Диссертация (1138424), страница 11
Текст из файла (страница 11)
Тенденции увеличения информационного трафика хорошо видны из графика среднего дневного количестваторговых заявок, выставляемых роботами и обычными инвесторами(Приложение 7).В то же время данный недостаток алгоритмической торговлиприсущ не всем АТС – эффект перегрузки биржевых торговых системсоздается только гиперактивными роботами, предполагающими повышенное отношение заявок к сделкам. Менее активные роботы немогут создавать перегрузки для бирж, поскольку частота подачи имиторговых заявок не сильно отличается от классической торговли.2.
Влияние торговых роботов на динамику цен.Значительная доля операций алгоритмических систем в объемахторгов и еще большая – в заявках приводит к тому, что роботы своимитранзакциями начинают оказывать влияние на характер динамики ценрыночных активов, которыми они оперируют. Это может приводить кобразованию определенных проблем, некоторые из которых уже проявляются сегодня. Рассмотрим основные из них.Снижение эффективности традиционных методов прогнозирования: фундаментального, технического и новостного анализа.Методы прогнозирования, реализуемые в высокочастотных алгоритмических системах, зачастую существенно отличаются от традиционных, которые используются обычными инвесторами при совершении операций.
Как было показано в первой главе диссертации,методы фундаментального анализа не могут использоваться в торговых роботах, поскольку их трудно формализовать и они ориентирова63ны на долгосрочное удержание позиций. Ввиду того, что роботы непринимают во внимание фундаментальные факторы при совершенииопераций, а доля их сделок в оборотах весьма высока и продолжаетвозрастать, со временем это может привести к тому, что цены рыночных активов будут удаляться от «справедливых» с фундаментальнойточки зрения значений. Это приведет к образованию рыночной неэффективности, которая не будет сокращаться во времени.
Как результат– применимость методов фундаментального анализа может оказатьсяпод вопросом, поскольку выявляемое с их помощью расхождение рыночных и фундаментальных цен акций не будет устраняться рынком.Инструменты технического анализа хоть и могут использоваться в роботах, но не позволяют задействовать всех их возможностей попроведению сложных расчетов и использованию большого количестварыночной информации. Поэтому наиболее эффективные роботы основываются на иного рода методологии прогнозирования. Новостнойанализ также крайне редко используется в роботах, поскольку новостная информация в основном представляется в неформализованномвиде, что препятствует ее эффективной автоматизированной обработке. К тому же периодичность выхода новостей значительно ниже частоты проявления рыночных сигналов, исходящих из движений ценрыночных активов, которые чаще всего используются роботами.Как результат, если доля роботов в биржевых оборотах будетвозрастать, применимость всех традиционных подходов к прогнозированию через некоторое время может оказаться под вопросом.
Поскольку только небольшая часть участников торгов будет совершатьоперации на их основе, динамика рыночных цен уже не будет отражать закономерностей традиционных подходов, в основном формируясь под влиянием алгоритмов торговых роботов. Обычные трейдеры,использующие традиционные методы прогнозирования, окажутся64просто неспособными направить своими сделками рыночные ценыпри проявлении фундаментальных, новостных или технических факторов, что приведет к дальнейшему снижению их эффективности иотказу от их использования.
В результате, при дальнейшем увеличении доли роботов в биржевых оборотах, обычные трейдеры, использующие традиционные методы прогнозирования, окажутся просто неспособными формировать прогнозы движения цен, а значит – совершать рыночные операции.Возникновение периодов неадекватно высокой и экономически необоснованной рыночной волатильности.Вторая проблема высокой доли роботов в торговых оборотах заключается в возможности создания ими в определенных рыночныхситуациях неадекватно высокой волатильности цен.
За последнеевремя уже были неоднократно зафиксированы случаи значительныхскачков цен, вызываемых одинаковыми действиями алгоритмическихсистем.Одним из наиболее ярких случаев является резкое падение котировок, произошедшее 6 мая 2010 года на американском фондовомрынке. Всего за несколько минут индекс Dow Jones упал на 8,6%(998,5 пункта), как и индекс S&P. В абсолютном выражении потериамериканского рынка составили более 1 трлн. долл., стоимость акциймногих компаний почти обесценились.
Акции 27 компаний с капитализацией больше 50 миллиардов долларов потеряли в стоимости порядка 90%, для некоторых из них, таких, как Accenture PLC илиBoston Beer Co., падение цен акций достигло почти 100%. После пикападения, всего за 90 секунд индекс Dow Jones отыграл 543 пункта(4,67%), полностью падение было восстановлено в течение 20 минутторгов. Позже представители биржи NYSE объявили, что никаких65технических сбоев во время торговой сессии замечено не было, подобное заявление сделали и специалисты NASDAQ.Согласно расследованию, проведенному Американской комиссией по ценным бумагам (U.S. Securities and Exchange Commission,SEC), значительные движения цен были вызваны одинаковыми действиями алгоритмических торговых систем, оказавшихся неготовымик адекватному реагированию на сложившуюся рыночную ситуацию.
Вусловиях неопределенности высокочастотные торговые системы решили ликвидировать все свои позиции. Но так как их доля в общемобъеме торгов была достаточно высока, резкий отток ликвидности нафоне начавшегося падения рынка привел к его чрезмерному усилению, которое не имело под собой каких-либо экономических обоснований. Падение одновременно охватило множество финансовых инструментов, что связано со способностью роботов не только усиливать существующие тенденции, но и переносить их с одних финансовых инструментов на другие.
Такое свойство оказывает положительное влияние на рынки в периоды восходящего тренда, однако во время падения эта особенность алгоритмической торговли может приводить к резкому обвалу рынка. Такое влияние алгоритмических системсоздает дополнительные рыночные риски для участников торгов, причем совершенно экономически необоснованные и не прогнозируемые.Заявление Американской комиссии по ценным бумагам вызвалобеспокойство у регуляторов фондовых рынков в большинстве стран ипривело к началу масштабных кампаний по регулированию деятельности алгоритмических торговых систем.Подобные ситуации наблюдались и на российском фондовомрынке.
В марте 2009 года на торговой площадке FORTS произошлорезкое падение цен фьючерса на Индекс РТС. За полчаса его ценыупали на 9% до значения Индекса в 582 пункта, затем последовало их66резкое восстановление до значения Индекса в 612,5 пунктов. Как заявил представитель биржи РТС, падение произошло из-за сбоя у одной алгоритмической системы, неполадок в работе самой площадкиFORTS зафиксировано не было. Из других случаев отрицательноговлияния роботов, произошедших на российском рынке, можно назватьтехнический сбой, образовавшийся в апреле 2012 года на Московскойбирже.
Внезапное прекращение обновления котировок привело костановке торгов на один час, из-за чего не было совершено сделок насумму от 5 до 7 миллиардов рублей. Специалисты считают, что данный сбой был вызван деятельностью торговых роботов, а руководствобиржи этот случай заставил задуматься о введении дополнительныхограничений по отношению к алгоритмическим трейдерам.3. Наличие системных рисков, связанных с влиянием гиперактивных роботов.Рассмотренные выше примеры показывают, что на сегодняшниймомент биржи очень сильно зависят от той ликвидности, которуюпредоставляют алгоритмические трейдеры. Сбой всего лишь однойгиперактивной алгоритмической системы может привести к серьезному падению рынка. Это привносит в рыночную торговлю фактор неопределенности, связанной с наличием системного риска крайне малочисленной группы участников торгов – гиперактивных роботов.Нормальный ход торгов становится сильно зависимым от их корректной работы.
В случае если их алгоритмы дадут сбой, это будет угрожать функционированию рынка в целом.Примеры системного влияния гиперактивных роботов на ходрыночных торгов уже были неоднократно зафиксированы. К ним относятся рассмотренные выше случаи на российском рынке (падениецен фьючерса на Индекс РТС в марте 2009 года, технический сбой на67Московской бирже в апреле 2012 года), падение американского рынка6 мая 2010 года и иные подобные случаи.4. Дискредитация оценочной функции фондового рынка ивлияние на функционирование биржевой индустрии в целом.Снижение эффективности традиционных подходов к прогнозированию, наряду с возникновением периодов неадекватно высокой инепрогнозируемой рыночной волатильности, может привести к тому,что со временем фондовый рынок станет неспособным выполнять одну из важнейших своих функций – оценочную, поскольку динамикацен рыночных активов будет чрезмерно механистической, оторваннойот экономической реальности и экономически необоснованной.Если рыночные цены перестанут реагировать на измененияфундаментальных показателей и выход новостей, то капитализациякомпаний фактически перестанет зависеть от финансовых показателейих деятельности.
И начало этому процессу уже положено, о чем говорят случаи экономически необоснованных скачков рыночных цен,обусловленных действиями роботов. Во время таких обвалов ценыакций некоторых компаний падали практически на 100%, хотя до этого момента компания могла стоить миллиарды долларов. В результатеподобных событий фондовый рынок может перестать быть надежныминдикатором стоимости компании и ее финансового состояния.Это крайне негативно отразится на роли фондового рынка какмеханизма определения справедливой стоимости активов в целом.
Апоскольку функцию ценообразования можно считать наиболее важной функцией фондового рынка, это будет иметь глобальные последствия для работы индустрии биржевой торговли и приведет к дискредитации всех остальных его функций. Например, потеряется необходимость существования института финансовых аналитиков, посколькуанализ новостей и фундаментальных факторов станет никому не ну68жен.
Отпадет необходимость в существовании многих образовательных институтов, обучающих фундаментальному, техническому и новостному анализу, перестанет быть нужной и соответствующая специализированная литература, исчезнет необходимость существованияновостных и рейтинговых агентств и так далее.При этом, как показывают тенденции развития и практика регулирования алгоритмической торговли, биржи не вряд ли будут противодействовать ее росту, пока она не займет доминирующего положения на рынке и станет угрожать функционированию биржевой индустрии.
Это связано с заинтересованностью бирж и брокерских компаний в ее развитии, поскольку гиперактивные участники формируютсущественную часть их прибылей в виде комиссионных за осуществление большого количества транзакций. Однако если сегмент алгоритмической торговли займет доминирующее положение на рынке,потом от нее уже невозможно будет отказаться, поскольку это неизбежно повлечет за собой резкий отток ликвидности, хаос в системерыночного ценообразования, резкие и экономически необоснованныедвижения цен. Поэтому рынки уже не смогут функционировать безалгоритмической торговли.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
