Автореферат (1138401), страница 2
Текст из файла (страница 2)
Уточнена область применения методов несовершенного хеджирования и выявленыоптимальные условия для их применения.3. Разработан пошаговый алгоритм практической реализации методов несовершенногохеджирования в применении к различным опционным позициям.4. Разработана модель поддержки принятия решений, позволяющая определитьоптимальный хеджирующий портфель на основе выбранного критерия оптимальности иинформации о характере прогнозов инвестора и его отношении к риску.5. Создана компьютерная программа, позволяющая проводить сравнительный анализметодов несовершенного хеджирования и оценку их эффективности на примерефинансовых опционов различных типов и их комбинаций, а также выполняющая расчетрабочих параметров для применения указанных методов на практике.6. Проведен сравнительный анализ концепций квантильного хеджирования и хеджированияожидаемых потерь и выявлены достоинства и недостатки каждого из критериевоптимальности хеджирующей стратегии.
Численно показано нарушение свойствааддитивности в методах квантильного хеджирования и хеджирования ожидаемых потерь.7. Апробированы методы несовершенного хеджирования на возможность их использованияв российской практике.Теоретическая значимость исследования состоит в том, что оно прояснило экономическоесодержание методов несовершенного хеджирования и обосновало их выбор в зависимостиот ожиданий и отношения к риску экономического агента и от особенностей рынка.Основные положения и выводы, содержащиеся в диссертации, могут быть использованы придальнейшем развитии теории хеджирования и ценообразования финансовых опционов, атакже теории управления рисками и финансовой инженерии.Практическая значимость исследования состоит в том, что полученные результаты могутприменяться российскими операторами срочного рынка в процессе хеджирования иуправления портфелем производных инструментов.
В диссертации в развернутом видеописан пошаговый механизм использования методов несовершенного хеджирования для$защиты от риска опционных позиций. Кроме того, результаты исследования могут бытьиспользованы при преподавании курсов "Операции с ценными бумагами", "Финансовыйинжиниринг", "Производные финансовые инструменты" и для повышения квалификацииспециалистов срочного рынка.Апробация результатов исследования. Основные положения работы активнообсуждалисьнa научно-методологических дискуссиях в Государственном университете Высшей школе экономики и в Университете им Гете г.
Франкфурт-на-Майне (2002-2003гг.). Практические аспекты исследования были широко обсуждены со специалистами посрочному рынку Российской торговой системы РТС. Ряд положений диссертации былиспользован при подготовке учебно-методического пособия "Квантильное хеджирование" инашел применение в учебном процессе Государственного университета - Высшей школыэкономики. По теме. диссертации автором опубликованы три печатные работы общимобъемом 2,5 п.л.СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫДиссертация состоит из введения, четырех глав, заключения, списка литературы иприложения.
Во введении обоснована актуальность темы работы, сформулированы цель изадачи, которые пришлось решить для ее достижения, названы объект и предметисследования, сжато охарактеризованы его методологические и практические основы,указаны элементы научной новизны и практической ценности полученных результатов.Первая глава посвящена обсуждению роли и места производных инструментов нафинансовом рынке, истории развития срочного рынка в мире и особенностям его развития вРоссии.
В ней также рассматриваются основные этапы развития теории хеджирования иценообразования финансовых опционов, и приводится рабочая классификация методовхеджирования.Финансовый рынок во временном разрезе можно разделить на два сегмента: кассовый исрочный рынок. Кассовый рынок - это рынок, на котором заключение сделки нацелено на еенезамедлительное исполнение. Срочная сделка представляет собой договор между двумяили несколькими сторонами, исполнение которого умышленно отделено во времени отмомента его заключения, что непосредственно в нем и зафиксировано.
Важная особенностьсрочной сделки заключается в том, что условия исполнения оговариваются в момент еезаключения. В профессиональной литературе срочный рынок также часто называют рынкомпроизводных инструментов.Значение срочного рынка в экономике очень велико, поскольку он повышает эффективностьвсей финансовой системы. В широком смысле это означает, что уменьшаются издержкираспределения финансовых ресурсов между участниками экономических отношений.Стоимость осуществления инвестиций снижается, что способствует повышению темповэкономического роста. Особенно следует выделить следующие общественные блага,связанные с использованием производных финансовых инструментов:1.
новые возможности для управления риском экономической деятельности и возможностьболее эффективного распределения рисков между участниками финансового рынка;2. богатые возможности для спекуляций и поддержка ликвидности как срочного рынка, таки кассового рынков;3. новые возможности для арбитражеров и содействие установлению непротиворечивых ценна всем финансовом рынке;4. новые инвестиционные возможности и индивидуальные решения для конкретных задачэкономической деятельности;5. эффект финансового рычага (leverage) и новый уровень соотношения между доходностьюи риском;6. снижение транзакционных издержек (комиссия, поддержка инфраструктуры, людскиересурсы и др.), в особенности, средних и мелких участников рынка на достижениеопределенной структуры выплат;7.
качественно новая информация (к примеру, индуцированная волатильность).Эмпирические исследования подтвердили, что применение методов риск-менеджмента напрактике способствует успеху коммерческой деятельности компаний. К примеру, в работеГечи, Минтона и Шранда (1997)6 было выявлено, что Использование валютныхпроизводных инструментов положительно влияет на потенциал роста компании,измеряемый расходами на научно-исследовательские и конструкторские разработки. Вработе Аллейанниса и Вестона (1998)7 была установлена прямая зависимость междуприменением методов хеджирования и стоимостью компании, измеряемой с помощьюкоэффициента Q Тобина.___________________________________________________6Geczy С, Minton В., Schrand С.
Why firms use currency derivatives? // Journal of Finance. - 1997. - Vol. 52. - pp.865-879.7Allayannis G., Weston J.P. The Use of Foreign Currency Derivatives and Firm Market Value. - University ofVirginia: Working paper, 1998. - 36 p.Производные инструменты являются важным средством, способствующим достижениюцелей индивидуальной стратегии управления рисками. Но как всякие инструменты, ониполезны лишь в той мере, в которой известны их возможности и границы (модельный риск,кредитный риск и риск ликвидности).
Поэтому чрезвычайно важно, чтобы прииспользовании производных инструментов участники рынка полностью понимали, какструктурированы срочные контракты, какова зависимость между их доходностью и риском,как они реагируют на внезапные изменения экономических условий. Взвешенная стратегияриск-менеджмента, согласованная с целями хозяйственной деятельности компании иподтвержденная надежными эмпирическими исследованиями, является необходимымусловием для применения производных финансовых инструментов.Истоки срочного рынка уходят в историческое прошлое предпринимательской деятельностичеловека.
Одна из самых ранних ссылок на финансовые опционы встречается у Аристотеля,когда он ссылается на историю о Фалеев Милетском, который заключил в современномпонимании опцион колл на использование маслобоен. Однако действительно бурноеразвитие срочного рынка началось только в 70-е годы прошлого столетия. С этого времениактивность срочных операций увеличилась в десятки раз, а сами производные инструментыпо праву заняли важное место в стратегии управления рисками хозяйственной деятельности.Сделки с производными инструментами заключаются как на биржевом, так и навнебиржевом рынке. На биржевом рынке в основном обращаются легко стандартизируемыепродукты - фьючерсы и опционы.
С момента начала наблюдений в 1986 г. по третий квартал2003 г. совокупный номинал открытых позиций по фьючерсам увеличился с 400 млн. до 13,5трлн. долларов, что соответствует среднегодовым темпам роста 24%. За тот же периодсовокупный номинал открытых позиций по опционам рос опережающими темпами и ктретьему кварталу 2003 г. достиг 26 трлн. долларов, почти в два раза превысив объемоткрытых позиций по фьючерсам.8Данные об обороте биржевой торговли также свидетельствует о бурном росте. С четвертогоквартала 1986 года объем торгов по фьючерсам вырос с 8 до 162 трлн. долларов (ежегодныйрост 20%), а оборот торгов опционами увеличился с 2 до 61 трлн. долларов (ежегодный рост24%).
Темпы роста не были постоянны на протяжении всей истории наблюдений. Если доконца 2000 г. обороты торгов фьючерсами и опционами росли равными, умереннымитемпами в 17% в год, то с начала 2001 г. темпы роста увеличились на порядок и составили34% по фьючерсам и 59% по опционам.Значительная часть операций с производными инструментами заключается на внебиржевомрынке. Сбор данных о внебиржевой торговле достаточно сложен технически, так какисследователи вынуждены опрашивать ведущих операторов срочного рынка.
Развернутоестатистическое наблюдение ведется с 1998 г. За пять лет с первого полугодия 1998 г. попервое полугодие 2003 г. номинал открытых позиций на внебиржевом рынке увеличился с72 до 170 трлн. долларов (ежегодный рост 41%), а их рыночная стоимость возросла с 2,5 до7,8 трлн. долларов (ежегодный рост 57%). Рост внебиржевой торговли в основномпроисходил благодаря сильному увеличению объема операций с производнымиинструментами на процентные бумаги.Российский срочный рынок также развивается очень динамично. Интерес хозяйствующихсубъектов к срочному рынку неуклонно повышается, что находит отражение в увеличенииобъемов срочных сделок.
Хотя из-за недостатка наблюдений оценить совокупный оборотроссийского рынка производных финансовых инструментов достаточно сложно, имеющиесяданные свидетельствуют о его бурном росте. На данный момент уже выделились обасегмента рынка - биржевой и внебиржевой. Внебиржевой рынок представлен банками иинвестиционными компаниями, которые заключают между собой в основном форвардныесделки с ценными бумагами по прямым договорам без централизованного клиринга.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
