Формирование эффективной политики заимствования металлургических компаний, страница 5

В действительности данное условиене выполняется. Несколько теорий объединяются экономистами в одну группу«поведенческих теорий». Они связаны с принятием менеджерами финансовыхрешений, которые не всегда нацелены на оптимизацию структуры капитала,например, согласно теории отслеживания рынка, компании при выбореисточника привлекаемых средств учитывают ситуацию на рынке и при высокихценах эмитируют акции, а при низких – совершают обратный выкуп. Такжевысокая капитализация, следовательно, и ожидания инвесторов, позволяютфинансовым менеджерам прибегать к дополнительным выпускам акций, в тоже время недооцененная компания использует долговые инструменты.

Даннаятеория получила название «теория автономии инвестиций менеджеров».С. Бихчандани, Д. Хиршлейфери, И. Вэлч [144] в теории информационныхкаскадов утверждают, что структура капитала компании может заимствоватьсяу других игроков отрасли, которые имеют авторитетных и более успешныхфинансовых менеджеров.Существуетнесколькотеоретическихконструкцийобоснованияисточников финансирования: теория иерархии, теория целевой структурыкапитала, теория влияния интеллектуального капитала на выбор финансовогорычага.Изучивосновныетеорииформированияоптимальнойструктурыкапитала и соответствующие модели, выделим основные их характеристики: авторытеорийимоделейпризнают(рационализации) структуры капитала;возможностьоптимизации24 по мере изучения вопросов о формировании рациональной структурыкапитала экономисты отходят от формализованных моделей к болееиндивидуальным подходам, которые учитывают не только различныенесовершенстварынка,ноиособенностивидаэкономическойдеятельности, операционной деятельности компании, корпоративногоуправления; современные ученые при рассмотрении структуры капитала учитывают идолгосрочные, и краткосрочные источники финансирования, что можноинтерпретировать как сдвиг объекта исследования; изменчивость рынка и, как следствие, изменения в финансовомповедении экономических агентов способствуют появлению уникальныхфинансовых продуктов.Оптимизацияструктурыкапиталаосуществляетсявследующейпоследовательности [57, с.

173]: анализ сложившейся структуры капитала; определениеосновныхфакторов(объективныхисубъективных),влияющих на формирование целевой структуры капитала; оптимизация структуры капитала по нескольким критериям, которыеописаны ниже; формирование рациональной структуры капитала.Традиционно ученые-экономисты выделяют три основных приоритетадля оптимизацииструктурыкапитала:минимизациясредневзвешеннойстоимости капитала, максимизация уровня финансовой рентабельности,минимизация уровня финансовых рисков.Современные авторы выделяют дополнительные приоритеты и критерии,в соответствии с которыми компании могут рационализировать политикузаимствования - волатильность прибыли, EBIT-EPS, эталонные значения.25Теории и модели оптимальной структуры капитала, корпоративныеприоритеты и подходы к рационализации политики заимствования во многомопределяются внешними и внутренними факторами: макроэкономическими(страновойриск,ставкарефинансирования,конъюнктура финансового рынка); микроэкономическими (индивидуальные и отраслевые особенностикомпании, стадия жизненного цикла); финансово-экономическими; правовыми (например, требования к обеспечению источников); организационными.Приопределениикорпоративныхприоритетовиподходовкрационализации политики заимствования немаловажную роль играют уровеньналогообложения компании и финансовый менталитет собственников именеджеров.Итак, использование заемного капитала объективно способствуетрасширению бизнеса, позволяет повысить отдачу на собственный капитал ирыночнуюстоимостьмультиплицируютвцелом.финансовыеОднакориски,заимствованиянакоплениезачастуюкоторыхгрозитбанкротством.

Формирование рациональной структуры капитала, адекватнойкорпоративным приоритетам, с одной стороны, и моделям оптимизацииструктуры капитала, с другой стороны, обусловливает необходимостьразработки эффективной политики заимствования с учетом факторов, прямоили косвенно на нее влияющих. Выявлению таких статистически значимыхфакторов, а также индикаторов эффективности политики заимствования дляроссийскихметаллургическихисследования.компанийпосвященаглава2данного261.2 Принципы формирования эффективной политики заимствования иметоды привлечения заемного капиталаКомпания, работающая в условиях рынка, стремится обеспечитьфинансовое равновесие, повысить рентабельность, расширить хозяйственнуюдеятельность, что в конечном счете повышает ее рыночную стоимость. Однакопри этом важно обеспечить не только поступательное, но и непрерывноеразвитие, а также обезопасить себя от кризисных ситуаций, являющихсярегулярными в условиях рынка.

Решить эти задачи позволяет созданиеэффективной системы управления, где одной из наиболее значимыхсоставляющих является формирование эффективной политики заимствования.Эффективная политика заимствования – политика заимствования,оптимизированная по критерию результативности. Результатом такой политикизаимствованияявляетсядолговойпортфель,сбалансированныйпосоотношению с собственным капиталом (вертикальная структура баланса), посоотношению с долгосрочными и краткосрочными активами (горизонтальнаяструктура баланса), по стоимости источников финансирования.Эффективная политика заимствования базируется на определенныхпринципах.1.Одним из основных принципов является интегрированностьуправления заемным капиталом с общей системой управления компанией.

Приразработкеполитикизаимствованиянеобходимоучитыватьразличныепоследствия для финансовой устойчивости. Для этого разрабатывается системаоценки и градации финансовой устойчивости в зависимости от объемов иисточников финансирования, что позволяет обеспечить финансовую гибкостькомпании. Все финансовые решения в области политики заимствованияоказываютвоздействиенапоследующуюэффективностьдеятельностикомпании. Поэтому формирование данной политики должно проводиться всоответствии с корпоративной стратегией компании.27Так как стоимость компании определяется денежными потоками,2.которые генерируют активы, левая часть баланса должна быть качественной.Решающеезначениевмаксимизациирыночнойстоимостииграеткорпоративная стратегия, позволяющая получать отдачу от инвестиций вышесовокупных затрат, направленных на привлечение заемных средств внезависимости от их источников.

Следовательно, средства должны привлекатьсядля финансирования только экономически рациональных проектов. То естьрасходы, связанные с привлечением и обслуживанием заемного капитала,должны соотноситься с экономическим эффектом от реализации проектов,финансируемых за счет данных ресурсов. При этом на принятие финансовыхрешений будут влиять дополнительные факторы помимо объема, сроков,доходности и риска проекта: инновационность, политическая и социальнаязначимость.3.Важным принципом при формировании политики заимствованияявляется выделение в совокупном объеме заемного капитала краткосрочной идолгосрочной его частей в зависимости от срока использования источниковфинансирования, что обусловлено различием подходов к управлению ими.4.При принятии финансовых решений необходимо учитыватьпредставления акционеров об устойчивости и рисках, а также интересыкредиторов, потребителей, поставщиков и других контрагентов.5.Изменениянеобходимостьвнешнейпостояннойивнутреннейкорректировкисредыобусловливаютполитикизаимствования.Следовательно, она должна быть динамичной, учитывать изменение множествавнешних и внутренних факторов.

Например, инвестиции в специфичныеактивы и проекты отличаются более высокими рисками и, как следствие,низкойликвидностью.Поэтомудляданныхпроектовиспользуютпреимущественно собственные средства в целях минимизации финансовыхрисков.286.В то же время политика заимствования будет эффективной толькопри условии учета перспектив развития компании - это позволяет обеспечитьнепрерывность деятельности на всех этапах жизненного цикла.7.Важнымформированиюпринципомполитикиявляетсявариантностьзаимствования:подходовразработкакнесколькихальтернативных решений относительно структуры и объема заемного капитала,форм, источников и условий его привлечения.Отметим два существенных фактора, которые влияют на управлениезаемным капиталом в компании: стадия жизненного цикла и масштабдеятельности (принадлежность к малому, среднему или крупному бизнесу).В современной экономической литературе уделяется значительноевнимание финансовым решениям с учетом стадии жизненного цикла зарождение, развитие (рост), замедление роста, зрелость, спад.Дляпервогоиспользованииэтапазаемныххарактеренсредств,высокийпосколькуфинансовыйониявляютсярискприосновнымисточником капитала.На стадии роста требуются значительные финансовые ресурсы дляувеличения объема производства и продажи продукции, расширения долирынка.

Компании прибегают к заемным средствам как долгосрочного, так икраткосрочного характера, что увеличивает финансовый риск. Основнымиисточниками являются займы и кредиты.Следующая стадия характеризуется снижением финансового риска в силугенерации компанией собственных средств, что также прослеживается настадии зрелости, где компании прибегают к специфическим источникамфинансирования, таким как облигационные займы, выход на зарубежныерынки, новые инвестиционные проекты, которые позволили бы уменьшитьпроизводственный риск.Формирование политики заимствования на этапе спада зависит отэффективности работы компании на предыдущем этапе.

На этапе спаданеобходимы значительные расходы на разработку и реализацию новых29проектов, на разработку новой маркетинговой политики, на совершенствованиеоперационной политики и логистики. На данном этапе реструктуризируютсядолговые обязательства компании, используется факторинг, а также крупныезаемные ресурсы для модернизации бизнеса и инвестиционных целей.

Однакопри этом на фоне высокого производственного риска увеличиваетсяфинансовый риск, что требует рациональных решений в области управлениязаемным капиталом.Процесс привлечения заемных средств во многом зависит от размеракомпании, который определяется в зависимости от объемных показателей:численность работников, оборот, размер совокупного капитала с учетомотраслевой специфики.Малый и средний бизнес в первую очередь полагается на собственныесредства, получаемые в результате хозяйственной деятельности. Одним изисточников являются средства государственной поддержки.