Диссертация (Сравнительный анализ управления доходами от целевого капитала в зарубежных и российских университетах), страница 13

Это может быть желаемый результат,если цель университета состоит в максимизации суммы платежей студентовв последующих поколениях. На самом деле, долгосрочная норма прибылиэндаументов составила в среднем около 4 процентов за последниешестьдесят лет в США, в то время как рост реального валовогонационального продукта (ВНП) на душу населения в США в среднемсоставил 2 процента.

В любом случае, этот аргумент для накопленияосновывается на эффективности, а не справедливости.В Таблице 13 приведены данные о доходности российских фондовцелевого капитала университетов и валовом внутреннем продукте.Таблица 13.Сравнение доходности эндаумент-фондов и ВВП, %Годы ТемпДоходность фондов целевого капитала университетовростаНИУВВПВШЭ22МГИМО СПбГУМИСиСЕУСПб РЭШ200825,45-1,5-2031,26,32009-6,6020265,318,934201014,6815,311,411,211,216,83201125,417,37,82,5-0,10,142210,5ТГУ ТПУПо данным Федеральной службы государственной статистики http://www.gks.ru/УрФУ88Годы ТемпДоходность фондов целевого капитала университетовростаНИУВВП 22ВШЭМГИМО СПбГУМИСиСЕУСПб РЭШТГУ ТПУУрФУ201211,757,18,34,0514,27,78,998,999,5201361,495,98,59,9811,27,982,248,89,026,382014-4,373,82,60,842,651,398,64,314,421,132015н/ д2019,817,4131,8224,011,72н/ д16,3713,93В соответствии с приведенными данными, только в 2009 и 2014 гг.

когдатемп роста ВВП был отрицательным доходность всех эндаумент-фондовпревышала его, в остальные же годы лишь отдельным фондам удавалосьпревысить темп роста ВВП.Риск для применения принципа эффективности эндаумент-фондовсвязан с тем, что максимизация благосостояния между поколениямистудентов представляет сложность в прогнозировании средств сохранения ирасходования. Даже если мы предполагаем нулевую ставку дисконтированияи даже если игнорируем возможность новых пожертвований, решение этогопрогноза требует постоянных ежегодных выплат из фонда как предложеноТобином. Действительно, во многих аналитических моделях политикапостоянных ежегодных выплат является рациональной.Модель Хэнсмена бывает двух видов. Первая модель основана на том,что не учитывает будущие пожертвования и инфляцию.

Первая особенностьзаключается в том, что не берутся в расчет внешние факторы, такие как,например, социальныепреимущества университетских исследований,предполагается, что цель университета в максимизации недисконтированнойсуммы полезности всех будущих поколений студентов в университете, чтоозначает, что берется нулевая учетная ставка. Второе предположениеосновывается на том, что количество студентов университета остаетсянеизменным. В условиях этих предположений полезность для данногопоколения студентов определяется как функция дохода после обучения.89Ut=U(Yt-Ct-St),(2.1.)гдеUt - полезность типичного студента в год «t»,Yt – доход студента в год «t»,Ct – стоимость обучения в год «t»,St – выплата на одного студента из эндаумента в год «t».На самом деле «Yt» здесь рациональнее рассматривать как отражениедохода родителей студента или стоимости будущих доходов студента.В Таблице 14 приведены абсолютные показатели, использованные прирасчете эффективности университетских фондов целевого капитала дляанализа «полезности типичного студента».Показатели доходов выпускников за 2013-2014 гг.

основаны на данныхмониторингатрудоустройствавыпускниковМинобрнаукиРоссиииhttp://graduate.edu.ru/#/?year=2014. Показатели за 2007-2012 и 2015 гг. экспертная оценка на основании темпа прироста и инфляции.Показатели стоимости обучения за 2012-2015 гг. представлены для вузовс самой высокой стоимостью платного обучения - по данным рейтинга вузовЭкперт РА http://raexpert.ru/rankings/vuz/vuz_2016/. Данные по остальнымвузам и за другие периоды основаны на официальной информации сайтоввузов и экспертной оценке с учетом среднего темпа прироста стоимостиобучения.Показатели количества студентов за 2013-2015 гг.

основаны на данныхмониторингаэффективностидеятельностиорганизацийвысшегообразования Минобрнауки России http://indicators.miccedu.ru/monitoring/.Сведения за 2007-2012 гг. приведены по данным официальных сайтовуниверситетов.Выплаты на одного студента из эндаумента в год рассчитаны наосновании данных годовых отчетов фондов целевого капитала о выплатахдохода в пользу получателя дохода (университета).90Таблица 14.

Показатели, характеризующие вузы по количествустудентов, стоимости обучения, доходам выпускников, в рубляхУниверситет20132014Доходывыпускников вмесяц,руб.51 427Стоимостьобучения в год.руб.344 500Количествостудентов,чел.22 781Выплаты на 1студента, руб.Стоимостьобучения в годКоличе Выплатствоы на 1студен студентатов0Доходывыпускниковмесяц56 695348 00023 534260МГИМО58 380332 5006 7214 46462 389365 0007 09211 208СПбГУ33 816н/ д19 94430238 378194 40021817140ФУ46 105242 00024 208н/ д53 566236 00020 390н/дМИСиС38 985н/ д4 8737941 182н/ д9 532100ЕУСПб103 300н/ д14427447964 135н/ д138486 356РЭШ86 940н/ д3350127542н/ д36377 824ТГУ24 541н/ д14 359426 256н/ д13 95231ТПУ36 716н/ д18 6914939 973н/ д18 19627УрФУ29 389н/ д34 717932 603н/ д34 3263 722НИУВШЭРассмотрим случай, в котором эндаумент на одного студента имеетначальное значение в момент времени 0 – «Е0», к которому не добавляютникаких дополнительных пожертвований.

Предположим, что доход студентарастет по экспоненте «g», что затраты увеличиваются со скоростью «с» инорма прибыли от эндаумента «r».Исследовательский вопрос, сформулированный Г. Хэнсменом, сводитсяк выяснению того, будет ли максимальным равенство между поколениямипосредством расходования каждый период равных сумм дохода отэндаумента – «rE0». Тогда эффективность можно выявить следующимобразом:Ut=U(Y0egt-C0ect+rE0),(2.2.)гдеUt – эффективность эндаумент-фонда в год «t»,91Y0egt – доход студента в год «t», который растет по экспоненте «g»,C0ect – стоимость обучения, которая увеличивается со скоростью «с»,rE0 – выплаты из эндаумента, в котором эндаумент на одного студентаимеет начальное значение в момент времени 0 – «Е0».Модель позволяет определить параметры, чтобы максимизироватьэффективность в случае уменьшения (или увеличения) суммы расходованияэндаумента, осуществляя в результате увеличение (или уменьшение)накопленныхпожертвований.Значениепараметровопределяютсяизрешения следующего уравнения:Y0(ert-egt) – C0(ert-ect) + rE0(ert-1) = 0,(2.3)гдеY0(ert-egt) – изменение дохода студента в год «t», при норме прибыли отэндаумента «r» и темпе роста «g»,C0(ert-ect) – изменение стоимости обучения в год «t», при норме прибылиот эндаумента «r» и росте со скоростью «с»,rE0(ert-1) - выплаты из эндаумента в год «t», в котором эндаумент наодного студента имеет начальное значение в момент времени 0 – «Е0», принорме прибыли от эндаумента «r».Расчеты по данной модели приведены в Приложении 1.До тех пор пока «Y0», «C0 », «E0» и «r» положительные, нет значенийпараметров, при которых это условие выполняется при всех значениях «t».Это означает, что нет обстоятельств, при которых настоящее правило,призывающее проводить ежегодные выплаты, целесообразно использовать вданной модели.Скорее всего, если левая часть уравнения является отрицательной (< 0),в случае если «r» примерно равна «g», и если «с» намного меньше «g», тогданорма расходования эндаумента требует более высоких уровней, чтоявляется уместным для данной модели.

И, наоборот, левая часть уравненияможет стать положительной (> 0), в случае, если «r» значительно больше,чем «g», но примерно равна «с».92Более общая модель опускает ограничительное предположение о том,что ставка дисконтирования равна нулю и, вместо этого, вводится ставкадисконтирования «i». Кроме того, в данной модели учитываются будущиепожертвования G, которые ожидаются в году «t».

В этом случае модельпринимает следующий вид:Y0[e(r-i)t - e gt] – C0[e(r-i)t - ect] + rE0[e(r-i)t - 1] + G0[e(r-i)t - evt],(2.4.)гдеY0[e(r-i)t-egt] – изменение дохода студента в год «t», при норме прибылиот эндаумента «r», темпе роста «g» и с учетом инфляции «i»,C0[e(r-i)t-ect] – изменение стоимости обучения в год «t», при нормеприбыли от эндаумента «r», росте со скоростью «с» и с учетом инфляции «i»,rE0[e(r-i)t-1] – выплаты из эндаумента в год «t», в котором эндаумент наодного студента имеет начальное значение в момент времени 0 – «Е0», принорме прибыли от эндаумента «r» и с учетом инфляции «i»,G0[e(r-i)t - evt] – изменение будущих пожертвований в год «t», при нормеприбыли от эндаумента «r», росте со скоростью «v» и с учетом инфляции «i».Расчеты по данной модели приведены в Приложении 2.Если значение (2.4.) положительно, то благосостояние усиливается засчет доходов от пожертвований и не требуется текущих расходов внастоящее время.

Как и в случае (2.2.), (2.4.) может быть положительным илиотрицательным в зависимости от конкретных значений параметров.Уравнение будет стремиться к положительному значению. если «i» мала посравнению с «r» и если «с» больше по отношению с «v» и «g» и,соответственно, уравнение будет стремиться к отрицательному значению приобратных условиях.Переходя от теоретического моделирования к практической модели мыможем выявить и другие причины, почему неэффективно университетупроводить политику жесткой экономии расходования доходов от целевогокапитала, даже если максимизация благосостояния является основнойзадачей.