Диссертация (1138424), страница 12
Текст из файла (страница 12)
Все это может привести к поистине глобальным последствиям для функционирования мирового фондовогорынка в целом.5. Создание для алгоритмических трейдеров неконкурентных преимуществ по сравнению с классическими инвесторами.Такого рода преимущества относят к флэш-трейдингу (flashtrading). Флэш-трейдинг основан на использовании сложных высокоскоростных технологий, которые позволяют трейдерам просматриватьзаявки от других участников рынка на доли секунды раньше других.Период, в течение которого у флэш-трейдеров есть преимуществапросмотра заявок до того, как они станут доступными обычным69участникам рынка, крайне мал – от 30 до 150 миллисекунд.
Однакоэтого времени хватает на то, чтобы автоматические системы, использующие флэш-трейдинг, успели проанализировать заявки и совершитьнеобходимые операции.Схема использования флэш-трейдинга предполагает участие 3агентов: трейдера, который выставляет заявку, флэш-трейдера, который реагирует на нее с помощью технологии флэш-трейдинга и трейдера, который предлагает исполнить заявку по лучшей цене на другойбирже.
Трейдер, который выставляет заявку на исходной бирже, еслитам нет соответствующей котировки, может использовать схему межрыночной маршрутизации (intermarket order routing) для исполнениязаявки на другой бирже. Флэш-трейдинг обеспечивает возможностьисполнения заявки на исходной бирже в течение короткого флэшпериода. Как правило, первые флэш-трейдеры исполняют всю заявкуили большую ее часть.
Если же они исполняют заявку не полностью,то следующие флэш-трейдеры будут исполнять оставшуюся часть заявки, пока она не будет удовлетворена или не наступит конец флэшпериода. Оставшаяся часть заявки по окончании флэш-периоданаправляется в обычные биржевые торги, либо реализуется схемамежрыночной маршрутизации и заявка перенаправляется на другуюбиржу.Флэш-трейдинг обеспечивает неравные преимущества для реагирования трейдерам, владеющим данной технологией и имеющимразрешение на ее использование со стороны биржи, перед обычнымиинвесторами.
Поэтому он подрывает доверие обычных инвесторов крынку и ставит вопрос о справедливости предоставления подобныхусловий. Фактически флэш-трейдеры зарабатывают на незнании полной информации о состоянии рынка другими участниками торгов иснижают их прибыли. Но с другой стороны, он играет большую роль в70росте общерыночной ликвидности, что и обуславливает существование данного вида торговли.В России услуги флэш-трейдинга на сегодняшний момент несуществует. Но можно утверждать о том, что технологически возможностями просматривать и реагировать на заявки раньше основноймассы участников торгов обладают сверхбыстрые торговые роботы,которые могут размещаться в здании биржи или брокерской компании.
Такие алгоритмические системы способны отреагировать и исполнить заявки еще до того, как они станут доступными основноймассе обычных участников торгов, которые, таким образом, не имеютвозможности реагировать на них.6. Подрыв доверия инвесторов к фондовому рынку.Как было показано выше, у алгоритмических трейдеров имеются серьезные преимущества перед классическими инвесторами. Некоторые из них обуславливаются технологическими причинами – высокой скоростью выставления заявок, возможностью обрабатыватьбольшие объемы информации при принятии решений и проч. Другиевозникают ввиду наличия флэш-трейдинга. Все это приводит к тому,что классические инвесторы начинают чувствовать себя менее конкурентными на рынке, поскольку их возможности существенно ниже,чем у алгоритмических трейдеров.
Помимо этого, роботы также создают и дополнительные рыночные риски для участников торгов,причем совершенно экономически необоснованные, о чем уже говорилось выше. Это также может подорвать доверие инвесторов к фондовому рынку, ухудшая их возможности определения будущих движений цен.На данный момент при сверхкраткосрочной торговле роботыпрактически полностью вытеснили трейдеров, но на среднесрочном идолгосрочном таймфрейме классические инвесторы еще составляют71им конкуренцию.
Роботы плохо прогнозируют в долгосрочном периоде только из-за того, что практически не способны учитывать новости,а тем более – фундаментальные факторы. Но если такого рода информация перестанет оказывать доминирующее воздействие на цены, то иданная проблема для роботов перестанет существовать. В таком случае, за счет большей вычислительной мощности и невозможностиклассических инвесторов строить долгосрочные прогнозы, роботылегко могут оказаться более эффективными и при среднесрочных идолгосрочных стратегиях.Таким образом, широкое распространение и рост эффективности алгоритмических систем поднимают вопрос о необходимости участия человека в процессе торговли в целом.
На данный момент некоторые крупнейшие инвестиционные банки уже переориентируются нато, чтобы нанимать профессиональных разработчиков торговых роботов, а не трейдеров. Например, по расчетам специалистов компанииIBM, которые изучали тенденцию распространения высокочастотнойторговли на бирже LSE, к 2015 г. количество трейдеров, работающихв Лондоне, сократится на 90% в связи с переходом банков на автоматизированную торговлю.Если подобные тенденции будут продолжаться и дальше, набирже могут остаться одни работы, которые будут соревноватьсямежду собой, в то время как обычные инвесторы уже не смогут конкурировать с ними.
В таком случае рыночное ценообразование станетабсолютно механистическим и будет основываться на стремлении роботов переиграть друг друга.1.3.5. Регулирование алгоритмической торговли.Поскольку алгоритмической торговле присуще как положительное, так и отрицательное влияние на рынки, предпринимаемые в от-72ношении ее регулятивные меры бывают и стимулирующими, и сдерживающими.Осознавая то, что высокая ликвидность делает рынки более здоровыми и прозрачными, крупнейшие мировые биржи принимают различные меры для стимулирования алгоритмической торговли и расширения использования торговых роботов. Среди таких мер можновыделить: повышение скорости подтверждения заявок и распространения информации; снижение времени отклика торговых систем, увеличение их пропускной способности; повышение скорости взаимодействия между биржевыми и клиентскими системами; размещениетехнических средств, поддерживающих те или иные клиентские системы, непосредственно на территории биржевых вычислительныхцентров (co-location); запуск дополнительно к основному рынку внебиржевых площадок, на которых удобно работать алгоритмическимтрейдерам; публичное озвучивание преимуществ торговли с применением роботов.Другая причина принятия стимулирующих мер заключается втом, что расширение алгоритмической торговли выгодно и биржам, иброкерским компаниям, зарабатывающим на комиссиях со сделок.Роботы совершают значительно большее количество сделок, чемтрейдеры и способны обеспечить еще больший рост оборотов в будущем, по мере развития алгоритмических технологий.
Ожидать такогороста объемов торгов от привлечения частных трейдеров невозможно,поскольку они просто физически не способны ежедневно совершатьсотни и тысячи сделок.Косвенно развитию высокочастотной алгоритмической торговлиспособствует и то, что сегодня надежность исполнения заявок крайневысока, а величина комиссий низка, как никогда ранее.73С другой стороны, биржи и регулирующие органы предпринимают попытки идентификации и определенного контроля торговыхроботов. Ввиду резкого увеличения потока заявок, создаваемого торговыми роботами, представители бирж уже сейчас принимают рядмер по защите торговой инфраструктуры от массированного количества заявок.Например, специалисты немецкой фондовой биржи DeutscheBörse и итальянской фондовой биржи намереваются ввести ограничительный тариф на роботов, чьи заявки часто не приводят к сделкам.Подобные меры принимаются и российскими биржами.
На торговойплощадке FORTS с июня 2009 года для роботов, подключающихся кбирже напрямую, введено пороговое значение количества транзакцийза один торговый день – 2000, при превышении которого взимаетсядополнительный биржевой сбор. На основных торгах Московскойбиржи в марте 2011 г. была введена минимальная комиссия по всемсделкам с ценными бумагами в размере 18 копеек за одну операцию.Данная мера прежде всего направлена на ограничение деятельностигиперактивных роботов, количество заявок за торговую сессию которых превышает 40 тысяч. Таким образом биржа намерена снизить непроизводительную нагрузку на серверы, создаваемую мелкими сделками торговых роботов с нулевой комиссией.Со стороны ФСФР каких-либо решений и предложений относительно запрета алгоритмической торговли на данный момент нет, носитуация с увеличением ее доли уже привлекла внимание специалистов данной организации, поскольку часть операций роботов по выставлению и снятию заявок теоретически могут подпадать под закон оманипулировании рынком.
Высказываются мнения о необходимостивыработки некоторых правил «цивилизованного применения» торговых роботов. В противном случае при взрывообразном росте их попу74лярности организаторы торгов могут быть поставлены перед необходимостью принятия односторонних ограничительных мер для защитыинтересов рынка в целом. Так поступили специалисты шведской биржи ОМ во второй половине 90-х годов, ограничившие максимальноеколичество заявок, подаваемых одним участником торгов в секунду.На развитых рынках вопрос об ограничении активности роботовтакже вызывает серьезные дискуссии.
Но там ситуация несколькоиная: ввиду того, что биржи заинтересованы в развитии алгоритмической торговли, именно регуляторы (например, британская FinancialServices Authority (FSA) и Американская комиссия по ценным бумагам (SEC)) поднимают вопрос о ее ограничении. При этом, биржи активно вступают в диалог с регуляторами, доказывая им преимуществаалгоритмической торговли для рынка.Как показал проведенных анализ, серьезных сдерживающих мерпротив распространения алгоритмической торговли не предпринимается, и нет оснований ожидать их введения, в основном по причинесильного воздействия роботов на рост общерыночной ликвидности.Ограничительные меры, направленные на сдерживание алгоритмической торговли, если и будут приняты, могут затронуть только гиперактивных роботов, алгоритмы которых основаны на подаче большогоколичества заявок.
Основную массу менее активных роботов они затронуть не смогут по причине сложности их идентификации. К томуже, сдерживать активность роботов, имеющих невысокое соотношение количества заявок к количеству совершаемых сделок не имеетсмысла, поскольку они не создают проблем для биржевой инфраструктуры.В результате можно утверждать о том, что сегмент сверхкраткосрочной автоматизированной торговли имеет хорошие перспективыдальнейшего развития, а преимущества алгоритмических систем поз75воляют рассматривать их в качестве следующего этапа технологических инноваций на финансовых рынках.
Одним из результатов развития алгоритмической торговли является то, что АТС постепенно вытесняют обычных трейдеров с торговых площадок, причем ожидается,что эта тенденция будет только усиливаться.Когда-то голосовые торги стали уходить в историю биржевойторговли и в скором времени останется лишь незначительное числоторговых площадок, где торговля будет вестись с голоса, посколькуподавляющая часть нынешних бирж перешла к электронным торгам.Это связано с тем, что электронные торги имеют неоспоримые преимущества перед голосовой подачей торговых приказов. То же самоесо временем может произойти и с традиционной неавтоматизированной торговлей, которая сейчас столь активно вытесняется более эффективной алгоритмической, что через некоторое время совершениеопераций классическим образом может стать раритетом биржевойторговли.76Глава 2.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
