Диссертация (1138424), страница 3
Текст из файла (страница 3)
Исходя из данной гипотезы, не существует никакого различия в торговле с новостями илибез них. Таким образом, средняя форма гипотезы эффективного рынкапротивоположна не только техническому анализу, но и фундаментальному, а также торговле на новостях. Сильная форма гипотезыэффективного рынка выполняется, если стоимость рыночного активаполностью отражает всю имеющуюся о нем информацию – не толькопрошлую и публичную, но и инсайдерскую, которая известна узкомукругу лиц в силу служебного положения или иных обстоятельств.Сильная форма описывает рынок, на котором даже те, кто обладаетпривилегированной внутренней информацией, не могут использоватьее для получения сверхприбыли, что говорит об абсолютной невозможности прогнозирования рыночных цен.Гипотеза эффективного рынка вызывает немало споров, поскольку вступает в противоречие с базовыми предпосылкам традиционных подходов к прогнозированию.
Это привело к неоднократнымпопыткам подтвердить или опровергнуть данную гипотезу. Однако14результаты эмпирических исследований не позволили сделать однозначных выводов. Например, в классическом исследовании «Therandom character of stock market prices» [Cootner, 1964] было показано,что цены не могут быть предсказаны, поскольку их прошлые изменения не оказывают никакого влияния на будущую динамику. Поддержку гипотезе эффективного рынка оказали исследования, проведенныена различных фондовых рынках: на американском рынке акций за1962-1987 годы; на британском фондовом рынке за 1965-1990 годы;на бразильском фондовом рынке по индексу Ibovespa; по 18 индексампромышленно развитых стран за 1970-1992 годы, рассчитываемымMorgan Stanley Capital International [Beechey, 2000].Однако в ряде других работ были получены прямо противоположные результаты. Например, в исследовании «Long-Term Secrets toShort-Term Trading» было показано, что динамика индекса S&P 500 несоответствует гипотезе эффективного рынка [Williams, 1999].
В исследовании «Foundations of Technical Analysis: Computational Algorithms, Statistical Inference, and Empirical Implementation» продемонстрировано, что прошлые значения цен могут в определенной степенииспользоваться для предсказания их будущей динамики [Lo,MacKinlay, 1999]. В другой подобной работе, выполненной D. E.Baestaens, W.M. Van Den Bergh, D. Wood были получены результаты,исходя из которых можно сделать вывод о наличии рыночной неэффективности и возможности ее определения с помощью нейронныхсетей [Бэстенс и др, 1997].
Гипотеза эффективного рынка также былаопровергнута в масштабных исследованиях фондовых рынков Кореи,Сингапура, Италии, Малайзии, Испании, Новой Зеландии и Австрииза 1983-1998 гг.; в исследовании ценовой динамики 30 греческих голубых фишек (ASE30), а также при оценке доходности австралийского фондового рынка за период с 1876 по 1996 гг. [Beechey, 2000].15Серьезные сомнения вызывает и главное следствие гипотезыэффективного рынка о случайности ценовых изменений. В исследованиях, посвященных данному вопросу, было неоднократно показано,что резкие скачки в ценах активов наблюдаются гораздо чаще, чем этоследовало бы из их нормального распределения. Например, в исследовании«Применимостьразличныхкоэффициентовриска-доходности для сравнения акций и облигаций», проведенном в НИУВШЭ под руководством д.э.н., проф.
Н.И. Берзона, было установлено,что реальное распределение доходностей акций и облигаций американского и российского фондовых рынков при определенных горизонтах инвестирования существенно отличается от нормального (более подробно результаты исследования представлены в Приложении1). Это также позволяет утверждать о наличии рыночной неэффективности в динамике цен, поскольку в случае выполнения гипотезы эффективного рынка доходности вложений в финансовые активы должны представлять собой независимые одинаково распределенные случайные величины.Поскольку некоторые эмпирические данные свидетельствуют овозможном наличии некоторой предсказуемой составляющей в финансовых временных рядах, для ответа на вопрос о выполнимости гипотезы эффективного рынка был проведен анализ ее базовых предпосылок (Приложение 2).
В результате было установлено, что в условиях реального рынка ни одна из предпосылок полностью не выполняется, поэтому колебания цен не могут быть абсолютно случайными.Полученные выводы косвенно подтверждаются и большим распространением методов прогнозирования рыночных цен, использованиекоторых в случае выполнения гипотезы эффективного рынка не имелобы смысла.
Другим подтверждением являются результаты инвестиро-16вания ряда успешных трейдеров и инвестиционных фондов, не поддающиеся объяснению в рамках гипотезы о рыночной эффективности.Можно утверждать о том, что главной причиной возникновениярыночной неэффективности в ценовой динамике является сам механизм ценообразования финансовых активов. Специфика измененийцен состоит в том, что они образуются не сами по себе, а за счет сделок участников торгов.
В свою очередь, участники торгов принимаютрешения на основе какой-либо текущей информации – технической,новостной, либо фундаментальной, что и обуславливает ее влияние накотировки. Иного механизма ценообразования не существует: информация не может оказывать влияние сама по себе, если ее не используют участники торгов, а они не могут действовать на основе информации, которую еще не получили. Поэтому крайне нереалистичнымпредставляется главное положение гипотезы эффективного рынка отом, что рыночная информация каким-то образом может быть учтенав ценах еще до того, как станет известна участникам торгов, и в момент своего появления не окажет никакого воздействия. Такая предпосылка явно не соответствует механизму ценообразования рыночныхактивов.С другой стороны, даже если предположить, что рыночная информация уже каким-то образом учитывается в ценах еще до ее появления, после того, как она станет известна участникам торгов, они отреагируют на нее и своими сделками сдвинут цены в соответствующую сторону.
А утверждать о том, что никто из участников торгов неориентируется на рыночную информацию при принятии решений невозможно, поскольку это идет вразрез с самой практикой работы фондового рынка.В условиях реального рынка не может быть выполнимым ипредположение о мгновенной отработке влияющей информации в ко17тировках. С учетом механизма рыночного ценообразования можно суверенностью говорить о том, что это нереализуемо даже технически– никто из участников торгов не способен реагировать на рыночнуюинформацию мгновенно.
Даже для самых высокоскоростных торговых роботов существует период времени от выхода информации досовершения сделок на ее основе. Для некоторых видов рыночной информации этот период может быть совсем небольшим и в отдельныхслучаях составлять всего лишь десятые доли секунды, но именно онпозволяет получить прибыль тем торговым роботам, которые отреагируют быстрее других. По сути, именно высокоскоростные роботы иформируют величину минимального периода времени, через которыйрыночная информация начинает учитываться в ценах активов. До этого момента публичная информация никак в котировках отразиться неможет, за исключением отдельных случаев действия инсайдеров.В результате можно говорить лишь о стремлении рынков к эффективности, благодаря процессам всеобщей компьютеризации, глобализации и автоматизации, чем о выполнении гипотезы эффективного рынка.
Но те же процессы автоматизации торгов обеспечивают то,что одни участники среагируют на влияющую информацию быстреедругих. Таким образом, новые технологии торговли сами формируютрыночную неэффективность, хоть и в достаточно краткосрочном периоде.Собственно, даже сам автор гипотезы Э. Фама в своей болеепоздней работе по этой теме, выпущенной в 1991 году, отказался отпервоначальной формулировки гипотезы [Fama, 1991]. Особое внимание Э. Фама обратил на скорость изменения рыночных цен под влиянием выхода новой информации. Рассматривая этот аспект, он подчеркивал, что суть гипотезы эффективного рынка состоит в очень18быстрой реакции цен на новую информацию, при этом, понятие«очень быстрой реакции» не сводится к моментальной.Сегодня такое уточнение может быть как никогда важным.
Делов том, что ранее, когда формировались основные положения гипотезыэффективного рынка, еще не существовало высокочастотной торговлии временные лаги в размере нескольких секунд не рассматривали всерьез, относя к «моментальным». В настоящее время развитие технологий торговли привело к появлению возможности совершения операций за доли секунды, поэтому даже самые небольшие временные лагимогут быть использованы алгоритмическими торговыми системамидля извлечения рыночной прибыли.
С этой точки зрения, именносверхкраткосрочный таймфрейм может считаться наиболее привлекательным для совершения рыночных операций. Но поскольку высокочастотная торговля существенно отличается от традиционной, необходимо проведение анализа применимости для ее реализации существующих методов прогнозирования цен.1.2.
Прогнозирование цен на основе фундаментального итехнического анализа.1.2.1. Прогнозирование цен на основе фундаментальныхфакторов.Основоположниками фундаментального анализа принято считать Бенджамина Грэхэма (Benjamin Graham) и Дэвида Додда (DavidDodd). В 1934 году они опубликовали книгу «Анализ ценных бумаг»(«Security Analysis»), где было введено понятие фундаментальногоанализа как подхода к прогнозированию цен акций. В качестве предмета исследования фундаментального анализа были обозначены «финансовые показатели, доходы и дивиденды компании, а также состояние окружающей экономики».
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
