Диссертация (Финансовая репрессия в форме нерыночного размещения государственного долга)

Федеральноегосударственноеавтономноеобразовательноеучреждение высшего образования «Национальный исследовательскийуниверситет «Высшая школа экономики»На правах рукописиНоркина Ольга АлексеевнаФИНАНСОВАЯ РЕПРЕССИЯ В ФОРМЕ НЕРЫНОЧНОГОРАЗМЕЩЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГАСпециальность: 08.00.01 – Экономическая теорияДИССЕРТАЦИЯна соискание ученой степени кандидата экономических наукНаучный руководитель:к.э.н., профессор Пекарский Сергей ЭдмундовичМосква – 20161ОглавлениеВведение………………………………………………………………......4Глава 1 Современная финансовая репрессия в развитых иразвивающихся странах………………………………………...……..161.1 Определение финансовой репрессии и ее механизм……….……...171.1.1 Определение финансовой репрессии……………………………171.1.2 Механизм финансовой репрессии……………………………….191.2 Современная финансовая репрессия………………………….........211.3 Финансовая репрессия: теоретический аспект…………..………...261.3.1 Количественная оценка мер финансовой репрессии…………...261.3.2 Политико-экономические причины склонности к финансовойрепрессии………………………………………………………….321.3.3 Воздействие финансовой репрессии на экономический рост…351.3.4 Оптимальность финансовой репрессии…………………………441.4 Политическая экономия социального обеспечения………………491.5 Заключение…………………………………………………………..54Глава 2 Модель с фискальной политикой и финансовойрепрессией в форме нерыночного размещения долга……………..572.1 Введение……………………………………………………………...572.2 Модель………………………………………………………………..582.2.1 Домашние хозяйства……………………………………………....592.2.2 Фирмы……………………………………………………………...612.2.3 Пенсионный фонд………………………………………………....622.2.4 Финансовая репрессия и накопление капитала………………….632.2.5 Правительство…….………………………………………………..6622.3 Равновесие……………………………………………………………682.3.1 Определение равновесия………………………………………….682.3.2 Решение модели…………………………………………………....682.3.3 Характеристика стационарного состояния……………………....702.4 Динамическая эффективность………………………………..……..792.4.1 Динамическая эффективность в модифицированной модели….802.5 Беневолентное правительство………………………………………842.5.1 Оптимальная политика без налога на труд……………………....842.5.2 Оптимальная политика с налогом на труд……………………….90Глава 3 Оптимальная фискальная политика популистскогоправительства…………………………………………………………1003.1 Введение…………………………………………………………….1003.2 Голосование………………………………………………………...1013.2.1 Голосование пожилых индивидов……………………………...1053.2.2 Голосование молодых индивидов………………………………1063.2.3 Налог на капитал при голосовании………………………….….1083.3 Популистское правительство……………………………………...1133.4 Анализ благосостояния…………………………………………….124Заключение…………………………………………………………….132Список литературы……………………………………………...........135Приложение……………………………………………………………1443ВведениеАктуальность исследованияМногиесовременныеразвитыестранысталкиваютсяспроблемой стабилизации государственного долга.

Низкие темпыэкономического роста не позволяют рассчитывать на снижениеотношениядолгакВВПбездополнительныхмермакроэкономической политики. При этом, в силу институциональных,политических и экономических причин, правительствам развитыхстран в современных условиях часто не доступны традиционные меры– монетизация долга или фискальная консолидация.1 Одним изнемногихдоступныхспособовфинансированиядефицитагосударственного бюджета становится финансовая репрессия в форменерыночного размещения государственного долга под низкую ставкупроцента.ТерминфинансоваярепрессиявпервыебылвведенМакКинноном и Шоу в 1973 г. для характеристики жесткогорегулирования финансового сектора в развивающихся странах,негативно отражающегося на их экономическом развитии.

Однакодостаточно жесткое регулирование финансовой системы имело местои в развитых странах на протяжении нескольких десятилетий послеВторой мировой войны, что позволило сократить значительныеобъемыгосударственногодолга.2МногиеэлементыПодробный обзор мер, направленных на сокращение отношения внутреннегодолга к ВВП, представлен в работе Reinhart, Reinhart, Rogoff (2015).1Crafts (2015) отмечает, что именно финансовая репрессия в формеотрицательных реальных ставок процента позволила сократить долгВеликобритании после 3 войн за последние 200 лет. Автор также отмечает24макропруденциальной политики, проводимой после глобальногофинансового кризиса 2007-2009 годов, также можно рассматриватькак практику финансовой репрессии.

Современную финансовуюрепрессию можно определить как широкий спектр мер правительства,позволяющих размещать государственный долг под относительнонизкиеноминальныефинансовыхпроцентныеинститутах.Вставкиданнойвподконтрольныхдиссертациивкачествефинансовой репрессии рассматривается нерыночное размещениегосударственных облигаций в пенсионном фонде. Данная мерапозволяет не только сократить реальные ставки процента, но иподдерживать их отрицательными, что соответствует сокращениюсуществующих объемов государственного долга.

Однако, несмотря наданные выгоды, ужесточение регулирования финансового сектораможет негативно воздействовать на деловую активность, в частности,на накопление производственного капитала.Как и традиционные налоги, финансовая репрессия вноситискажения в работу рыночных механизмов, но позволяет увеличитьгосударственные расходы на общественные блага. Таким образом,даже для беневолентного3 правительства возникает проблема выбораоптимальных параметров финансовой репрессии как элементаоптимальной налоговой политики. Кроме того, неявный характерфинансовой репрессии делает ее приоритетным инструментоммакроэкономической политики в условиях фискального стресса и присуществованииполитическихограниченийдляреализацииважность монетарной политики: отсутствие дефляции позволило поддерживатьреальные ставки процента отрицательными.Беневолентное правительствообщественное благосостояние.3–это5правительство,максимизирующеепрограммы фискальной консолидации.

Популистское4 правительство,используя финансовую репрессию, может поддерживать устойчивыйдефицитбюджета,государственныесокращаязакупки.явныеналогиСледовательно,ипередувеличиваяпопулистскимправительством также встает вопрос об оптимальной степенифинансовойрепрессиивтерминахминимизацииотклонениягосударственных расходов и явных налогов от целевого уровня.Такимобразом,актуальностьданногодиссертационногоисследования обусловлена нерешенными теоретическими проблемамипостроенияоптимальноймакроэкономическойполитикисэлементами финансовой репрессии.

Также актуальность даннойработы связана с прикладными задачами. В условиях фискальногостресса некоторые страны Европы и Россия прибегли к изъятиюсредств подконтрольных пенсионных фондов для финансированиятекущих государственных закупок. В этой связи возникает вопрос оцелесообразности подобной практики экспроприации.Степень научной разработанности проблемыРаботы, посвященные анализу финансовой репрессии, могутбыть разделены на четыре направления: (1) количественная оценкадоходов от финансовой репрессии; (2) политико-экономическиепричины использования финансовой репрессии; (3) воздействиефинансовой репрессии на экономический рост; (4) оптимальностьфинансовой репрессии.Количественные оценки доходов от финансовой репрессиипоказывают их значимость для государственных финансов.

Например,Популистское правительство – это правительство, отклоняющееся отмаксимизации общественного благосостояния и преследующее другие цели, какправило политические.46К. Рейнхарт, Сбранциа, отмечают, что даже при умеренной инфляциифинансовая репрессия часто приводит к поддержанию реальнойставки процента на отрицательном уровне на протяжении длительногопериода времени.

Примером является сокращение долгового навесапосле Второй мировой войны. Джованнини, Де Мело такжепоказывают, что переход к финансовой либерализации приводит кзначительным потерям в доходах бюджета и требует бюджетныхреформ. Что касается современных развитых стран, то такие меры, какнационализацияувеличениенакопительнойдоликоммерческихчастигосударственныхбанковпозволилипенсионнойоблигацийизбежатьсистемынаибаланседефолтапогосударственному долгу.Второе направление работ по финансовой репрессии обсуждаетсклонностьгосударствакфинансовойрепрессиипополитэкономическим причинам. Самый распространенный взгляд напроблему (см., например, Рейнхарт; Бак, Майер): финансоваярепрессия – это неявная, а значит менее заметная для общества форманалогообложения.

Так как финансовая репрессия создает искажениянафинансовомдополнительныхгосударстворынке,томерахрегулированиявыстраиваетэтополитикупорождаетпотребностьфинансовогоселективноговрынка:кредитования,поддерживая определенные отрасли (как это было в Японии в 1970-ыхгодах) или крупный бизнес, который может оказать электоральнуюподдержку. В данной диссертации, напротив, проанализирован выборбеневолентного правительства, то есть показано, что склонность кфинансовой репрессии может быть объяснена и при отсутствииполитэкономических мотивов.

В работе также осуществлен поиск7оптимальных фискальных инструментов для случая популистскогоправительства.Самое обширное направление исследований по финансовойрепрессиизатрагиваетвоздействиеполитикиужесточенияфинансового регулирования на экономический рост.