Автореферат (Основные проблемы и пути обеспечения финансовой стабильности Еврозоны), страница 4

См.European Central Bank. Financial Stability Review. November 2015, 173 p. URL:https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/other/financialstabilityreview201511.en.pdf?24cc5509b94b997f161b841fa57d5eca (дата обращения: 25.01.2016). – P. 4.14некоторых стран. Ситуация обостряется противоречиями между национальным инаднациональным уровнями. С одной стороны, единая денежно-кредитная политикаосуществляется при национальной налогово-бюджетной политике, что ограничиваетинструментарий национальных правительств и уменьшает эффективность политикив силу ограниченной координации.

С другой стороны, до наступления кризисанациональное финансовое регулирование и надзор недостаточно учитывалилиберализацию финансовых потоков и взаимодействие финансовых секторов странзоны евро. Это осложняет обеспечение финансовой стабильности зоны евро.Доказано, что для обеспечения финансовой стабильности зоны евро критериевконвергенции (ценовая стабильность, ограничение бюджетного дефицита и госдолга,стабильность национального валютного курса, уровень долгосрочных процентныхставок) недостаточно.

Данные критерии были нацелены на сближение национальныхэкономик и на общее макроэкономическое равновесие. Этими критериямификсируются важные для финансовой стабильности показатели, но другие факторы(например, устойчивость банковского сектора, ограничение системного риска идвижение потоков капитала) тоже значимы. Кроме того, критерии конвергенции поуровню госдолга и бюджетного дефицита не выполнены всеми странами. Удержаниефинансовой стабильности осложняется многообразием угроз этой стабильности ивозможностью перехода кризиса одного сектора финансовой системы в другой.3. Доказано, что причинами развития финансового кризиса (2007-2009 гг.), азатем и долгового кризиса (с 2010 г.) стали:− негативное влияние рынка ипотечного кредитования в США;− слабость финансового регулирования и надзора, связанная спротиворечиями разделения полномочий между разными уровнями;− неэффективное управление рисками самих финансовых организаций;− наращивание суверенных долгов и задолженности частного сектора;− потеря конкурентоспособности экономик некоторых стран.Доказано, что быстрое распространение мирового финансового кризиса назону евро и последующее развитие долгового кризиса было вызвано множествомпричин.

Кредитные риски по ипотечным ценным бумагам передавались от банков вСША европейским финансовым организациям с помощью рискованных финансовыхпродуктов на основе секьюритизации. Согласно докладу Ларозьера провалы рынка всвязи с нестабильностью финансового рынка США могли быть преодоленыфинансовым регулированием и надзором, но предкризисное разделение полномочийпо финансовому надзору и регулированию не обеспечило предупреждение кризиса.44de Larosière J., Balcerowicz L., Issing O., Masera R., Mc Carthy C., Nyberg L., Pérez J., Ruding O.

TheHigh-Level Group on Financial Supervision in the EU – de Larosière Report. Brussels, 2009. URL:http://ec.europa.eu/internal_market/finances/docs/de_larosiere_report_en.pdf (дата обращения: 16 марта 2017г.). – P. 13-15.15Возникла необходимость масштабной поддержки банковского сектора, чтопривело к росту госдолга и бюджетных дефицитов во многих странах испособствовало развитию европейского долгового кризиса. Эту тенденцию можнопроследить на рис. 1, где изображено развитие государственной и частнойзадолженности на примере Франции, Германии, Греции, Италии и Испании.

Изрисунка видно, что с развитием кризиса увеличился госдолг стран (за исключениемГермании); в особенности в периферийных странах относительный размер госдолгастал критичным. Одновременно данные указывают на высокие уровни частнойзадолженности еще до наступления кризиса в зоне евро. В диссертационной работепоказано, что высокие уровни задолженности частного сектора явились одной изпричин развития кризиса, а увеличение государственного долга на фоне финансовогокризиса способствовало переходу финансового кризиса в долговой.Долг частного сектора2202001801601401201008060402022020018016014012010080604020ФранцияГерманияГрецияИталия%  от  ВВП  %  от  ВВП  ГосдолгИспанияРис.

1 Развитие государственного долга и частной задолженности за 2005-2015 гг.Источник: данные Евростат (URL:http://ec.europa.eu/eurostat/tgm/refreshTableAction.do;jsessionid=iiHTlVnswrIgB0Y4h864wAyqrOoUtqOrlRSvoLsHzbn6_CBaBLfV!1428625494?tab=table&plugin=1&pcode=tipsgo10&language=en;http://ec.europa.eu/eurostat/tgm/table.do?tab=table&init=1&language=en&pcode=tipspd20&plugin=1.Дата обращения: 16 марта 2017 г.).Выявлено, что кризисные явления в зоне евро проходили сначала в формефинансового кризиса (с лета 2007 г.

до конца 2009 г.) и с 2010 г. переходили вдолговой кризис на фоне необходимости поддержки банковского, а такженефинансового сектора. На втором этапе развития кризисных явлений ЕЦБ перешелк широкому применению нестандартных мер из-за недостаточной эффективностипривычных мер денежно-кредитной политики. Нестандартная монетарная политикаЕЦБ отличается более активным воздействием на общеэкономическое развитие, что16выражалось, в частности, в стимулировании кредитования нефинансового сектора. Вчисле нестандартных мер монетарной политики ЕЦБ оказались выкуп облигаций навторичном рынке, программы долгосрочного финансирования для банков через ЕЦБ,объявление о программе прямых монетарных операций в 2012 г., 5 снижениепроцентных ставок до предельно низких значений и существенное смягчениеполитики рефинансирования ЕЦБ.

На третьем этапе кризисных явлений, когда былапреодолена острая фаза кризиса и наблюдался медленный выход из кризиса, былирасширены применяемые нестандартные меры монетарной политики (табл. 5).Таблица 5Основные этапы и характерные особенности развития кризиса в зоне евроЭтапI(лето2007 г.–2009г.)II(2010 –2012гг.)Характеристика Основные особенностиостраяфаза − Развитие банковского кризиса и обращение банков зафинансовогопомощью к правительствам;кризиса в зоне − сокращение как межбанковского кредитования, так иеврокредитования нефинансовым компаниям;− изменение политики рефинансирования ЕЦБ.развитие кризиса − Переход финансового кризиса в долговой из-за необходимостисуверенныхподдержки банковского и нефинансового секторов, чтодолговпривело к увеличению государственной задолженности;− совместные кредитные соглашения европейских органов иМВФ периферийным странам;− широкое применение ЕЦБ нестандартных мер.IIIмедленный выход − Преодолена острая фаза финансового кризиса;(с 2013 стран из кризиса− улучшение макроэкономических показателей стран;г.)− создание Банковского союза (БС) в зоне евро для содействиястабильности банковского сектора; БС включает в себя единыйнадзорный механизм для системно значимых банков(осуществляется с ноября 2014 г.

ЕЦБ), общее страхованиевкладов и единый механизм восстановления банков;− сохранение нестандартной монетарной политики ЕЦБ ивведение новых (дополнительных) нестандартных мер.Источник: составлено автором.Исследование показало, что эффективное функционирование финансовыхрынков необходимо для финансовой стабильности в зоне евро. Опыт кризисапозволил выявить, что нужна дифференциация источников финансирования:банковского, фондового рынка и государственных финансов. Многие страны зоныевро отличаются высокой зависимостью от банковского финансирования. При этомфинансовые рынки в зоне евро отличаются меньшей развитостью и неполнойинтеграцией из-за барьеров для трансграничного инвестирования. Перечисленное5Программа прямых монетарных операций подразумевала возможность выкупа ЕЦБ гособлигаций навторичном рынке в неограниченном объеме при необходимости, но пока программой не пользовались.17(зависимость от банковского кредитования, недостаточная развитость финансовыхрынков и их фрагментарная интеграция) способствовало развитию кризиса.Доказано, что снижение конкурентоспособности периферийных стран уже донаступления кризиса усилило дисбалансы в зоне евро.

Единая европейская валютапривела к конвергенции процентных ставок в зоне евро, что означало снижениепроцентных ставок для периферийных стран. Доступность кредитов в этих странахвызвала рост потребления и увеличение заработных плат.

При отсутствиипропорционального повышения производительности труда продукция стала менееконкурентоспособной из-за роста экспортных цен, номинируемых в единой валюте.4. Определены факторы, оказывающие существенное влияние наобеспечение финансовой стабильности Еврозоны:− величина совокупного долга и его составных частей в динамике;− характер денежно-кредитной политики;− удержание ценовой стабильности;− стабильность банковского сектора.Выявлено, что в силу особенностей финансовой системы зоны евро ивзаимозависимости национальных финансовых систем финансовая стабильностьзоны евро является более уязвимой нежели национального государства, как,например, США. Поэтому необходимы действенные стратегии для сниженияуровней задолженностей и обеспечения стабильности банковского сектора.Установлено, что проводимая денежно-кредитная политика должна принимать вовнимание особенности финансовой системы зоны евро, в частности гетерогенностьстран, разнородность их финансовых систем и различия в национальных показателяхгармонизированного индекса потребительских цен (ГИПЦ).