Диссертация (Сравнительный анализ управления доходами от целевого капитала в зарубежных и российских университетах), страница 11

Сравнивая аналогичные показатели за 2011 год, среднийуровень доходности эндаумент-фондов составил 2, 3 %, что почти в три разаменьше уровня инфляция, составляющего 6, 1 %. На подъеме фондовогорынка уровень доходности в размере 17 , 9% в 2009 году и 19 , 8 % в 2010году значительно превосходил уровни официальной инфляции, что помоглоне только сохранить, но и приумножить средства фондов. В связи снеготовностью фондов к риску и нестабильностью фондового рынка средиинвестиционных стратегий портфеля российских университетских фондовцелевого капитала преобладают консервативные: значительной долей воблигациях, незначительной долей в акциях и определенной долей вдепозитах.

В целом, в вопросах инвестирования средств фонды во многомполагаются на управляющую компанию. Фонды крайне редко занимаютактивную позицию, имея в распоряжении пул компетентных для работы нафондовом рынке экспертов.Врамкахисследованиябылопроанализированосопоставлениедоходности фондов целевого капитала с основными индексами: с российскиминдексом акций Московской биржи (индекс ММВБ) и индексом Доу Джонса(DJIA, Dow Jones Industrial Average), динамика значений индексовпредставлена на Рисунке 7.75Индекс ММВБ – это ключевой индикатор организованного рынкаценных бумаг России, включающий 50 наиболее ликвидных акцийкрупнейших и динамично развивающихся российских эмитентов14.Промышленный индекс Доу-Джонса – американский фондовый индекс,созданный с целью мониторинга развития промышленной составляющейфинансового рынка США, индекс охватывает 30 крупнейших компанийстраны (в настоящее время многие из них не принадлежат к этой отрасли,приставка «промышленный» является данью истории) .

15180001628717549160001400012537 12523100001181010528 10496 10855120001251913596104718474842480006000400020003145465521 1501 636 1 7466081 434 1 743 1 478 1 531 1 478 1 58402003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015ММВБDJIAРисунок 7. Динамика промышленного индекса Dow Jones и биржевогоиндекса ММВБАмериканскийфондовыйрынокболеечувствительный,чтодемонстрирует собой Рисунок 7 при сравнении динамики значенийфондовых индексов, аналогично, Рисунок 6 демонстрирует большуючувствительность американских эндаумент-фондов к рынку.1415http://moex.com/ - официальный сайт Московской биржиhttp://www.djindexes.com/ - официальный сайт индексов Доу Джонса76Для сопоставительного анализа доходности и значений промышленныхиндексов были выявлены темпы роста фондовых индексов ММВБ и ДоуДжонса (Таблица 9).Таблица 9. Темпы роста фондовых индексовГод200420052006200720082009201020112012201320142015ММВБ73,84%1,05%108,54%42,20%6,73%-65,18%135,85%21,57%-15,18%3,54%-3,42%7,17%DJIA24,24%-0,30%3,42%15,50%-0,11%-32,73%24,31%12,78%6,01%8,60%19,79%7,75%На Рисунке 8 соотнесена доходность российских и американскихэндаумент-фондов с темпами роста основных фондовых индексов России иСША.771501005002003200420052006200720082009201020112012201320142015-50-100СШАРоссияММВБDJIAРисунок 8.

Доходность эндаументов и фондовые индексыПри этом, для возможности сравнения годовые данные доходностиэндаумент-фондов и темпов роста индекса США оставлены неизменными, аданные i-го года доходности эндаумент-фондов и темпов роста индекса вРоссии приравнены к ( i+1) году.Первое, что сильно бросается в глаза, это корреляция доходностиэндаументов и темпов роста фондового индекса в США, и абсолютнопротивоположная ситуация в России.Мы видим, что в России эндаумент-фонды проявляют себя болеестабильно нежели фондовый рынок в среднем.

Это касается, как кризисныхпериодов, так и наоборот. Так, например, во время кризиса 2009 годадоходность всех финансовых институтов снизилась и на этом фоне фондыцелевого капитала были «выше» рынка.На Рисунке 10 приведено сравнение доходности эндаумент-фондов составкой рефинансирования 16.16На основании данных центрального банка РФ http://cbr.ru/782019,81817,9161413128,751088,2587,758,768,258,258422,52,302008200920102011СР201220132014ФЦКРисунок 10. Доходность фондов целевого капитала и ставкарефинансированияТаким образом, при сравнительном анализе доходности от управлениясредствамиэндаумент-фондамиучитывалисьбазовыеэкономическиеусловия в исследуемых странах. Так, например, сравнение доходности отуправления эндаументами с точки зрения стоимости денег.

Четкойкорреляции доходности российских фондов целевого капитала со ставкойрефинансирования и темпами роста фондового индекса не прослеживается.Российская экономика в последние годы пережила валютный кризис,многие российские университеты при этом пытались перевести активыфондов в валюту. Есть как успешные, так и не очень результаты вкраткосрочном периоде, так как вузы входили и покупали валюту на разныхуровнях, кто-то успел сделать это на дне, кто-то неудачно на пике, и укаждого вуза свой горизонт планирования: для кого-то это год, кто-тореализует трех или пятилетнюю стратегии.В целом, оценить сейчасвыиграли ли они или проиграли от этого сложно, так как результат проявитсяв более долгосрочном периоде.79Сравнительный анализ российских и американских эндаументовпозволяет сделать вывод о том, что в России и США эндаументы имеютсущественные отличия.

В первую очередь отличия проявляются внормативно-правовом поле:- используются различные понятия для определения данного механизма,- понятие эндаумента и фонда целевого капитала отличается посодержанию (в американской практике оно более широкое),-законобэндаументахвозможностями в управлениивСШАнаделяетфондыбольшимиими, в формировании организационнойструктуры, в направлениях инвестирования и предоставляет жертвователямболее весомые льготы.По объему фондовроссийские фонды, безусловно,значительноуступают американским с их многолетним опытом деятельности. А уровнидоходности эндауметов в США и России являются сложно сопоставимыми всилу разных принятых в странах условий финансовой отчетности, но в целомединый тренд прослеживается.

Выявлена корреляция уровней доходностиэндаумент-фодов американских университетов с индексом Доу Джонса, таккак основные вложения средств эндаумента ценные бумаги. Доходностьроссийских эндаумент-фондов коррелирует с фондовыми индексами вменьшей степени, сравнение со ставкой рефинансирования не выявилазначительного соответствия, что представляется интересным в силу того, чтозначительная часть (20%) средств российских фондов целевого капиталаразмещена в них.ВТаблице10представлены5крупнейшихэндаумент-фондовуниверситетов Англии.80Таблица 10.

5 крупнейших эндаументов университетов Великобритании№УниверситетРазмер эндаумента(млрд $), 2014 годКембриджский1университет(включаяуниверситета(включая9 424колледжи)Оксфордского26 793,4колледжи)3Университет Эдинбурга507,54Университет Манчестера302,25Королевский колледж Лондона287Итого17 314,1Объем пяти крупнейших эндаументов Англии сопоставим по размерам стретьим по объему фондом США (Техасский университет – 17,15 млрд. $).В Таблица 11 представлены данные об объемах 5 крупнейшихуниверситетах Канады, что соизмеримо с объемом крупнейшего эндаументфонда университета Англии (Кебриджский университет).Таблица 11.

5 крупнейших эндаументов университетов Канады№УниверситетРазмерэндаумента(млрд $), 2014 год1 Университет Торонто2,7822 Университет Британской Колумбии1,9113 Макгилл1,8594 Королевский Университет1,435 Университет Альберты1,3Итого9,28281В Таблице 12 представлены крупнейшие университетские эндаументыдругих стран.Таблица 12. Крупнейшие университеты Азии и Африки№УниверситетРазмерэндаумента(млрд $), 2014 год1 Университет Науки и Технологий КороляАбдуллы (Саудовская Аравия)202 Национальный Университет Сингапура3,123 Университет Киото (Япония)2,74 Университет Мельбурна (Австралия)2,65 Университет Южной Африки0,4Итого28,82Среди крупнейших университетов Азии и Африки по объему средстввыделяется Университет Науки и Технологий Короля Абдуллы, его объемсоразмеренобъемуэндаументаЙельскогоуниверситета,второгокрупнейшего вузовского фонда США.В целом, мировое лидерство по размерам привлеченных средств вэндаументы принадлежит университетам США, Великобритании и Канады.2.3 Сравнительный анализ методов управления доходами отцелевого капитала и эффективности эндаумент-фондовВ современных концепциях рассматриваются как целевые17илиограниченные пожертвования в эндаумент, так и те, направления применениякоторых лимитированы лишь уставом фонда - не ограниченные по целирасходованиязавещании171818или.

Как правило, при ограниченных пожертвованиях, ввдоговорепожертвованиядоноромопределяетсяrestrictedunrestricted82направлениеилицельрасходования.Вусловияхроссийскойинституциональной среды в фонде целевого капитала для этого должен бытьсоздан отдельный целевой капитал.Анализ отчетов университетов и российских фондов целевого капиталапоказал, что большая часть средств не ограничена по целям расходования, зарубежом в свою очередь - наоборот.

В случае, когда донор устанавливаетопределенные цели расходования доходов от эндаумента, средства чащевсего направляются на развитие кадрового потенциала вуза, то есть наподдержку обучающихся и научно-педагогического состава, а также насоздание и продвижение инновационных образовательных программ, набиблиотеки и исследования. Встречаются и весьма специфичные цели, накоторые донорами выделяются средства, это, например, стипендии дляопределенного типа студентов или финансирование профессорской ставки вконкретной области исследования или дисциплине.Зарубежные эксперты в обзорах практики использования доходов отцелевого капитала подчеркивают, что доходы от эндаумента нередкоиспользуются для поддержки структурных подразделений вузов, но большаячасть пожертвований приходится все же на университет в целом.