Формирование организационно-экономического механизма внедрения инноваций в распределенной энергетике, страница 12

41]. Обозначенныемодели нашли свое применение во многих отраслях экономики и имеют своиплюсы и минусы.Помимо рассмотренных моделей, можно также выделить компромисснуютеорию ценообразования В. Кардаша. Согласно данному подходу цена являетсярезультатомкомпромиссногосогласованияконфликтныхинтересовпроизводителя и потребителя [71]. Такими интересами для производителяявляются его конкурентоспособность и максимизация прибыли от реализациитовара, а для потребителя – платежеспособность, т.е.

наличие денежныхсредств на покупку [63, с. 99].На наш взгляд такой подход является наиболее подходящим для моделивзаимодействия создателей инноваций для распределённой энергетики и егопотребителей. В качестве интересов последних, в связи с тем, что инновацияявляется по своей сути фактором производства, приносящим прибыль, более77актуальным является использование ценностного подхода, т.е.

максимизацияприбыли от внедрения инновации.Таким образом, для согласования стимулов субъектов рассматриваемыхпроцессов, цена инновационного оборудования для потребителя должнаопределятьсяегоэкономическойэффективностьюиодновременнообеспечивать окупаемость затрат для разработчика и производителя инновации.Взаимосвязьпроцессовпроизводстваипотребленияинновационногоэнергооборудования изображена на рисунке 23.Источник: разработано автором.Рисунок 23 – Взаимосвязь процессов производства и потребленияинновационного энергооборудованияИсходя из того, что основной целью разрабатываемого организационноэкономического механизма является повышение эффективности внедренияинновацийвраспределеннойэнергетике,тосогласованиестимуловпроизводителя и потребителя инновации на основе цены должно приводить кмаксимизацииэффективностивнедрениядляпотребителя.Приэтомэффективность создания инновационной продукции для производителя должнабыть, как минимум, неотрицательной.

Согласно Большому экономическомусловарю такая цена определяется как пороговая, т.е. «минимальная цена, по78которой продавец согласен продать товар, или максимально возможная ценапри покупке (заказе) продукции, товара клиентом» [27].В связи со сложностью инновационных процессов в распределеннойэнергетике, их высокой капиталоемкостью, различными сроками стадийинновационно-инвестиционныхпроцессовидлительнымгоризонтомпланирования, целесообразно использовать проектный подход и оцениватьэффективность таких проектов с учетом их жизненного цикла и временнойстоимости денег, т.е. методом дисконтированных денежных потоков.«Стандарт классификации, рассмотрения, утверждения инвестиционныхпроектов ДЗО ОАО РАО «ЕЭС России» и взаимодействия КорпоративногоцентраиБизнес-единицОбществапоустановлениютребованийкинвестиционным проектам ДЗО ОАО РАО «ЕЭС России» основным способомоценки эффективности проектов в энергетике также выделяет динамическиеметоды [1].Вкачествеосновныхпоказателей,используемыхдлярасчетовэффективности инновационных проектов, как правило, рекомендуются: чистыйдисконтированный доход (ЧДД, NPV),внутренняя норма доходности (ВНД,IRR), индекс доходности инвестиций (ИД, PI).

NPV рассчитывается поформуле (1). = ∑=1(1+)(1)гдеE – ставка дисконтирования;CFt (Cash Flow) – чистый денежный поток в период времени t,рассчитываемый по формуле (2); = − + − − ∆(2)79гдеEBITt - прибыль до выплаты процентов по кредитам и налогов в периодвремени t;TAXt - уплачиваемые налоги в период времени t;DAt - амортизация основных средств в период времени t;ICt - инвестиционные затраты в период времени t;∆WCt - пополнение оборотного капитала в период времени t.Индекс доходности инвестиций PI рассчитывается по формуле (3). =Внутренняянорма(3)(1+)∑=1доходностиIRRопределяется,кактакоеположительное число Eв, если оно существует, что при ставке дисконта E = Eвчистый дисконтированный доход проекта обращается в 0, при всех значениях Е> Eв — он отрицателен, а при всех значениях Е < Eв — положителен [2].Среди обозначенных показателей, характеризующих эффективностьрассматриваемыхпроцессов,наиболееподходящимдляиспользованияявляется внутренняя норма доходности (IRR), поскольку, в отличие от другихпоказателейэффективности,онанезависитотприменяемойставкидисконтирования, а также позволяет сравнить относительную доходность двухнезависимых проектов с разными масштабом и горизонтом планирования.Выбор ставки дисконтирования в качестве порога эффективностипроектов для заинтересованных сторон должен осуществляться на основеобщепризнанныхметодов,вкачествекоторыхвыделяютсяметодсредневзвешенной стоимости капитала WACC и модель оценки стоимостикапитальных активов CAPM.

Помимо этого, ставка дисконтирования можетзадаваться централизованно.80Ставка дисконтирования, определяемая методом WACC, предназначенадля расчета стоимости всего инвестируемого капитала и рассчитывается поформуле (4): = ++ (1 − )+(4)гдеKE – доходность собственного капитала, рассчитываемая методом CAPM;E – величина собственного капитала;D – величина заемного капитала;KD – стоимость использования компанией заемного капитала, %;T – ставка налога на прибыль.Ставка дисконтирования CAPM, предназначенная для расчета стоимостисобственного капитала компании, определяется по формуле (5): = + (5)гдеRf – безрисковая ставка доходности. Определяется на основе данных одоходности 20-летних казначейских облигаций Федеральной резервнойсистемы США.ERP – премия за риск инвестирования в акционерный капитал.Рассчитывается на основе данных о доходности казначейских облигацийФедеральной резервной системы США и индекса Standard and Poor's 500.βL – рычаговый коэффициент бета компании.

В случае расчета ставкидисконтирования для компаний, некотируемых на бирже, данный коэффициентнеобходимо получить путем пересчета безрычагового коэффициент бета дляотрасли на уровень финансового рычага по формуле Хамады (6) [120].81 = [1 + (1 − ) ](6)гдеβU–безрычаговыйкоэффициентбета,определяемыйдлярассматриваемой отрасли.D/E – соотношение собственного и заемного капитала, характерное длярассматриваемой отрасли.Следует отметить, что необходимые данные для расчета ставки дисконтапо формуле (5) определяются для инвестирования в долл. США.

Для переводаставки в рублевый эквивалент необходимо провести корректировку ставки навалютный риск в соответствии с эффектом Фишера. Для этого производитсяпересчет ставки по формуле (7).руб. = (1 + ) ×1+руб.1+долл.(7)гдеCAPMруб. – ставка дисконтирования, рассчитываемая методом CAPM, врублях.Rдолл. – инфляционные ожидания в США рассчитываются на основеразницы между доходностью государственных облигаций США и доходностьюоблигаций США, защищённых от инфляции.Rруб. – инфляционные ожидания в РФ, определяемые по формуле (8);руб. =(1+ОФЗ)(1+долл.

)1+Россия 2022−1(8)гдеRОФЗ – доходность российских 10-летних государственных облигаций врублях.RРоссия2022– доходность российских 10-летних государственныхоблигаций в долл. США.82Формула (8) рассчитывается на основе эффекта Фишера, согласнокоторому разности в доходности обозначенных выше облигаций должныобъясняться инфляционными ожиданиями в рублях и долларах США [148].Вместесэтим,обозначенныеподходыкопределениюставкидисконтирования не позволяют учесть специфические риски рассматриваемыхинновационныхпроектов.Такиерискинеобходимоучитыватьпутемспециальных поправок.

В научной и нормативной литературе выделяютсяпоправки, с учетом риска проекта, приведенные в таблице 7.Таблица 7 – Поправки на риск согласно различным методикамВ процентахМетодическиерекомендации по МетодикаоценкекомпанииэффективностиАльтинвестиционныхИнвестпроектовТип проектаВложения при интенсификациипроизводства на базе освоеннойтехникиУвеличение объема продажсуществующей продукцииПроизводство и продвижение на рынокнового продуктаВложения в исследования и инновации3–5Методика Я.Хонко(суммарнаяставка дисконта,включающаяпоправку нариск)36-158–10613–1592018–201225Источник: разработано автором по данным [2, 37, 46].Отдельно стоит выделить методику определения поправки на рискинновационного проекта, разработанную П.Л. Виленским, В.Н.

Лившицем,С.А. Смоляком. Поправка на риск по указанной методике рассчитываетсякумулятивно, исходя из факторов и соответствующих премий за риск,присущихконкретномуинновационномупроекту.Факторысоответствующий прирост премии за риск приведены в таблице 8.и83Таблица 8 – Поправки на риск инновационного проекта по методикеП.Л.

Виленского, В.Н. Лившица, С.А. СмолякаВ процентахФакторы и их градацияПрирост премииза риск1. Необходимость проведения НИОКР (с заранее неизвестнымирезультатами) силами специализированных научно-исследовательских и(или) проектных организаций:-продолжительность НИОКР менее 1 года3-6продолжительность НИОКР свыше 1 года:-а) НИОКР выполняется силами одной специализированной организацииб) НИОКР носит комплексный характер и выполняется силаминескольких специализированных организаций7 - 1511 - 202. Характеристика применяемой технологии:-традиционная0новая2-53. Неопределенность объемов спроса и цен на производимую продукцию:-существующую0-5новую5 - 104.