ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ ГОСУДАРСТВА (Макроэкономика), страница 8

Необходимость урегулирования ситуации на финансовом рынке России вызы­вала потребность во временном ужесточении денежно-кредитной политики и, преж­де всего, в корректировке процентной политики. В частности, повышение ставки ре­финансирования было произведено в начале февраля 1998 г. (с 28 до 42%), в по­следней декаде мая (с 30 до 50%, а затем до 150%), в конце июня (с 60 до 80%).

Повышение ставки рефинансирования давало возможность объявить рынку ориентиры нового уровня доходности государственных ценных бумаг, что в неко­торой степени способствовало снижению давления на валютный рынок. При оче­видных признаках улучшения состояния денежного, валютного и фондового рын­ков Банк России снижал ставку рефинансирования. В 1998 г. Банк России 9 раз пе­ресматривал ставку рефинансирования, в том числе 5 раз в сторону понижения, и с июля 1998 г. она составляла 60% годовых.

Процентная политика Банка России в 1999 г. заключалась в регулировании процентных ставок по всем операциям Банка России на денежном рынке с целью поддержания необходимого уровня ликвидности банковской системы. При этом Банк России стремился к снижению процентных ставок в реальном выражении. Эта тенденция сохранилась и в 2000 г., когда ставка рефинансирования сначала была снижена с 33 до 28%, а с ноября 2000 года — до 25%.

Наряду с пересмотром ставки рефинансирования изменялись проценты за пользование ломбардным кредитом, кредитом «овернайт», операциями РЕПО и по привлеченным в депозиты в Банк России средствам других банков.

Депозитные операции Банка России

Депозитные операции Банк России проводит с ноября 1997 г. в целях регули­рования уровня банковских резервов, что является также одним из направлений процентной политики ЦБ РФ. Ставки по этим операциям отражают изменение спроса на свободные ресурсы и соответствующую динамику рыночных ставок. В 1998 г. Банку России, как правило, удавалось удерживать эти ставки ниже рыноч­ного уровня.

В 1999—2002 гг., в целях изъятия излишней ликвидности Банк России про­должал осуществлять операции по привлечению в депозиты средств банков.

При этом Банк России регулирует с помощью данных операций не только краткосрочную ликвидность банков, но и использует этот инструмент для регули­рования ликвидности в среднесрочном периоде.

Банк России и в дальнейшем будет использовать депозитные операции как инструмент оперативного изъятия излишней ликвидности банковской системы в случае возникновения ее избытка для повышения сбалансированности спроса и предложения в различных секторах финансового рынка.

Операции на открытом рынке

О перации Центрального банка на от­крытом рынке в настоящее время явля­ются в мировой экономической практике основным инструментом денежно-кредитной политики. Центральный банк продает или покупает по заранее установленному курсу ценные бумаги, в том числе государственные, формирую­щие внутренний долг страны. Этот инструмент считается наибо­лее гибким при регулировании кредитных вложений и ликвидно­сти коммерческих банков.

Операции Центрального банка на открытом рынке оказывают прямое воздействие на объем свободных ресурсов, имеющихся у коммерческих банков, что стимулирует либо сокращение, либо расширение кредитных вложений в экономику, одновременно влияя на ликвидность банков, соответственно уменьшая или уве­личивая ее. Такое воздействие осуществляется посредством изме­нения Центральным банком цены покупки у коммерческих бан­ков или продажи им ценных бумаг. При жесткой рестрикционной политике, направленной на отток кредитных ресурсов с ссудного рынка, Центральный банк уменьшает цену продажи или увели­чивает цену покупки, тем самым соответственно увеличивает или уменьшает ее отклонение от рыночного курса.

Если Центральный банк покупает ценные бумаги у коммерче­ских банков, он переводит деньги на их корреспондентские счета, и таким образом увеличиваются кредитные ресурсы банков. Они начинают выдавать ссуды, которые в форме безналичных реаль­ных денег входят в сферу денежного обращения. Если Централь­ный банк продает ценные бумаги, то коммерческие банки со сво­их корреспондентских счетов оплачивают такую покупку, тем са­мым сокращают свои кредитные ресурсы.

Операции на открытом рынке проводятся Центральным бан­ком обычно совместно с группой крупных банков и других финан­сово-кредитных учреждений.

Схема проведения этих операций такова.

• Предположим, что на денежном рынке наблюдается изли­шек денежной массы в обращении и Центральный банк ставит за­дачу по ограничению или ликвидации этого излишка. В этом слу­чае Центральный банк начинает активно предлагать государст­венные ценные бумаги на открытом рынке банкам или населе­нию, которые покупают правительственные ценные бумаги через специальных дилеров. Поскольку предложение государственных Ценных бумаг увеличивается, их рыночная цена падает, а про­центные ставки по ним растут, и, соответственно, возрастает их «привлекательность» для покупателей. Население (через диле­ров) и банки начинают активно скупать правительственные цен­ные бумаги, что приводит в конечном счете к сокращению банков­ских резервов. Сокращение банковских резервов, в свою очередь, Уменьшает предложение денег в пропорции, равной банковскому мультипликатору. При этом процентная ставка растет.

• Предположим теперь, что на денежном рынке — недостаток денежных средств в обращении. В этом случае Центральный банк проводит политику, направленную на расширение денежного предложения, а именно: центральный банк начинает скупать пра­вительственные ценные бумаги у банков и населения по выгодно­му для них курсу. Тем самым Центральный банк увеличивает спрос на государственные ценные бумаги. В результате их рыноч­ная цена возрастает, а процентная ставка по ним падает, что дела­ет казначейские ценные бумаги «непривлекательными» для их владельцев. Население и банки начинают активно продавать госу­дарственные ценные бумаги, что приводит в конечном счете к уве­личению банковских резервов и (с учетом мультипликационного эффекта) — к увеличению денежного предложения. При этом процентная ставка падает.

ИЗ РОССИЙСКОЙ ПРАКТИКИ: Проведение Центральным банком

РФ операций на открытом рынке как инструмент денежно-кредитной политики

Под операциями на открытом рынке в РФ имеется в виду купля-продажа Центральным банком государственных ценных бумаг, прежде всего облигаций. Эмитентом ценных бумаг является правительство РФ в лице Министерства фи­нансов. ЦБ РФ выполняет роль главного дилера и агента по обслуживанию госу­дарственного долга.

В начале 1992 г. ЦБ РФ совместно с Министерством финансов начали подготов­ку по созданию инфраструктуры современного рынка государственных ценных бумаг. При этом ставилась двуединая задача: обеспечить неинфляционное финансирова­ние дефицита бюджета и создать условия для регулирования денежного обращения экономическими методами. На рынке ценных бумаг в 1993 г. начали обращаться го­сударственные краткосрочные облигации (ГКО) и казначейские обязательства (КО), а также другие ценные государственные бумаги. Центральный банк и коммерческие банки стали активными участниками фондового рынка.

Несмотря на временное прекращение (после финансово-банковского кризи­са 1998 года) функционирования рынка государственных ценных бумаг (ГКО-ОФЗ), Банк России не исключает из круга используемых инструментов денежно-кредитной политики такой инструмент регулирования ликвидности банковской системы, как операции на открытом рынке.

В условиях сжатия финансовых рынков и обострения проблемы ликвидности банков, Банк России в сентябре 1998 года разработал положение о введении в обращение облигаций Банка России (ОБР) и начал операции с ними. Банк России предоставил коммерческим банкам возможность использования названных цен­ных бумаг в качестве залога под ломбардные, внутридневные кредиты и кредиты overnight, а также проведения с ними сделок РЕПО. В настоящее время ОБР пред­ставляют собой вполне ликвидный инструмент российского финансового рынка,

Названные инструменты денежно-кредитной политики используются Цент- ральным банком обычно в комплексе в соответствии с целью денежно-кредитной политики. Оптимальная комбинация инструментов денежно-кредитной политики зависит от стадии развития и структуры финансовых рынков, от роли Центрального банка в экономике страны. Например, политика учетных ставок (ставок рефи­нансирования), занимая второе по значению место после политики Центрального банка на открытом рынке, проводится обычно в сочетании с деятельностью Цент­рального банка на открытом рынке.

Так, при продаже государственных ценных бумаг на открытом рынке в целях уменьшения денежного предложения Центральный банк устанавливает высокую учетную ставку (выше доходности ценных бумаг), что ускоряет процесс продажи коммерческими банками государственных ценных бумаг, так как им становится не­выгодно восполнять резервы займами у Центрального банка, и повышает эффек­тивность операций на открытом рынке. И наоборот, при покупке Центральным бан­ком государственных ценных бумаг на открытом рынке он резко понижает учетную ставку (ниже доходности ценных бумаг). В этой ситуации коммерческим банкам вы­годно занимать резервы у Центрального банка и направлять имеющиеся средства на покупку более доходных государственных ценных бумаг. Расширительная поли­тика Центрального банка становится более эффективной.

Кроме рассмотренных выше традиционных денежно-кредит­ных инструментов в рамках денежно-кредитной политики может проводиться и определение ориентиров роста денежной массы, осуществляться валютное регулирование.

Управление

наличной денежной

массой

У правление наличной денежной массой представляет собой регулирование обра­щения наличных денег, эмиссию, орга­низацию их обращения и изъятия из об-

ращения, осуществляемые Центральным банком.

ИЗ РОССИЙСКОЙ ПРАКТИКИ: Регулирование наличной

денежной массы

В условиях, когда в России, по существу, регулировал наличие денежной массы только Государственный банк СССР, для его филиалов не существовало про­блемы кредитных ресурсов, ибо они автоматически создавались благодаря функ­ционированию системы межфилиальных оборотов. В этот период правительство строго планировало и лимитировало превращение депозитной эмиссии в банкнот­ную, то есть превращение безналичных денег в наличные. В России бытовало мне­ние, что в денежном обращении циркулируют только наличные деньги, а движение по банковским счетам — это лишь обращение банковских записей, а не денег.

Современная деятельность ЦБ РФ в области регулирования денежного обра­щения и использования его в качестве инструмента стабилизации экономики не­посредственно связана с вхождением России в международное экономическое сообщество.

В настоящее время ЦБ РФ проводит прогнозные расчеты кассовых оборотов, Целью которых является определение потребности в наличных деньгах по стране в целом, по регионам и по банкам. В таких расчетах определяются объем и источ­ники поступления наличных денег в кассы коммерческих банков и оборотные кас­сы РКЦ ЦБ РФ, размеры и укрупненные направления выдачи наличных денег пред­приятиям, организациям, учреждениям и гражданам, а также налично-денежный эмиссионный результат, то есть сумма выпуска или изъятия наличных денег из об­ращения.

Валютное регулирование

В алютное регулирование как инструмент денежно-кредитной политики стал при­меняться центральными банками с 30-х годов XX столетия как реакция на «бегство капиталов» из страны в условиях экономического кризиса и Великой депрессии. Под ва­лютным регулированием понимается управление валютными пото­ками и внешними платежами, формирование валютного курса на­циональной денежной единицы. На валютный курс оказывает вли­яние множество факторов: состояние платежного баланса, экспорт и импорт, доля внешней торговли в валовом внутреннем продукте, дефицит бюджета и источников его покрытия, экономическая и по­литическая ситуации и др. Реальный в данных конкретных усло­виях валютный курс может быть определен в результате свободных предложений по купле и продаже валюты на валютных биржах. Эффективной системой валютного регулирования является валют­ная интервенция. Она заключается в том, что Центральный банк вмешивается в операции на валютном рынке с целью воздействия на курс национальной валюты путем купли или продажи иностран­ной валюты. Для повышения курса национальной валюты цент­ральный банк продает иностранную валюту, для снижения — ску­пает иностранную валюту в обмен на национальную. Центральный банк проводит валютные интервенции для того, чтобы максималь­но приблизить курс национальной валюты к его покупательной способности и в то же время найти компромисс между интересами экспортеров и импортеров. В некотором занижении курса нацио­нальной валюты заинтересованы фирмы-экспортеры, они обеспе­чивают основную часть поступающей валютной выручки. В некото­ром завышении курса национальной валюты заинтересованы пред­приятия, получающие сырье, материалы, комплектующие детали из-за рубежа, а также отрасли промышленности, производящие продукцию, которая неконкурентоспособна по сравнению с иност­ранной продукцией.

ИЗ РОССИЙСКОЙ ПРАКТИКИ: Валютное регулирование в РФ

До 1992 г. валютные операции были монополией государства. Вся поступаю­щая в страну валюта в обязательном порядке продавалась Внешэкономбанку. При необходимости произвести платежи за импорт или для расчетов по другим опера­циям Внешэкономбанк продавал валюту в пределах утвержденного для каждого покупателя лимита. Валюта покупалась и продавалась за рубли по централизован­но установленному курсу.

В 1991 г. использовались и публиковались три вида валютных курсов рубля: офи­циальный, коммерческий и специальный. Наряду с ними существовал биржевой курс. Этот курс определялся на аукционах, которые проводил Внешэкономбанк с ноября 1989 до мая 1991 г. Наряду с этими курсами существовал неофициальный курс черно­го рынка. Между ними был разрыв в десятки раз. Такое положение не могло продолжаться в условиях перехода к рыночным отношениям. Возникла объективная необхо­димость определения валютного курса рубля, адекватного таким отношениям. В 1991 г. в составе Госбанка СССР был создан Центр проведения межбанковских валют­ных операций. В 1992 г. 30 ведущих коммерческих банков и ЦБ РФ учредили Москов­скую межбанковскую валютную биржу в виде акционерного общества закрытого типа. На бирже регулярно определяется курс рубля к доллару США. С 1 июля 1992 г. бирже­вой курс рубля используется ЦБ РФ для официальной котировки рубля к иностранным валютам. В 1993 г. началось создание региональных валютных бирж. Первой стала функционировать Санкт-Петербургская биржа. В 1995 г. валютные операции стали проводиться на биржах в Новосибирске, Екатеринбурге, Владивостоке, Ростове-на-Дону и др. В России было допущено наряду с рублем обращение твердой валюты — долларов США. По разным опубликованным источникам можно сделать вывод, что ко­личество обращающихся долларов США составляет по биржевому курсу сумму, зна­чительно превышающую рублевую сумму наличной денежной массы в России.

Биржевой курс рубля стал наиболее точным индикатором динамики макро­экономических процессов и инструментом воздействия на них. Исходя из роли ва­лютного курса и его влияния на денежное обращение в стране, ЦБ РФ осуще­ствляет валютное регулирование, организует валютный контроль, публикует курс рубля по отношению к иностранным валютам и регламентирует порядок расчетов с иностранными государствами.

С переходом к свободному определению курса рубля на бирже его курс начал снижаться. Это было результатом углубления экономического кризиса в стране. Однако ЦБ РФ благодаря валютной интервенции обеспечил плавное изменение курса рубля и тем самым предотвратил развал денежной системы страны.