Автореферат (Основные проблемы и пути обеспечения финансовой стабильности Еврозоны), страница 5

В табл. 6 представленыназванные факторы обеспечения финансовой стабильности и соответствующиепроблемные аспекты. Статистические данные подтверждают наличие в зоне еврорисков, связанных с возрастанием частной, государственной и внешнейзадолженности, с дивергенцией национальных уровней ГИПЦ, с высокой долейпроблемных активов и с низкой рентабельностью банковского сектора.Таблица 6Основные факторы обеспечения финансовой стабильности в зоне евроФакторыОграничениевеличинысовокупногодолга и егосоставныхчастейПроблемные аспекты− Высокие уровни задолженности приводят к неуверенности инвесторови увеличению премий за риск, что отражается на финансовых рынках странзоны евро;− увеличение государственного и частного долгов на фоне кризиса иотчасти до него (см.

рис. 1); внешний долг зоны евро вырос с 10,4 трлн € в Iкв. 2008 г. до 13,3 трлн € в I кв. 2016 г., а в некоторых странах рост показателя18Продолжение таблицы 6ФакторыПроблемные аспектывыше (в Греции увеличение с 136% от ВВП до 254% за тот же период6);− рост госдолгов может транслироваться на финансовый сектор черезимеющиеся у финансовых организаций гособлигации. Финансовый секторзоны евро отличается высокой долей гособлигаций. Во II кв. 2015 г.

долянациональных гособлигаций в портфолио банков-резидентов составила 26,7%в Испании, 23,1% в Германии, 21,8% в Италии, 20,6% в Греции и 10% воФранции, а – для сравнения – в США только 2,8%.7Проведение− В докризисный период мало внимания уделялось финансовойединойстабильности и предполагалось, что удерживая ценовую стабильность, ЕЦБденежноделает все возможное для обеспечения финансовой стабильности; а основнаякредитнойответственность по обеспечению финансовой стабильности оставалась уполитики,других надзирающих и регулирующих органов;содействующей− при мониторинге денежной массы в зоне евро ЕЦБ упустил развитиефинансовойпузыря на рынке активов, т.к.

регулятор преследовал одну основную цель –стабильностиудержание ценовой стабильности.8 При большем акценте денежно-кредитнойполитики ЕЦБ на финансовую стабильность постепенное образование пузырярынка активов не осталось бы незамеченным.Удержание− По представлениям ЕЦБ ГИПЦ должен быть ниже 2%, но близок кценовойэтой отметке; но антикризисные меры не обеспечили ГИПЦ на этом уровне;стабильности− разброс ГИПЦ по странам большой, а ЕЦБ во многом ориентируетсяна показатели Германии, Франции и Италии (крупнейших по ВВП стран взоне евро).Стабильность− Угрозой финансовой стабильности является низкая доходностьбанковскогобанковского сектора, чему способствовали низкие процентные ставки исекторадлительный выход стран из рецессии; по рентабельности капиталабанковский сектор зоны евро занимает последнее место в мире с 4,6%;9 а запериод со II кв.

2015 г. по IV кв. 2016 г. дальше понизилась рентабельностькапитала для системно значимых банков зоны евро с 6,16% до 3,23%;10− высокая доля проблемных активов имеется (за 2015 г.) на Кипре(45,6% от общего числа активов), в Греции (34,7%), Италии (18,0%),Ирландии (14,94%), Португалии (12,8%) и Словении (10,0%); низкая – вЛюксембурге (0,2%), Эстонии (1,0%) и Германии (2,3%).11Источник: составлено автором.6ECBStatisticalDataWarehouse.URL:http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=338.BP6.Q.N.I8.W1.S1.S1.LE.L.FA._T.FGED._Z.EUR._T._X.N; http://sdw.ecb.int/browse.do?node=9691141 (дата обращения: 19.04.2017).7Bruegel database of sovereign bond holdings developed in Merler S., Pisani-Ferry J. Who’s afraid of sovereignbonds? Bruegel Policy Contribution, 02/2012. URL: http://bruegel.org/publications/datasets/sovereign-bondholdings/ (дата обращения: 17.04.2017).8De Grauwe P.

Economics of Monetary Union. Eleventh edition, Oxford University Press, 2016, p. 197.9Farthing T. The Banker Top 1000 World Banks 2015 ranking. The Banker, 2015. URL:http://www.thebanker.com/Top-1000/The-Banker-Top-1000-World-Banks-2015-ranking-UK-PressIMMEDIATE-RELEASE (дата обращения: 17.04.2017).10ECB.SupervisoryBankingStatistics.URL:https://www.bankingsupervision.europa.eu/banking/statistics/html/index.en.html(датаобращения:08.04.2017).11The World Bank.

World Development Indicators: Financial access, stability and efficiency. URL:http://wdi.worldbank.org/table/5.5# (дата обращения: 09.12.2016).195. Разработаны предложения по укреплению финансовой стабильности взоне евро, среди которых: необходимость содействия большей координацииэкономических политик стран; проведение структурных реформ; продолжениеработынадразработкойевропейскихинвестиционныхпроектов;корректировка учетной политики ЕЦБ; усовершенствование банковскогорегулированияиобеспечениефункционированиянаднациональныхантикризисных механизмов.Доказано, что укрепление региональной финансовой системы потребуетпринятие целого ряда мер. Проводимая единая денежно-кредитная политика неможет быть оптимальной для всех стран при их нынешней степени дивергенции.Выявлено, что для сохранения зоны евро нужно уменьшить дисбалансы междустранами и содействовать их большей конвергенции.

Фактическое деление стран натри категории (страны центра, периферийные страны и промежуточные страны)препятствует быстрому сближению уровня экономического развития стран. Приэтом дисбалансы между странами проявляются не только в различиимакроэкономических показателей, но и в отношении между кредиторами идебиторами внутри зоны евро. Балансы платежной системы TARGET212 (см. рис.

2)свидетельствуют об увеличении разрыва между дебиторами и кредиторами этойсистемы после наступления долгового кризиса. Наибольшее положительное сальдоимеется у Германии, а наименьшее (отрицательное) – у Италии и Испании.Баланс TARGET2, на конец месяца, млн €850000  650000  450000  250000  50000  -­‐150000  -­‐350000  -­‐550000  Германия  Испания  Франция  Греция  Италия  Рис. 2 Развитие балансов TARGET2 по некоторым странам зоны евроИсточник: данные ЕЦБ (URL:http://sdw.ecb.int/browseTable.do?periodSortOrder=ASC&node=9691112&SERIES_KEY=347.TGB.M.DE.N.A094T.U2.EUR.E&SERIES_KEY=347.TGB.M.ES.N.A094T.U2.EUR.E&SERIES_KEY=347.TGB.M.FR.N.A094T.U2.EUR.E&SERIES_KEY=347.TGB.M.GR.N.A094T.U2.EUR.E&SERIES_KEY=347.TGB.M.IT.N.A094T.U2.EUR.E&trans=N.

Дата обращения: 18 апреля 2017 г.).12TARGET2 (англ. Trans-European Automated Real-time Gross settlement Express Transfer system)позволяет проводить трансграничные платежи через национальные центральные банки внутривалютного союза и служит единой платформой для осуществления этих операций.20Показано, что простое сокращение дефицитов и заработных плат в странахнедостаточно для преодоления имеющихся дисбалансов и повышения национальнойконкурентоспособности, а необходимо проведение структурных реформ.Способствовать сближению уровня экономического развития стран может большаяориентация периферийных и промежуточных стран на экспорт и на повышениеконкурентоспособности вывозимой продукции.

Одновременно нужно восполнитьотток капитала из периферийных стран и в особенности повысить уровеньинвестиций. За период с предкризисного 2006 г. по 2015 г. совокупные инвестиции взоне евро понизились с 23,28% от ВВП до 19,90%.13 Привлечению инвестиций могутспособствовать более скоординированные действия на общеевропейском уровне ввиде европейских инвестиционных проектов, на базе которых более рискованныепроекты могут обеспечиваться гарантиями и может измениться географическоераспределение инвестиций в пользу периферийных стран.Выявлено, что в условиях медленного восстановления национальных экономики нормализации состояния финансовых рынков в зоне евро целесообразенпостепенный отход от нестандартных мер денежно-кредитной политики.Длительный период низких процентных ставок и предоставления ликвидностиможет способствовать дестабилизации финансовой системы зоны евро иобразованию «пузырей» на финансовых рынках.

Выявлено существенное снижениепроцентных ставок по кредитам реальному сектору экономики при тольконебольшом увеличении объема кредитования (объем кредитования все еще нижедокризисного уровня). Например, эффективная процентная ставка по кредитам до 1млн € на срок до одного года понизилась с 5,84% в феврале 2008 г. до 2,27% вфеврале 2017 г., при этом объем выданных кредитов понизился с 71 млрд € до 43млрд € за тот же период для тех же кредитов.14 Параллельно наблюдалось понижениедолгосрочных процентных ставок по 10-летним гособлигациям. Если до кризисапроизошла конвергенция процентных ставок и кредитные риски между странамисчитались фактически одинаковыми, то с развитием кризиса процентные ставки впериферийных странах стали повышаться, а в странах ядра, наоборот, понизились(см.

табл. 7). Позже ставки снова понизились и сблизились; только в Греции осталась13IMF.WorldEconomicOutlook.URL:http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2017/01/weodata/weorept.aspx?pr.x=21&pr.y=7&sy=2006&ey=2016&scsm=1&ssd=1&sort=country&ds=%2C&br=1&c=163&s=NID_NGDP&grp=1&a=1. Дата обращения: 26мая 2017 г.14ECBStatisticalDataWarehouse.URL:http://sdw.ecb.europa.eu/browseTable.do?periodSortOrder=ASC&node=bbn2883&q=&SERIES_KEY=124.MIR.M.U2.B.A2A.F.R.0.2240.EUR.N&SERIES_KEY=124.MIR.M.U2.B.A2A.I.R.0.2240.EUR.N;http://sdw.ecb.europa.eu/browseTable.do?periodSortOrder=ASC&node=bbn2885&q=&SERIES_KEY=124.MIR.M.U2.B.A2A.F.B.0.2240.EUR.N&SERIES_KEY=124.MIR.M.U2.B.A2A.F.B.1.2240.EUR.N(датаобращения: 17.06.2017).21высокая ставка.

В условиях существенного снижения процентных ставок нетоснований для сохранения нынешних процентных ставок ЕЦБ.Таблица 7Долгосрочные процентные ставки за период с 2007 г. до начала 2017 г., в %ПериодГерманияФранцияИталияИспанияГреция2007-064,564,624,774,624,802010-062,543,074,104,569,102012-061,302,575,906,5927,822014-061,261,712,922,725,932016-06-0,020,391,451,487,922017-010,250,861,991,467,04Источник: данные ЕЦБ (URL: https://www.ecb.europa.eu/stats/money/long/html/index.en.html.Дата обращения: 27 марта 2017 г.).Доказано, что конвергенция между странами будет происходить оченьмедленно и возможно повторное возникновение асимметричных шоков.