Диссертация (1138424), страница 5

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 5)

В результате рыночные цены акций могутдлительное время не соответствовать своей фундаментальной стоимости и нет никаких оснований утверждать, они будут к ней приближаться.Проблемы иного рода могут быть связаны с самой методологиейприменения фундаментального анализа. Так, при использовании метода дисконтированных потоков требуется формирование адекватныхпрогнозов относительно производственно-экономических показателейкомпании в будущем, что вызывает множество проблем.

Использование сравнительного анализа на основе мультипликаторов несет в себезначительные трудности как при выборе компаний-аналогов, так ипри расчете значений мультипликаторов. В целом, методы фундаментального анализа являются достаточно сложными, грамотное их использование доступно только профессиональным инвесторам и аналитикам, долгое время работающим на рынке.

Для большинства жеобычных инвесторов их применение несет в себе много «подводныхкамней», связанных с недоступностью информации, необходимой дляанализа, недостаточно глубоким знанием отрасли, сложностью опре25деления характера влияния общеэкономических, производственных ииного рода факторов. Таким образом, применению фундаментальногоанализа свойственна высокая доля субъективного фактора. От того,насколько глубоко инвестор способен разобраться в исследуемыхкомпаниях, отраслях, провести качественный макроэкономическийанализ, а также от его аналитических и интеллектуальных способностей прямо зависит эффективность применения методов фундаментального анализа.Другим серьезным недостатком фундаментального анализа является его ориентация на долгосрочные вложения.

Длительность периода инвестирования при его применении составляет от несколькихмесяцев до нескольких лет. Сегодня же активность торгов значительно возросла, инвесторы пытаются получить прибыль за счет использования самых небольших колебаний цен, быстро реагируя на изменяющиеся рыночные условия. Поэтому все больше становятся востребованными инструменты краткосрочного прогнозирования. С этойточки зрения фундаментальный анализ представляется чрезмерно«медленным» и «неповоротливым», поскольку решения на его основепринимаются достаточно долго и рассчитаны на долгосрочное инвестирование, что в условиях сегодняшних высокодинамичных рынковявляется весьма существенным ограничением.В связи с тем, что у фундаментального анализа есть как достоинства, и недостатки, было предпринято немало попыток установитьэффективность его применения.

В большинстве исследований, проведенных на крупнейших мировых рынках, было показано, что методыфундаментального анализа позволяют достигать положительных результатов инвестирования. Для сравнительных методов фундаментального анализа это было установлено в исследованиях:26 американского фондового рынка: «Separating Winners from Losers among Low Book-to-Market Stocks using Financial StatementAnalysis», в котором рассматривались публичные компании запериод с 1979 по 1999 гг. [Mohanram, 2005]; «Value Investing:The Use of Historical Financial Statement Information», выполненного на периоде времени с 1976 по 1996 гг.

[Piotroski, 2000];«Price Performance Outlook for High&Low P/E Stocks», основанного на изучении крупнейших промышленных компаний с ежегодной выручкой, превышающей 150 миллионов долларов, запериод времени с 1948 по 1964 гг. [Miller, Widmann, 1966];«Prices, Earnings and P-E Ratios», проведенного за период с 1953года по 1964 гг. [James D. McWilliams, 1966]; «The P/B-ROEValuation Model», проведенного за период с 1971 по 1981 гг.[Wilcox, 1984]; «Recent Studies of P/E Ratios», проведенного запериод с 1939 до 1959 гг. [Molodovsky, 1967]; «A Simplified Approach to Common Stock Valuation», в котором исследовалиськомпании, входящие в индекс S&P500, за период с 1973 по 1983гг. [Fielitz, Muller, 1985]; ряда европейских и американских компаний «Equity ValuationUsing multiples: An Empirical Investigation», выполненного наоснове данных за период с 1996 по 2005 гг. [A.

Schreiner, 2007]; развивающихся стран, входящих в BRICKS, исключая Россию:«Equity Valuation Using Price Multiples: A Comparative Study forBRICKS», проведенного за период с 1993 по 2007 гг. [Sehgal,Pandey, 2009]; российского фондового рынка: «Мультипликаторы на практике»[Луньков, Матафонов, 2003]; «Оценка фундаментальной стоимости компаний на основе метода рыночных мультипликаторовв сочетании с процедурой рандомизации» [Ермоленко, 2007];27В других исследованиях было показано, что хорошие результаты прогнозирования цен акций можно достигать на основе использования таких фундаментальных показателей, как совокупный выпуск,дивидендный доход, соотношение цены и доходности и др.

Среди нихможно выделить работы: «Predicting stock returns in an efficient market»[Balvers, Cosimano, McDonald, 1990]; «Business conditions and expectedreturns on stocks and bonds» [Fama, French, 1989]; «Predictable variationsin stock index returns» [Breen, Glosten, Jagannathan, 1990]; «Stock prices,earnings and expected dividends» [Campbell, Shiller, 1988]; «Stock returnsand term structure» [Campbell, 1987]; «The dividend–price ratio and expectations of future dividends and discount factors» [Campbell, Shiller,1988].Но существует и ряд исследований, в которых были полученыполностью или частично отрицательные результаты применения методов фундаментального анализа: «Predicting Global Stock Returns», в котором проводился анализ40 стран с развитой и развивающейся экономикой [Hjalmarsson,2008]; «International equity valuation using multiples», основанное наизучении фондовых рынков 10 стран с наиболее развитой экономикой за период с 1987 по 2001 гг.

[Liu, Nissim, Thomas,2002]; «Multiples used to estimate corporate value», проведенное на американском фондовом рынке [H.Lie, E.Lie, 2002]; «Fundamental analysis in value – glamour contexts», выполненноена рынке Великобритании за период с 1991 по 2007 гг. [Duong,Santamaria, Pescetto, 2009];28 «On the predictability of Chinese Stock returns», проведенное некитайском рынке за период с 1995 по 2007 гг. [Chen, Kim, Yao,You, 2010]; «Fundamental Analysis of Korean Stock Returns», проведенное накорейском рынке за период с 1982 по 1993 гг. [Mukherji, Dhatt,Kim, 1997]; «Фундаментальный анализ российских «голубых фишек» на основе финансовых мультипликаторов», выполненное на российском фондовом рынке [Берсенев, Осадчий, 2006].Как показал проведенный анализ, на основе методов фундаментального анализа возможно формирование хорошо проработанных иобоснованных прогнозов.

Это достигается за счет того, что процесспрогнозирования базируется на тщательном изучении финансовогоположения эмитента и учете влияния отраслевых, макроэкономических, политических, социальных и иного рода факторов. Однако фундаментальный анализ имеет серьезное ограничение – его методы ориентированы только на совершение долгосрочных инвестиционныхопераций, поскольку восстановление стоимости акций до справедливых с фундаментальной точки зрения значений – процесс достаточнодлительный. Потому методы фундаментального анализа не могутприменяться для совершения более краткосрочных инвестиционныхопераций, приобретающих все большее значение на сегодняшних высокодинамичных фондовых рынках.Особенности применения технического анализа.Широкое распространение технического анализа в последниедесятилетия вызвало волну исследований, направленных на оценкуего эффективности. Однако какого-либо точного вывода на их основесделано не было из-за противоречивости получаемых результатов.

Вомногих эмпирических работах было показано, что методы техниче29ского анализа могут достаточно успешно применяться для совершения инвестиционных операций. К ним можно отнести исследования: американского рынка: «Simple technical trading rules and thestochastic properties of stock returns» [Brock, Lakonishok, LeBaron,1992] в котором изучалась предсказательная сила таких технических индикаторов, как скользящая средняя и предел изменения цен, на основе динамики Dow Jones Index за период 18971986 гг.; «Foundations of Technical Analysis: Computational Algorithms, Statistical Inference, and Empirical Implementation» [Lo,Mamaysky, Wang, 2000], в котором было проанализировано несколько сотен акций за период с 1962 по 1996 гг.; британского рынка «A note on the weak form efficiency of capitalmarkets: The application of simple technical trading rules to UKstock prices - 1935 to 1994» [Hudson, Dempsey, Keasey, 1995]; фондового рынка Кипра «Profits from Technical Trading Rules:The Case of Cyprus Stock Exchange», выполненного на основеанализа цен закрытия индекса Cyprus Stock Exchange (CSE) [Papathanasiou, Samitas, 2010]; вьетнамского фондового рынка «Amazing Technical TradingRules for the Vietnamese Stock Index», проведенного на дневныхданных динамики Вьетнамского биржевого индекса (Vietnamesestock index, VSI) за период с 2002 по 2010 гг.

[Metghalchi, GarzaGomez, Chen, 2011]; фондовой биржи Мадрида «On the Profitability of Technical Trading Rules Based on Artificial Neural Networks» [Rodriguez и др.,1999]; фондовой биржи Гонконга «Forecasting and Trading StrategiesBased on a Price Trend Model», проведенного на основе динамики цен фьючерсов на индекс Hang Seng [Kwan и др., 2000];30 итальянского фондового рынка «Profitable Technical TradingRules for the Italian Stock market» [Metaghachi, Chang, 2003]; фондового рынка Сингапура «How rewarding is technical analysis? Evidence from Singapore stock market Applied Financial Economics», проведенного с применением скользящей средней ииндекса относительной силы [Wong и др, 2003]; германского и американского рынков: «Technical Analysis in theForeign Exchange Market: A Layman’s Guide» [Neely, 1997]; тайского фондового рынка «Technical Trading Strategies andCross-national Information Linkage: The Case of Taiwan StockMarket» в котором анализировались скользящие средние [Changи др., 2006]; фондовой биржи Швеции «Is the Swedish Stock Market Efficient?Evidence From some simple Trading Rules» [Metghalchi и др.,2008]; фондового рынка Греции «How rewarding is Technical Analysis?Evidence from Athens Stock Exchange», в котором анализировались скользящие средние и схождение/расхождение скользящихсредних (Moving Average Convergence/Divergence, MACD) [Vasiliou, 2006]; восьми Азиатско-Тихоокенских рынков «Tests of Technical Trading Rules in the Asian-Pacific Equity Markets: A Bootstrap Approach» [Lento, 2007]; азиатских фондовых рынков «Market Efficiency and the Returns toTechnical Analysis» [Bessembinder, Chan, 1995]; российского фондового рынка «Efficiency of Use of TechnicalAnalysis: Evidences from Russian Stock Market», проведенного на31спот-рынке ММВБ за период с 2007 по 2009 гг.

Характеристики

Список файлов диссертации