Редин Д.В. - Управление финансовыми операциями (1094325), страница 19

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 19)

Приняв решение о том, что для финансирования предприятия требуется определенная форма заимствования, менеджеры должны решить, какой по степени срочности заем эффективен для компании – долгосрочный или краткосрочный. Финансовые менеджеры компании должны принять во внимание множество аспектов, определяющих выгодность долгосрочного либо краткосрочного финансирования.

• Обеспечение соответствия. Компания может попытаться привести конкретный тип заемных средств в соответствие с характеристиками уже имеющихся у компании активов. Согласно общему правилу активы, которые формируют часть постоянной операционной базы компании, включая основные средства и определенный уровень запасов оборотных активов, будут финансироваться за счет долгосрочных заемных средств. Активы, необходимые в течение короткого периода времени (такие как оборотные активы для поддержания сезонного увеличения спроса), будут финансироваться за счет краткосрочных заемных средств.

Компания может захотеть привести сроки использования активов в точное соответствие с периодом использования источника финансирования. Эта процедура выглядит простой только в описании. На практике приведение активов и источников в полное соответствие по срокам и суммам (объемам) может оказаться даже невозможным вследствие сложностей предсказания срока службы многих активов.

Между тем некоторые компании используют описанную технологию, так называемого «нулевого рабочего капитала» (zero working capital), например, Дженерал Электрик (General Electric), Кэмпбеллс (Campbell Soup).

• Гибкость. Краткосрочные заемные средства могут оказаться полезными для того, чтобы отложить появление долгосрочного обязательства по кредиту. Это вполне оправдано в случае, если процентные ставки высоки, но прогнозируется их снижение в будущем. По краткосрочным заемным средствам обычно не применяются штрафные санкции, если происходит раннее погашение суммы долга, в то время как штраф в той или иной форме может быть назначен в случае, если долгосрочный заем погашается преждевременно.

• Риск рефинансирования. Краткосрочные кредиты необходимо постоянно возобновлять в отличие от долгосрочных кредитов. Получение нового краткосрочного кредита может оказаться проблемой, если компания уже испытывает финансовые затруднения или если для займа имеется недостаточно средств.

• Процентные ставки. Проценты, подлежащие выплате по долгосрочным займам, обычно оказываются выше, чем проценты по краткосрочным займам (это происходит потому, что кредиторы требуют более высокого дохода на том основании, что их средства отвлекаются из оборота на длительный период времени). Этот факт может сделать краткосрочные заемные средства более привлекательным источником финансирования. Здесь следует также иметь в виду и другие затраты, связанные с займами (например, организационные издержки), которые также необходимо учитывать. Чем чаще необходимо обновлять заем, тем выше будут эти затраты.

1. Основные инструменты денежного рынка

Корпоративные векселя (commercial paper)

Крупные компании с устойчивым финансовым положением нередко привлекают заемные средства на краткосрочной основе с помощью собственных векселей и других инструментов денежного рынка. Корпоративными, коммерческими векселями (commercial paper) называют необеспеченные краткосрочные простые векселя, реализуемые на денежном рынке.

Термины и определения

Корпоративные, коммерческие векселя (commercial paper) – необеспеченные краткосрочные простые векселя, обычно выпускаемые крупными корпорациями (так называемые необеспеченные долговые расписки (IOU – I owe you, "я вам должен").

Поскольку такие векселя являются инструментами денежного рынка, использовать их в качестве источника краткосрочного финансирования могут только наиболее кредитоспособные компании.

Рынок корпоративных векселей состоит из двух частей: дилерского рынка и рынка прямого размещения бумаг среди инвесторов. Производственные компании, предприятия жилищно-коммунального хозяйства и финансовые компании средних размеров, как правило, реализуют свои векселя с использованием услуг дилеров. Дилерские организации объединяют несколько крупных дилеров, которые приобретают векселя непосредственно у их эмитентов, после чего предлагают их инвесторам. Обычно за свои услуги дилеры взимают комиссионные, а срок платежей по размещенным дилерами векселям составляет от 30 до 90 дней. Этот рынок характеризуется высокой степенью организации и сложностью; на нем обычно реализуют векселя номиналом не менее 100 тыс. долл. Обычно компании прибегают к финансированию на автоматически возобновляемой (револьверной) или более постоянной основе.

Многие крупные финансовые компании, например Сбербанк, ВТБ24, Газпробанк, предпочитают не пользоваться услугами дилерских организаций, а продавать свои векселя непосредственно инвесторам. Такие эмитенты планируют потоки финансирования – по срокам погашения и суммам выпускаемых векселей – в соответствии с потребностям конкретных инвесторов, которыми являются крупные корпорации со значительными излишками денежных средств. Сроки погашения по таким размещенным напрямую векселям могут варьироваться от нескольких дней до 270 суток. В отличие от многих выпускающих векселя производственных предприятий, финансовые компании используют рынок векселей как постоянный источник средств. Оба вида векселей – как размещаемые через дилеров, так и реализуемые самим эмитентом – классифицируются в соответствии с их качеством рейтинговыми агентствами.

Принципиальным преимуществом использования корпоративных векселей в качестве источника краткосрочного финансирования является то, что этот способ, как правило, намного дешевле краткосрочных бизнес-займов, предоставляемых коммерческими банками. Для большинства заемщиков векселя служат дополнением банковского кредита. Например, в качестве дополнительной гарантии возврата средств дилеры требуют от эмитента векселя открытия банковской кредитной линии.

Вместо выпуска в обращение простых векселей многие крупные корпорации выпускают векселя с банковской поддержкой. За определенную плату банк выставляет аккредитив ( L/C — letter of credit), который выступает гарантией инвестору, что долги компании-эмитента векселя будут оплачены.

Термины и определения

Аккредитив (L/C — letter of credit) – обязательство третьей стороны (обычно банка) при определенных условиях выплатить какому-либо лицу определенную сумму денег при определенных условиях. Часто используется в качестве гарантии платежей по долговым обязательствам²⁹.

Качество этого инструмента зависит от кредитоспособности гарантировавшего эмиссию банка, что влияет на классификацию векселя рейтинговыми агентствами. Гарантия банка нужна некрупному эмитенту, кредитоспособность которого ставится под сомнение, а значит, при самостоятельном выпуске векселей категория их качества будет довольно низкой. Этот способ также обеспечивает доступ на рынок векселей в те периоды времени, когда затраты меньше, чем при получении кредитов в банках.

Банковские акцепты

Для компаний, которые занимаются внешней торговлей или реализацией на территории своей страны легкореализуемых товаров, значительным источником финансирования являются банковские акцепты (bankers' acceptance).

Термины и определения

Банковские акцепты (BAs — bankers' acceptance) – краткосрочные простые векселя по торговым операциям, по которым банк обязуется по наступлении срока платежа уплатить («акцептуя» их) предъявителю их номинальную стоимость.

Например, две компании из разных стран (А и Б) приходят к соглашению о поставке товара под переводной вексель (тратту), выписанный на срок 90 дней. Далее компания А открывает в своем банке аккредитив, этим банк подтверждает свое согласие на оплату векселей, выписанных компанией А, по предъявлении их через банк компании Б. Компания Б поставляет товары и одновременно выписывает тратту – требование к компании А оплатить товары в течение 90 дней, отправляет эту тратту в свой банк. Поскольку компании пришли ранее к соглашению, тратта пересылается в банк компании А и «акцептуется» им. В этот момент данный документ становится банковским акцептом, а кредитоспособность компании-эмитента векселя заменяется кредитоспособностью банка, акцептовавшего вексель. После банковского акцепта ликвидность векселя существенно возрастает, поскольку подобные акцепты предоставляют только крупные, известные, финансово устойчивые банки. Если риски по сделке будут таким образом снижены, не возникнет ситуации, в которой компания Б предъявит вексель компании А до наступления даты платежа (через 90 дней).

Процесс выпуска банковских акцептов и торговли ими представлен на рис. 7.4.

Держатель векселя может продать его на открытом рынке по цене ниже номинала, что дает возможность новому держателю получить свой доход при предъявлении векселя в банк к оплате.

Рис. 7.4. Процесс выпуска и торговли банковскими акцептами³⁰

1. Управление необеспеченными кредитами

Ранее мы обсуждали, что неустойчивые обязательства являются едва ли не самым распространенным источником финансирования коммерческих организаций. Также рассматривали как преимущества, так и недостатки такого источника финансирования, основным из которых является достаточно высокая степень неопределенности объемов финансирования и сроков погашения обязательств перед кредиторами. Большая степень устойчивости присуща срочным (договорным) обязательствам, самым доступным из которых является краткосрочный банковский кредит.

С точки зрения управления финансовыми операциями компании целесообразно рассмотреть две группы кредитов – необеспеченные и обеспеченные.

Термины и определения

Обеспеченные кредиты (secured loans) – форма денежной задолженности, при которой под занятые деньги предоставляется конкретное залоговое обеспечение, гарантирующее выплату долга.

Термины и определения

Необеспеченные кредиты (unsecured loans) – форма денежной задолженности, не обеспеченной залогом в виде тех или иных активов заемщика.

Финансовые компании как правило не предоставляют необеспеченных кредитов, поскольку заемщик всегда имеет возможность занять нужную сумму в коммерческом банке с меньшими затратами. Мы будем рассматривать необеспеченные кредиты, выданные коммерческими банками.

В западной практике краткосрочные необеспеченные банковские кредиты называют «самоликвидирующимися» (или автоматически погашающимися), поскольку денежные потоки, направляемые на погашение этих кредитов, возникают в результате оборота активов, на приобретение которых был взят кредит. И хотя в настоящее время банки предоставляют компаниям линейку разнообразных кредитных продуктов, необеспеченные автоматически погашаемые кредиты остаются наиболее распространенным и популярным видом краткосрочного заимствования. Наибольший спрос такие кредиты имеют в период сезонного роста объемов дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов.

Краткосрочные необеспеченные кредиты также предоставляют в соответствии с кредитной линией на основе возобновляемого кредитного соглашения или для обслуживания отдельной коммерческой операции.

Кредитная линия (line of credit) представляет собой юридически оформленное обязательство банка перед компанией-заемщиком о выдаче ей в течение некоторого времени кредита(-ов) в пределах согласованного лимита.

Термины и определения

Кредитная линия (line of credit) – неформальное соглашение между банком и его клиентом, оговаривающее максимальную сумму необеспеченного кредита, которую данный банк позволяет одновременно иметь данной фирме-заемщику в качестве долга.

Как правило, кредитная линия открывается на один год, затем она возобновляется, если результат финансового анализа компании-заемщика указывает на благоприятные тенденции в области финансовой устойчивости. Обычно для анализа берется годовой финансовый отчет компании, подтвержденный аудитором, то есть решение принимается после представления годового отчета акционерам и прочим заинтересованным пользователям, то есть в срок до 1 июня. К моменту анализа финансового состояния компании-заемщика между ней и банком согласованы параметры кредитной линии на следующий период (год). Сумма кредитной линии определяется на основе результатов анализа финансового состояния и оценки кредитоспособности компании-заемщика кредитными аналитиками банка. Важно не только удостоверится в финансовой устойчивости компании, но и определить ее потребности в дополнительном финансировании.

Чтобы оценить потребности компании-заемщика в краткосрочном финансировании, можно составить ее кассовый план. Предположим, годовая потребность компании в кредите составляет 800 тыс.усл.ден.ед., в этом случае она может запросить кредитную линию с лимитом задолженности 1 млн.усл.ден.ед. Это создаст компании определенную маржу безопасности с учетом возможного роста объемов ее деятельности. Это потребность компании, решение банка зависит от оценки кредитоспособности компании-заемщика.

Недостаток кредитной линии для банка-кредитора заключается в том, что компания-заемщик может использовать ее как возобновляемый источник финансирования по сути своей долгосрочный. Это не может оцениваться менеджерами банка положительно, поскольку в данном случае долгосрочное финансирование оплачивается заемщиком по ставкам краткосрочного, то есть более низким. Чтобы оценить, использует ли компания-заемщик кредитную линию как источник долгосрочного финансирования, можно изучить динамику использования кредитной линии за последние несколько лет. Негативным показателем является сокращение периода времени, в течение которого долг перед банком полностью погашен и новые транши не запрашиваются. Это может быть свидетельством того, что компания-заемщик финансирует свою деятельность за счет кредитной линии на постоянной основе.

Если банк и компания являются связанными сторонами (явно или косвенно), такая ситуация может устраивать менеджмент банка, более того, потребность компании в постоянно возобновляемом финансировании за счет кредитной линии может осознаваться обеими сторонами. В противном случае банки накладывают ограничения на кредитную линию, чтобы превратить ее в сезонный или временный источник финансирования. Например, включают в договор кредитной линии условие полного очищения счета в определенный период времени в течение года, то есть требуют полного погашения задолженности. Такой период обычно составляет один-два месяца и подтверждает, что финансирование сезонное (временное).

Следует обсудить процентные ставки, которые банк устанавливает по необеспеченным кредитам. Компанию-заемщика интересует эффективная ставка, на размер которой влияет несколько факторов – «объявленные» процентные ставки, неснижаемые остатки на депозитном счете клиента, комиссионные банка за обязательство предоставить кредит.

Объявленные (номинальные) процентные ставки по кредитам определяются по результатам переговоров между банком и компанией-заемщиком. Обычно размер ставки зависит от класса кредитоспособности компании-заемщика – чем он ниже, тем выше процентная ставка. Другим фактором, влияющим на номинальную процентную ставку, является состояние денежного рынка. Например, одним из показателей, на которые влияют условия, сложившиеся на денежном рынке, является базисная (первичная) ставка (prime rate).

Термины и определения

Первичная (базисная) ставка (prime rate) – краткосрочная процентная ставка, взимаемая банками по кредитам, выдаваемым крупным кредитоспособным клиентам.

Базисная ставка – это ставка по краткосрочным кредитам, предоставляемым крупным компаниям с устойчивым финансовым состоянием. Эту ставку обычно устанавливают крупные банки, работающие на денежном рынке, она, как правило, одинакова в пределах страны. В связи с активным развитием денежного рынка, предложением разнообразных форм финансирования помимо кредитов крупные корпоративные клиенты имеют возможность получать кредиты по ставкам ниже базовой, а банки вынуждены бороться за кредитоспособных клиентов.

Характеристики

Список файлов книги