюритизации факторинговых активов, исследовательская модель построена для тестирования следующей гипотезы: Объем рынка факторинговых услуг, то есть объем новых заключенных и профинансированных факторинговых контрактов зависим от объема проводимой компаниями, присутствующими на данном рынке, секьюритизации факторинговых активов. Автором представлены две эконометрические модели факторингового рынка Великобритании и Европы, где одним из объясняющих факторов является секьюритизация факторинговых активов. Модель разрабатывалась с целью определения корреляционной зависимости выявленных факторов, определяющих динамику развития рынка факторинга, а также зависимостей, существующих на рынке, Эконометрический анализ состоял из семи этапов.
Рассматривались выборки по данным из 19 факторинговых компаний Великобритании за период 2002 — 2010 гг. и по данным о деятельности 895 факторинговых компаний на рынке Европы за период с 2002 по 2010 гг., включающих данные по факторинговым компания из 34 европейских стран. 20 Из исходного набора объясняющих переменных были выбраны и включены в число регрессоров факторы, имеющие адекватные по модулю коэффициенты корреляции СОК.
с объясняемой переменной (объем рынка факторинга), отвечающие требованиям отсутствия мультиколлинеарности и тренда. В ходе исследования была выявлена положительная зависимость объема факторингового рынка и объемом проводимой секьюритизации, итоговая форма которой приняла следующий вид: Европа: ЬХ(У) = 6,9776 + 0,2226*ЕМ (БЕС) +0,6090"'1 Х (ОВР) -5,7133"' 1.М (ЕУ/%У) + е (4,3912) (2,9926) (2,6826) (-2,7359) К~2 = 0,8436 Великобритания; 1.М(У) = 40,157 + 0,1548"'ЬХ(БЕС) + 3,5121*ЕМ(ОВР) - 0,5858~1.Х(ЕУ/ЖУ) + (4,2186) (2,777) (3,7057) (-2,8003) +3,8089"' 1.Х(П)) + 2,7929 "1ЛЧ(К) -1,3933Ч.Х(ТС) + е (3.3879) (3,1019) (-2,7436) К."2 = 0,8636 где У - объем профинансированных факторинговых договоров; БЕС— объем проводимой секьюритизацией; бОР— доля общего оборота факторинга в ВВП страны; бВУ/%У (ЕУ/ЖУ) — доля рынка Великобритании (Европы) в мировом объеме рынка факторинга; 1П вЂ” доля 1мо1се Р1зсоипйпд в общем объемы рынка факторинга; ТС вЂ” объем оборота факторинга на одного клиента; К вЂ” объем факторинга с правом регресса, Из результатов анализа видно, что все коэффициенты при объясняющих переменных значимы.
Рассчитанный коэффициент детерминации (К"2) для выше приведенных регрессий свидетельствует, что регрессия адекватна исходным данным. При прочих равных условиях можно утверждать„что рост совокупной стоимости заключенных и профинансированных факторинговых контрактов на рынке Великобритании на 0,15'.4 может быть результатом увеличение на 1',4 объема проводимой компаниями секьюритизации, а на рынке Европы на 0,22',4, соответственно.
Экспертная авторская оценка развития рынка факторинга России, Бвропы и Великобритании выявила ряд сходных тенденций. На основе авторских предпосылок о развития факторингового рынка России, была построена эконометрическая модель. Полученная модель имеет вид: БХ(У) =12,080 + 0,0733Ч.Х(ЯБС) + 1,0639"'1.Х(ОРР) — 0,46177 "1ЛЧ(ЯВУ/ЖУ) + (2,54) (5,83) (3,68) (3,24) + 2,0520"' ЬЩЮ) + 1,0325Ч.Х(В.) +О, 4269"'БХ(ТС) + е (3,16) (4,78) (5,99) В."2 = 0,899 Таким образом, при прочих равных условиях можно утверждать, что рост совокупной стоимости заключенных и профинансированных факторинговых контрактов на рынке России на 0,17'.4 может быть результатом увеличения на 1'.4 объема внешнего финансирования за счет проводимой компаниями секьюритизации.
В результате исследования автору удалось полностью подтвердить выдвинутую гипотезу, Таким образом, проведенный эмпирический анализ свидетельствует о положительном влиянии объема проводимой компаниями секьюритизации на объем заключенных и профинансированных факторинговых сделок. По результатам исследования российского рынка было выявлено, что объем проводимой секьюритизации будет оказывать положительное значимое (на уровне 5',4) влияние на объем заключенных и профинансированных факторинговых сделок. В ходе исследования российского рынка факторинга, автор провел опрос 20 крупнейших компаний-факторов, из которых 60',4 выразили готовность проводить секьюритизацию по механизму, предложенному в диссертации.
Основываясь на данной предпосылке, автор рассчитала потенциальные масштабы секьюритизации факторинговых активов. Так, в 2010 г, стоимость этих сделок могла бы составить 45,98 млрд. руб. при объеме рынка факторинга 22 в 484 млрд руб., а в 2011 г — 81,4 млрд руб, при объеме рынка 882 млрд рублей. Таким образом, применение на практике разработанной модели позволяет не только прогнозировать рынок секьюритизации факторинговых активов в России, но также позволяет определить размер рынка. Автором сделан вывод, согласно которому становление секьюритизации факторинга в России может активно начаться в ближайшие несколько лет.
Это обусловлено выявленной в исследовании активной мотивацией факторинговых компаний, связанной с нехваткой их краткосрочного и среднесрочного фондирования из-за ограниченной ликвидности банков; регулятивных сложностей с коэффициентами ликвидности и нормами резервирования, устанавливаемых Центральным банком РФ. При этом потребуется завершить формирование законодательной базы по секьюритизации. В Заключении изложены выводы и обозначены основные результаты исследования. ВЫВОДЫ ПО РЕЗУЛЬТАТАМ ИССЛЕДОВАНИЯ 1.
В диссертации систематизированы различные подходы к оценке секьюритизации, представлен критический анализ общетеоретических работ зарубежных авторов, позволяющий определить экономическую сущность и правовую природу секьюритизации факторинговых активов. С учетом особенностей факторинга, как инструмента финансового рынка, разработано определение понятия секьюритизации факторинговых активов. 2, Разработаны классификация видов секьюритизации, основанная на авторских категориях оценки (специализация бизнеса и виды используемых активов, структурирование сделки, хеджирование рисков), и пошаговый алгоритм организации процесса секьюритизации факторинговых активов для его практической реализации компаниями на российском рынке.
3. Разработана классификация участников сделки секьюритизации, необходимая для формирования схем и условий взаимодействия хозяйствующих сторон, и для четкого определения состава налогоплательщиков, объектов налогообло>кения, порядка формирования договорных отношений между участниками сделки.
4. Оценена мотивация участников сделки секьюритизации по сравнению с альтернативными источниками финансирования факторинговых сделок. Выявлено, что проведение сделки секьюритизации сопряжено с оценкой минимально эффективного уровня секьюритизации. Расчеты показали, что проведение секьюритизации экономически оправдано в сумме не менее 3,5- 4,5 млрд. руб., при этом средний объем сделок может составить 10 млрд, руб. 5. Построена классификация рисков факторинговой компании и разработана оригинальная схема рисков факторинговой компании при секьюритизации. Автор выделил пять блоков рисков: риск несостоятельности эмитента, риск банкротства факторинговой компании, риск структурирования сделки, правовой риск (в т.ч.
риск признания недействительным договора купли-продажи, риск признания недействительным переуступки денежного требования, риск повторной переуступки денежного требования, риск валютного регулирования) и риск налогового бремени. б. Систематизированы методы управления рисками при проведении секьюритизации, включающие механизм внутренней защиты, к которой автор относит элементы, заложенные в сделку секьюритизации (дополнительное обеспечение, избыточный спред, система субординации траншей) и внешней защиты (дополнительная гарантия со стороны косвенных участников сделки: андеррайтинг сделки, кредитный рейтинг, страхование).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
