Автореферат (Основные проблемы и пути обеспечения финансовой стабильности Еврозоны), страница 3

Но в результате анализа макроэкономического развития выявлено, что напрактике не удалось оправдать все возложенные надежды на евро. С наступлениемкризиса экономический рост в зоне евро почти всегда был ниже других развитыхстран, общемирового и США (см. табл. 1). Безработица существенно увеличилась нафоне кризиса в Европе и держится выше уровня развитых стран в целом и вчастности США (табл. 1). Единая европейская валюта отличалась большойволатильностью в период кризиса, колеблясь в диапазоне от EUR/USD 1,1 допримерно EUR/USD 1,6. Но при этом уменьшились трансакционные издержки дляторговли внутри зоны евро, понизилась инфляция потребительских цен (см.

табл. 1)и произошла конвергенция процентных ставок после решения о введении евро.Таблица 1Макроэкономические показатели развитых стран, зоны евро и США за 2007-2016 гг.год2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016показателиВВП (в постоянных ценах), изменение к предыдущему году в %развитые страны 2,68 0,13 -3,41 3,06 1,72 1,18 1,32 1,95 2,15 1,69Еврозона3,01 0,42 -4,52 2,09 1,55 -0,91 -0,26 1,17 2,05 1,73США1,78 -0,29 -2,78 2,53 1,60 2,22 1,68 2,37 2,60 1,62Инфляция (потребительские цены), изменение к предыдущему году в %развитые страны 3,14 1,57 1,14 1,84 2,66 1,73 1,27 0,70 0,52 1,49Еврозона3,11 1,64 0,92 2,23 2,75 2,22 0,85 -0,17 0,23 1,14США4,08 0,70 1,92 1,69 3,09 1,82 1,34 0,55 0,74 2,20Безработица, в %развитые страны 5,41 5,82 8,06 8,32 7,98 8,02 7,92 7,29 6,67 6,21Еврозона7,53 7,58 9,65 10,20 10,21 11,38 11,99 11,62 10,87 10,02США4,62 5,80 9,28 9,61 8,93 8,08 7,37 6,17 5,26 4,85Источник:IMF.WorldEconomicOutlook.URL:http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2017/01/weodata/weorept.aspx(датаобращения:30.04.2017).Сравнительный анализ макроэкономического развития национальныхэкономик зоны евро выявил разнонаправленность экономического развития стран.Установлено, что в зависимости от основных макроэкономических показателейстраны можно разделить на страны ядра, периферийные страны и промежуточныестраны.

Каждая из трех категорий стран и соответствующие критерииклассификации представлены в табл. 2. Периферийные страны отличаются болеевысоким уровнем госдолга, бюджетных дефицитов, безработицы и меньшимразмером ВВП и ВВП на душу населения, а также более медленным выходом изкризиса. Страны центра отличились большей устойчивостью на протяжении кризисаи обеспечивают экономический рост во многом за счет экспортной ориентации.Промежуточные страны отличаются невысокими показателями госдолга, бюджетных11дефицитов, ВВП и ВВП на душу населения.

Одновременно в этих странах рецессиябыла менее продолжительной чем на периферии.Таблица 2Критерии классификации стран зоны евроКритерииМодельрыночнойэкономикиСтраны центраПериферийные страны− Экспортно− Экономический рост −ориентированная;основываетсянавнутреннем спросе.− рост обеспечиваетсянациональнойконку−рентоспособностью.Основныемакроэкономическиепоказатели− Высокий− Отчасти тоже высокийабсолютный размерВВП; средние и низкиеВВП и ВВП напоказатели ВВП надушу населения;душу населения в зонеевро;− средние бюджетныедефициты и размер − высокие бюджетныегосдолга.дефициты и размергосдолга.Влияние− болеебыстрое − Сильноепоражениефинансовоговосстановлениекризисом; длительныйкризисапосле кризиса;выход из него;− страны-кредиторы в − обращениезазоне евро.официальнымикредитами.Источник: составлено автором.−−−−ПромежуточныестраныНетвыраженноймоделиэкспортаиливнутреннегоспроса;недавний переходстран к рыночнойэкономике.Низкие ВВП и ВВПна душу населенияв зоне евро;болеенизкиеуровни госдолга, нонемалыебюджетныедефициты.Менее длительнаярецессия;почтинеобращалисьзаофициальнымикредитами.Исходя из этой классификации можно причислить Германию, Францию,Люксембург, Нидерланды, Бельгию, Австрию и Финляндию к странам ядра, аПортугалию, Грецию, Кипр, Испанию, Италию и Ирландию – с некоторой степеньюусловности – к периферии.

Промежуточную категорию составляют Словакия,Словения, Литва, Латвия, Эстония и Мальта. Макроэкономические показатели (табл.3 для некоторых стран2) свидетельствуют о разрыве между центром и периферией исильном влиянии кризиса на периферию. На примере 2011 г. из табл. 3 видно, чтокризис усилил разброс показателей между странами, но к 2016 г. уже наблюдаетсяпостепенное улучшение показателей. Такая разнородность стран не обеспечивает2Выбор стран мотивирован тем, что рассматриваются сильно затронутые кризисом периферийныестраны (Италия, Испания и Греция) и более экономически устойчивые страны центра (Германия,Франция).

Промежуточные страны не анализируются более пристально, т.к. они являются недавнимиучастницами валютной зоны. Все отобранные страны кроме Греции относятся к первоначальнымучастницам зоны евро, а Греция была принята в состав валютной зоны только немного позже.12условия оптимальной валютной зоны и высока вероятность возникновенияасимметричных шоков, что угрожает финансовой стабильности.2,11,2 29,2 31,5 33,3 -2,3 -5,1 -3,4 8,89,2 10,1Италия 1548,5 1637,5 1672,4 2,00,60,9 26,5 27,3 27,6 -3,6 -3,7 -2,4 6,88,4 11,75,7 -9,102016Франция 1853,3 2059,3 2228,9 2,4175,9201120061,9 29,5 33,7 38,0 -1,7 -1,0Греция 217,9 207,020163,7Испания 1008,0 1070,4 1113,9 4,2 -1,0 3,2 22,7 22,9 24,0 2,2201120062016200620112006СтранаФРГ 2393,3 2703,1 3134,1 3,72016Безработица,в % отзанятых2011Бюджетныйдефицит/профицит, %от ВВП2016ВВП в постоянныхценах, млрд €РеальныйВВП на душунаселения,тыс.

€2011ПоказательРеальныйВВП,изменение кпредыдущему году в %2006Таблица 3Макроэкономические показатели по некоторым странам за 2006, 2011 и 2016 гг.0,8 10,1 5,84,1-9,6 -4,5 8,5 21,4 19,619,8 20,3 16,2 -5,9 -10,3 0,79,0 17,9 23,6Источник: данные Евростат (URL: http://ec.europa.eu/eurostat/web/national-accounts/data/maintables;http://ec.europa.eu/eurostat/tgm/table.do?tab=table&init=1&language=en&pcode=tec00115&plugin=1http://ec.europa.eu/eurostat/tgm/table.do?tab=table&init=1&language=en&pcode=tec00127&plugin=1http://ec.europa.eu/eurostat/tgm/table.do?tab=table&init=1&language=en&pcode=tesem120&plugin=1.

Дата обращения: 23 июня 2017 г.).2. Выявлены основные особенности финансовой системы зоны евро, ккоторым были отнесены: 1) разнородность национальных финансовых систем;2) проведение единой денежно-кредитной политики при сохранениинациональной налогово-бюджетной политики; 3) разделение полномочий пофинансовомунадзоруирегулированиюмеждунациональнымиобщеевропейским уровнями.

Разнородность национальных экономик и целеймакроэкономического регулирования осложняет проведение единой денежнокредитной политики и осуществление финансового надзора. Установлено, чтоорганизация ЕЦБ на принципах Бундесбанка не полностью обеспечиваетфинансовую стабильность из-за дивергенции национальных финансовыхсистем и уязвимости региональной финансовой системы.На основе исследования институциональной структуры финансовой системывыявлены основные особенности региональной финансовой системы (табл.

4).Данные особенности породили противоречия, препятствующие эффективномупроведению единой денежно-кредитной политики. Показано, что без устранения илисглаживания этих проблем трудно обеспечить финансовую стабильность3 Еврозоны.3В понимании ЕЦБ финансовая стабильность подразумевает такое состояние финансовой системы, прикотором обеспечивается бесперебойное функционирование данной системы, т.е.

ограничивается13Таблица 4Основные особенности финансовой системы зоны евроОсобенностьРазнородностьнациональныхфинансовых системСочетаниеединойденежно-кредитнойполитикиспроведениемнациональнойналогово-бюджетнойполитикиХарактеристика даннойособенности− Национальныефинансовыесистемыотличаютсяпосвоейзависимости от банковского илирыночногофинансированиячерез фондовые рынки;− выявлено наличие разныхмоделей финансовых систем:«банковская», «рыночная» исмешанная.− В Европейском союзепроисходит только координациянациональныхналоговобюджетных политик; основныерешенияпринимаютсянанациональном уровне;− странылишилисьпрежнихинструментоврегулированиявобластиизменения валютных курсов ипроцентных ставок.− Делегированиеполномочий по финансовомунадзору на наднациональныйуровень осуществлялось лишьчастично в докризисный период.Разделениеполномочийпофинансовому надзоруирегулированиюмежду национальными общеевропейскимуровнямиИсточник: составлено автором.Проблемные аспекты− Дляобеспеченияустойчивости финансовой системызоны евро необходимо учитыватьнациональные особенности стран;− при наличии совершенноразных моделей финансовых системполитика не будет одинаковоэффективной для всех стран.− Возникают противоречивыенаправления бюджетно-налоговойполитики между странами;− снижаетсяэффективностьпроводимой политики, т.к.

решенияотносительно денежно-кредитнойполитики должны приниматься сучетом средних показателей по зонеевро,абюджетно-налоговаяполитика строится на основенациональных интересов.− Из-заинтеграциинациональных финансовых рынковилиберализациифинансовыхпотоковнеобходимоусилитьфинансовое регулирование и надзорна наднациональном уровне.Показано, что сосуществование разных моделей финансовой системы(«банковской», «рыночной» и смешанной) не позволяет единой денежно-кредитнойполитике и другим мерам укрепления финансового сектора на наднациональномуровне быть в одинаковой степени эффективной. Установлено, что организация ЕЦБна принципах Бундесбанка не полностью обеспечивает финансовую стабильность изза дивергенции национальных финансовых систем и уязвимости региональнойфинансовой системы.

ЕЦБ заимствовал от немецкого Бундесбанка свои основныепринципы, в том числе и удержание ценовой стабильности; но данная модель не длявсей Еврозоны оптимальна, т.к. не учитывает особенности денежного обращениясистемный риск и предотвращается искажение выполняемых финансовой системой функций.