Диссертация (Финансовая репрессия в форме нерыночного размещения государственного долга), страница 6

См. Missale (2012), van Reit (2014).1532политику селективного кредитования, поддерживая определенныеиндустрии (как это было в Японии в 1970-ых годах) или крупныйбизнес, который может оказать электоральную поддержку.16Buck, Maier (2013) анализируют причины, по которымдемократические страны используют финансовую репрессию.

Авторыстроят модель выборной конкуренции в рамках которой объясняют,почему действующее правительство, использующее финансовуюрепрессию, переизбирается. Так как в результате финансовойрепрессии возникает нехватка кредитных средств в экономике, тотакая политика рассматривается как барьер для входа новых фирм, атакже препятствует нахождению в отрасли тех фирм, которыенуждаются в заемном капитале.Крупные фирмы, таким образом,будут поддерживать политику финансовой репрессии до тех пор, покавыгоды от небольшой конкуренции не станут меньше издержек отрастущегодолговогобремени.Правительствополучаетэлекторальную поддержку, создавая ренту для монополий. При этомстепень финансовой репрессии зависит от того, насколько сильноэкономика полагается на внешнее финансирование.Desai et al.

(1998) анализируют финансовую репрессию вполитэкономическомконтекстеприменительнокстранампостсоветского пространства. Авторы рассматривают финансовыереформы (либерализацию) как продукт разделения власти внутриправительства.структураЦель работы – понять, как влияет политическаявластиРассматриваетсянавлияниефинансовуюполитикустабильностивластиправительства.(длительностьРяд страновых исследований показывает, что селективное кредитование можетбыть исходной целью, а не следствием из политики финансирования дефицитовбюджета. См., например, Haggard, Lee, Maxfield (1993), Lukauskas (1994), Denizer,Dezai, Gueorguiev (1998).1633нахождения у власти, редкая смена режимов), поляризации во властии оппозиции на выбор политики финансовой репрессии.

Финансоваярепрессия измеряется тремя разными переменными: прямой кредитправительстваприоритетнымотраслям,реальнаяставкарефинансирования, уровень финансовой развитости. Объясняющиепеременные в модели – это доля мест в парламенте, занимаемыхкоммунистами (чем выше, тем хуже государственное управление17);индекс фракционализации Рае (измеряет вероятность того, что двапроизвольных политика принадлежат разным партиям); доля мест,занимаемых текущими политиками, в общем числе мест в парламенте(измеряетподдержкутекущейвласти,еестабильность).Всеполитические переменные рассматриваются с лагом, так как выборы вразных странах происходят в разные периоды времени.

Модельоценивается для двух групп стран: страны Восточной Европы истраны бывшего СССР. Для всех переменных финансовой репрессииавторы получают, что правительства в странах с большой долейкоммунистов в парламенте, с низкой партийной конкуренцией инебольшойфинансовогооппозициейсектора.болеесклонныНаибольшуюкрепрессированиюпрогнознуюсилуимеютполяризация в правительстве и доля коммунистов в парламенте.

Как иожидалось, коммунисты являются противниками либерализациифинансового рынка, а более разрозненное правительство склонно коткрытию финансового рынка (либерализация – побочный результатборьбывпарламенте).Стабильностьвластиположительнокоррелирована с финансовой репрессией. Полученные результатыподтверждают гипотезу, что реформы будут происходить более частопри сменяющейся власти.

То есть финансовая репрессия может бытьиспользована17правительствомнетолькодляфинансированияАвторы считают, что коммунисты неэффективно управляют экономикой.34дефицита бюджета, но и для поддержания отсутствия конкуренции вовласти. В этом случае элиты могут «закреплять» систему неявныхсубсидий для некоторых заемщиков (например, селекционированиекредита). Beccera, Cavallo, Scartascini (2012) показывают, что плохаяразвитость финансовой системы – результат взаимодействия слабогогосударства, неспособного собрать налоги, и групп интересов,выигрывающих от репрессии. Menaldo (2015) подтверждает этоэмпирически.1.3.3.

Воздействиефинансовойрепрессиинаэкономический ростДискуссия о связи регулирования финансовой системы иэкономического развития ведется с конца 1960-ых годов.18 Допоследнего времени в экономической литературе доминироваладоктрина финансового либерализма. Подавляющее большинствоэмпирических и теоретических исследований финансовой репрессиидемонстрировали ее негативное воздействие на экономический рост(см., например, Fry, 1988; King, Levine, 1993; Haslag, Koo, 1999, атакже обзор в работах Roubini, Sala-Martin, 1992, 1995 – будутрассмотрены ниже).19 Основные три канала воздействия финансовойрепрессии на экономический рост: снижение производительностикапитала,сокращениевеличиныинвестиций,иснижениеэффективности трансформации сбережений в инвестиции.

Однако впоследние годы появились работы (см., например, Bumann, Hermes,Lensink, 2013), которые ставят под сомнение утверждение обВ 1970-1980-ых годах данная дискуссия велась между представителямилиберального и нового структуралистского подходов. См., например, Buffie(1984).19Низкие темпы экономического роста вынуждают правительства использоватьполитику финансовой репрессии для сокращения стоимости обслуживания долга,однако в итоге такая фискальная политика ведет к сокращению выпуска вдолгосрочном периоде: то же самое верно и для бюджетной экономии.1835однозначно негативном воздействии финансовой репрессии наэкономический рост.

Действительно, большинство развитых стран в1950-1970-ых годах достаточно жестко регулировали деятельностьфинансовых посредников. Поддерживаемые на низком или дажеотрицательномуровнестабилизироватьреальныеставкигосударственныйдолгипроцентапозволилииспользовалиськакинструмент индустриальной политики.

Но при этом экономикидемонстрировали достаточно высокие темпы экономического роста(Aloy, Dufrenot, Peguin-Fiessolle, 2014). Сторонники финансовогорегулирования также отмечают, что финансовая либерализация вразвивающихся экономиках привела к финансовой нестабильности,подрывающей экономический рост (см., например, Stiglitz, 2000).Broner,Ventura(2010)такжеотмечают,чтопроцикличностьфинансовой системы способствовала развитию мирового финансовогокризиса. Далее мы рассмотрим более подробно исследования,анализирующие каналы воздействия финансовой репрессии наэкономический рост.20Какдоминируетужеотмечалось,мнение,экономическийростчтоввлияниеявляетсяэкономическойлитературефинансовойрепрессиинаотрицательным,несмотряназначительный доход правительства от репрессии (McKinnon, 1973;Shaw, 1973).21 Так как темп накопления капитала важен с точки зрениядолгосрочного роста, то и развитость финансового сектора определяетArestis et al (2015) проводят мета-анализ эмпирической литературы,исследующей взаимосвязь «финансы-экономический рост», для выявленияналичия публицистической смещенности в одну или другую сторону.

Авторыподтверждают наличия смещения публикаций в сторону положительнойвзаимосвязи между ростом экономики и развитостью финансовой системы.21Есть и исключения: Khatkhate (1988) показывает, что для 64 развивающихсястран в выборке нет различий между средними темпами роста реального ВВП взависимости от того, ниже или выше равновесной у них ставка процента.2036долгосрочный экономический рост. Sala-i-Martin, Roubini (1992)анализируют влияние финансовой развитости на рост экономики встранах Латинской Америки. Слабый рост в странах ЛатинскойАмерики объясняется репрессивной политикой правительств вотношении финансового сектора, которые стремятся получитьдополнительный доход.

Правительствами этих стран финансоваярепрессия рассматривается как политика, направленная на улучшениеработы финансовой системы и контроль за добросовестностьюфинансовых посредников.22 Sala-i-Martin, Roubini (1992) строяттеоретическуюмодельэкономическогоростасфинансовойрепрессией и деньгами. В работе предполагается, что агентыполучают полезность от потребления и от запаса реальных денежныхостатков.

Предельная полезность от реальных денежных остатковубывает с уровнем финансовой развитости: то есть, например, чембольше банкоматов, тем меньше полезность от хранения реальныхденежных остатков на руках. Агенты держат как деньги, так ифинансовыеактивы.Правительствовыплачиваетдомашнимхозяйствам трансферт и облагает налогом трудовой доход. Авторыполучают, что спрос на реальные денежные остатки положительнозависит от потребления и отрицательно от номинальной ставкипроцента и уровня финансовой развитости. Производственнаяфункции в модели предполагается линейной по капиталу, а уровеньвыпуска положительно зависит от уровня финансовой развитости(сбережения быстрее трансформируются в инвестиции за счет болеесовершенной технологии).

Фирма максимизирует приведенный потокприбыли в отсутствии издержек приспособления. Правительствофинансирует государственные расходы при помощи налога на труд иDornbusch, Reynoso (1989) отмечают, что финансовая репрессия может бытьполезна только если в экономике наблюдается сильная финансоваянестабильность.2237сеньоража. Долговое финансирование не рассматривается, чтобыотразить тот факт, что правительства в развивающихся странах имеютограниченныйдоступнарынокгосударственногодолга.Государственные закупки устанавливаются как некая фиксированнаядоля от потребления (эта доля является параметром фискальнойполитики). Сеньораж в модели зависит от уровня финансовойразвитости следующим образом: с его ростом сокращается спрос наналичные деньги; растет реальная ставка процента и, следовательно,спрос на наличность падает; с ростом финансовой развитостиувеличивается темп роста экономики, что ведет к снижению уровняинфляции, сеньораж сокращается.