Диссертация (1138188), страница 12
Текст из файла (страница 12)
В этих условиях отрицательныешоки на рынках реальных и финансовых активов могут привести к ростустоимости заемного финансирования для фирм и сокращению инвестиций.Последующее за этим снижение общей экономической активности ведет кусилению эффектов первоначального шока (спрос на активы снижается ещесильнее). Роль кредитных рынков в качестве проводника и амплификаторашоков называется финансовым акселератором - Bernanke, Gertler, Gilchrist(1999). При этом первоначальный шок не обязательно должен бытьфинансовым, похожую логику можно восстановить для реального -65например,технологическогошока-идлявсехдругихшоков,кредитныхрынкахрассматриваемых в DSGE моделях.Другойспособвведениянесовершенствнапредлагается в работе Gertler, Karadi (2011): авторы вводят в DSGE модельфинансовых посредников, которые могут столкнуться с шоками балансовыхопераций.
Так, например, сокращение собственного капитала банков врезультате списания «плохих» активов или вследствие регулятивных шоковведет к сокращению кредитования (делевериджингу). Это может негативносказаться на способности обслуживать имеющийся долг закредитованныхзаемщиков(населенияипредприятий),снизитьинвестиционныйипотребительский спрос и усилить кризисный спад в экономике - Paries,Sorensen, Rodriguez-Palenzuela (2011).В работе Villa (2013) при помощи байесовских методов было показано,что введение несовершенств на финансовых рынках в каноническую DSGEмодель Smets, Wouters (2007) позволяет улучшить приближение модельюфактических данных.
Это эмпирически подтверждает необходимость учетанесовершенствфинансовыхрынковприпостроениимоделеймакроэкономических колебаний. При этом предсказательная сила DSGEмодели, непосредственно учитывающей банковские балансы в методологииGertler, Karadi (2011), оказывается лучше DSGE модели c финансовымакселератором в духе Bernanke, Gertler, Gilchrist (1999).В работе Gertler, Kyotaki (2011) в DSGE модель с финансовымипосредникамивводятсянесовершенстванарынкемежбанковскогокредитования: премия за риск на межбанковском рынке плюс неполнотаданного рынка (возможность у отдельных финансовых институтов заниматьне у полного круга игроков, а только у банков, с которыми ужеосуществлялись транзакции). В результате идиосинкратические шокиликвидности банков могут вести к росту стоимости заимствования намежбанковском рынке, что может привести к росту ставки по размещаемым(кредитным) ресурсам, тем самым влияя на переменные реального сектора.66Внешние экзогенные монетарные факторы. Для объяснения данноготипа шоков нет какой-то определенной теории, т.к.
чаще всего моделиэкономическихколебанийстроятсядлянациональныхэкономиксограниченным учетом факторов внешней среды. Необходимость учетафинансовых факторов в теоретических моделях колебаний стал очевидентолько после начала глобального кризиса в конце 2010-х гг. Существующиемодели пока стараются учесть только внутренние финансовые дисбалансы,модели с учетом глобальных финансовых условий не были обнаружены.Механизмы влияния внешних экзогенных монетарных шоков навнутренний бизнес-цикл следующие. Во-первых, открытые экономикиподвержены резким колебаниям трансграничных потоков спекулятивныхкапиталов, которые, в свою очередь, меняются под воздействием шоковпредпочтений глобальных инвесторов, изменения их склонности к риску, атакже определяются избытком ликвидности в странах-ключевых игроках нарынках зарубежных инвестиций.
Неожиданное прекращение притокакапитала из-за рубежа или даже смена его оттоком может привести, вопервых, к падению цен на внутренних фондовых рынках (отрицательныйэффект богатства для потребителей, снижение стоимости залогов покредитам компаний), во-вторых, может спровоцировать стресс на валютномрынке с соответствующим ростом девальвационных ожиданий и снижениемдовериякнациональнойвалюте,в-третьих,ктрудностямсрефинансированием ранее взятых долговых обязательств перед внешнимикредиторами. Все эти события вместе или по отдельности могут существеннозамедлить темпы роста экономики или даже привести к рецессии.Выявленныеврамкахтеоретическогоанализатеориимакроэкономических колебаний и причинно-следственные цепочки могут вдальнейшем стать важной основой для включения тех или иныхопережающих индикаторов смены фаз бизнес-цикла.
В случае, если причинамакроэкономическойкоррекциилежитвнутрисистемы(эндогенныефакторы), при помощи опережающих индикаторов можно заранее выявить67эту уязвимость. В случае экзогенного шока – выявить факторы егонаступления невозможно. Однако, современные теории бизнес-цикласвидетельствуют о том, что внешний стресс распространяется по системе немгновенно (ввиду жесткостей и несовершенств на рынках). Поэтомуопережающие индикаторы могут строиться на основе тех секторов, гдереакция на первоначальный импульс наступает быстрее.2.4. Обзор факторов макроэкономических кризисов и выходов изних на основе эмпирического анализаВ эмпирическом анализе, в отличие от теоретического, существуютустоявшиеся представления о поведении макроэкономических переменных врамках бизнес-цикла19 – список стилизованных фактов приведен, например, вработе Altug (2009).
В данном разделе систематизируются основныеустановленные эмпирические закономерности.2.4.1. Статистический подходСтатистический подход основан на графическом анализе поведенияосновныхмакроэкономическихсинхронности,опереженияипеременных,запаздывания.анализеВыводокорреляции,пригодностипеременных в качестве опережающих индикаторов делается на основевизуального анализа рядов данных: насколько поворотные точки рядапредиктора опережают поворотные точки эталонного ряда – OECD (2012).Также в ряде работ исследуются парные коэффициенты корреляции междуэталонной переменной и различными предикторами и их лагами. На основеэтого анализа отбираются переменные, демонстрирующие высокую теснотусвязи с целевой переменной, а также выявляется лаг опережения, длякоторого корреляция будет наибольшей – Stock, Watson (1999).Основные эмпирические закономерности, относящиеся к построениюопережающих индикаторов, приведены в работах Zarnowitz (1996) и Altug(2009) и выглядят следующим образом:19В основном эти взаимосвязи были выявлены по экономике США и (реже) подругим развитым экономикам.68 Показатели, отражающие ожидания экономических агентов:o Динамикафондовыхлидирующимрынков,показателем,какправило,отражающимявляетсяизменениеожиданий агентов относительно прибыли в корпоративномсекторе - Zarnowitz (1996);o Перед точками циклических пиков краткосрочная ставкапроцента оказывается близкой к долгосрочной или дажепревосходит ее - Zarnowitz (1996).
Это означает, что агентыожидают снижения процентной ставки в будущем – верныйпризнак охлаждения ситуации в будущем;o Премия за риск частного сектора (спрэд между ставкой покорпоративнымценнымбумагамигосударственнымоблигациям с шестимесячным погашением) падает во времяэкспансий и растет во время рецессий - Altug (2009). Этосвязаносожиданиямиболеевысокихдефолтоввкорпоративном секторе во время макроэкономическихкризисов;o Денежный агрегат M2 ведет себя проциклично и опережаетвыпуск - Altug (2009). Согласно работе Zarnowitz (1996), лагопережения денежных агрегатов менялся на протяженииисторического периода наблюдений, кроме того он обычнодостаточно длинный.
Скорее всего, данная закономерностьотражает снижение остатков на счетах населения ипредприятий в коммерческих банках перед наступлениемпонижательной фазы бизнес-цикла. Для населения данныйэффект связан с сокращением сберегательных настроений иростомпотребления,чтоможетслужитьпризнакомпотребительского перегрева.
Предприятия, сокращающиеостатки на текущих счетах в банках, скорее всего, изымаютчасть средств из текущего производственного оборота, что69можетнегативносказатьсянамакроэкономическойдинамике в ближайшем будущем;o Индикатор потребительской уверенности имеет в основномопережающийхарактер.Онотражаетожиданияпотребителей относительно их будущих доходов и расходов.Смене фаз бизнес-циклов, как правило, предшествует резкаякорректировка потребительских планов и расходов натовары длительного пользования. Такие показатели рынкажилья, как разрешения на новое строительство и начатоестроительство домов опережают поворотные точки цикла сбольшим лагом - Zarnowitz (1996). Согласно тому же автору,чистая выдача потребительских кредитов и задолженностьпо ипотечным ссудам ведут себя проциклично и сопережением.Показателирынкажильяиипотекикорректируются с опережением относительно фаз бизнесцикла, поскольку отражают ожидания покупателей изастройщиков относительно будущего; Показатели, отражающие производственную деятельность:o За несколько месяцев до коррекции эталонного показателяэкономическойактивностиначинаютсокращатьсяпеременные, отвечающие за ранние стадии инвестиций(создание новых предприятий, одобренные расходы накапитал в корпорациях, контракты на промышленное икоммерческое строительство, новые заказы на машины иоборудование, новые выпуски корпоративных ценныхбумаг) - Zarnowitz (1996).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
