Автореферат (1138503), страница 2
Текст из файла (страница 2)
Основные положения диссертации отражены в 5 опубликованных работах общим объемом 4,26 п.л. Из них 4 опубликованы в журналах, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки России, общим объемом 3,26 п.л. Структура диссертационной работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы из 141 источников, Работа содержит 6 схем, 13 диаграмм, 3 графика и 18 таблиц. Общий объем работы составляет 168 страниц (в том числе 8 страниц приложений).
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ Во введении обоснована актуальность темы диссертационной работы, сформулированы цель и задачи исследования, обозначены объект и предмет исследования, охарактеризованы его методологическая и теоретическая основы, указаны составляющие научной новизны и практической значимости полученных результатов, а также представлен анализ теоретических подходов и обзор основных литературных источников по теме диссертации. Далее автор исследовал теоретические основы секьюритизации, при этом оценивает значение секьюритизации в развитии рынка капиталов и факторингового рынка России. Представлен анализ отечественного рынка в сопоставлении с мировым рынком факторинга и сформулированы основные положения, определяющие значение секьюритизации, позволяющей реструктуризировать портфель текущих факторинговых сделок и получить финансирование под дебиторскую задол>кени ость в форме предстоящих денежных поступлений.
Определены основные тенденции развития секьюритизации за последние три года. В диссертации систематизированы различные подходы к оценке секьюритизации, представлен критический анализ общетеоретических работ зарубежных авторов, позволяющий определить экономическую сущность и правовую природу секьюритизации факторинговых активов. С учетом особенностей факторинга, как инструмента финансового рынка, разработано определение секьюритизации факторинговых активов.
Факторинговый актив, секьюритизация которого составляет предмет исследования, определен как совокупность прав факторинговой компании по договору факторинга и включает в себя права требования на факторинговые платежи, Автор определяет секьюритизацию факторинговых активов, как комплекс имущественных отношений, которые складываются между участниками сделки в рамках системы взаимосвязанных договоров по поводу привлечения факторами выгодного финансирования новых факторинговых проектов посредством отбора и обособления ликвидных активов, генерирующих денежные потоки, уступки или продажи прав по дебиторской задолженности, перераспределения рисков и проведения эмиссии ценных бумаг.
Существующий мировой опыт свидетельствует о том, что возможны различные схемы реализации секьюритизации, Во многом это зависит от предмета секьюритизации, состава участников и характера передачи секьюритизируемого портфеля активов. К основополагающим принципам секьюритизации, выявленным в ходе исследования, автор относит следующие: принцип обособления активов и действительной продажи; принцип «защищенности от банкротства»; принцип ограниченной правоспособности; принцип субординации и очередности платежей.
В исследовании представлена разработанная автором многокритериальная классификация сделок секьюритизации, позволяющая тщательно изучить сделку и детально проработать ее структуру. В качестве критерия оценки предложены следующие категории: специализация бизнеса и виды используемых активов; форма передачи активов; степень передачи активов ЯРЧ; структурирование сделки; хеджирование рисков. В работе исследован предмет секьюритизации и проведен анализ классов активов и ценных бумаг, эмитируемых для приобретения секьюритизируемого пула активов.
Автором разработан ряд требований, предъявляемых к секьюритизируемым факторинговым активам. Активы, подле>кащие секьюритизации, должны быть актуальными, действительными и действующими; все требования по активам должны исполняться в срок, даже в случае финансовых трудностей или банкротства оригинатора. Так же факторинговые активы, подлежащие секьюритизации, должны обладать следующими качествами: сбалансированности, диверсифицированности и стандартизации; свободного обращения на рынке; формировать постоянный и стабильный денежный поток; обладать высоким рейтингом; налоговой «нейтральностью» сделки.
При секьюритизации факторинга конструирование новой ценной бумаги будет производиться в зависимости от оборачиваемости факторинговых активов. А для поддержания равномерности денежного потока во времени потребуется совмещение в портфеле различных классов факторинговых активов и своевременное пополнение портфеля долговых обязательств. С этой целью при организации сделки секьюритизации факторинговых активов автор предложил применять «револьверную» структуру, которая предполагает наличие возмо>кности ЯРУ периодически приобретать долговые обязательства у финансового агента.
С учетом российских условий функционирования бизнеса для успешной реализации сделки необходимо привлечение дополнительного обеспечения при уступке прав на факторинговые платежи, а >а так же наличие прав регресса в отношении оригинатора и возврата этого контракта предыдущему собственнику, Проведенный анализ причин, препятствующих развитию секьюритизации на российском рынке, позволил автору выделить ряд проблем, связанных с неурегулированностью в налоговом законодательстве, с законодательством о банкротстве, отсутствием регулирования структурированных ценных бумаг и пр. Были выявлены специфических проблемы свойственных секьюритизации факторинговых активов: отсутствие ясности в вопросе о том, может ли оригинатор продолжать обслуживать секьюритизируемые права требования, и можно ли избежать риска смещения активов в случае банкротства инициатора; отсутствие в российском законодательстве по рынку ценных бумаг эффективных инструментов для реализации сделок секьюритизации.
Автором были описаны структура базовой сделки, основные виды факторинга, основные субъекты и их роль в сделке факторинга. Далее в работе представлен инвестиционный аспект секьюритизации. При исследовании альтернативных источников проведен сравнительный анализ секьюритизации с договором кредита и займа, с эмиссией ценных бумаг.
Автором выявлены преимущества и недостатки каждого из перечисленных инструментов. Как показал анализ, секьюритизация объединяет в себе многие достоинства: факторинговая компания получает сравнительно дешевое финансирование за счет эмиссии ценных бумаг и оптимизирует факторинговый портфель, продав пул активов компании специального назначения.
В рамках исследования разработана классификации участников секьюритизации и определены их роли и мотивы участия в сделке. Автор делит участников сделки на прямых (оригинатор, продавец дебиторской задолженности, эмитент (ЯРУ) и инвестор) и косвенных (рейтинговые агентства, сервисер, провайдеры кредитной и ликвидной поддержки и пр), 11 Для анализа рынка фактории га разработана многокритериальная классификация факторинговых компаний, среди критериев которой можно выделить такие, как стоимость сделки, категория клиентов, отраслевая специализация, предмет факторинга и пр.
Классификация эмитентов также проводилась по ряду признаков: по организационно-правовой форме компании; по принадлежности к той или иной юрисдикции; по виду секьюритизации (классическая или синтетическая); по форме эмитируемых ценных бумаг (долговые или долевые бумаги). Должник не относится к числу прямых участников сделки секьюритизации, однако, именно от его добросовестности и платежеспособности зависит своевременность факторинговых платежей, что в свою очередь, определяет выплаты инвесторам.
Как показало исследование, из числа косвенных участников особую роль при подготовке секьюритизации играют рейтинговые агентства, присваивающие рейтинг эмитируемым бумагам, и андеррайтеры, размещающие ценные бумаги на рынке и гарантирующие выкуп части из них. В диссертации рассмотрены показатели, используемые международными рейтинговыми агентствами по трем фундаментальным аспектам кредитных рисков: кредитоспособность обеспечения, финансовая структура ценной бумаги и юридическая независимость эмитента. Далее были исследованы экономические выгоды и риски для участников секьюритизации.
Так, для инвестора приобретение обеспеченных ценных бумаг означает надежность и низкий риск. При оценке экономической целесообразности сделки секьюритизации для инвестора проводится анализ следующих четырех основных факторов: структуры сделки; операционных, технических и финансовых ресурсов сервисного агента; кредитного качества пула активов, предлагаемых к секьюритизации; потоков платежей по сделке, включающий в себя результаты построение финансовой модели денежных потоков.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
