!finansovyj_menedzhment_uchebnoe_posobie_ a_i_maksimova_i_dr_2010_g (845536), страница 3
Текст из файла (страница 3)
Любой договор,согласно которому в будущем ожидается поступление денежных средств, имеет ненулевую вероятность бытьнеисполненным вовсе или исполненным частично. Представьте себе ситуацию, когда вам нужно сделать выбор междудвумя потенциальными покупателями вашей продукции: первый предлагает гарантированную сумму в 10 тыс. руб. ввиде предоплаты, второй обещает выплатить 15 тыс.
руб., но через месяц. Из неофициальных источников вырасполагаете информацией о том, что второй покупатель втянут в судебное разбирательство и в случаенеблагоприятного исхода может понести колоссальные убытки, что, не исключено, приведет к его банкротству. Помнению вашего финансового консультанта, вероятность такого исхода равна 0,3. Таким образом, если сравниватьварианты без учета риска возможного неполучения платежа, то второй покупатель явно более предпочтителен.
Еслириск учитывается, то выбор становится уже не столь очевидным, поскольку, хотя ожидаемый доход примерно такойже (15 • 0,7 + 0 • 0,3 = 10,5 тыс. руб.), вероятность неполучения денег достаточно высока.Третья причина – оборачиваемость – заключается в том, что денежные средства, как и любой актив, должны стечением времени генерировать доход по ставке, которая представляется приемлемой владельцу этих средств. В этомсмысле сумма, ожидаемая к получению через некоторое время, должна превышать аналогичную сумму, которойрасполагает инвестор в момент принятия решения, на величину приемлемого дохода.Поскольку решения финансового характера с необходимостью предполагают сравнение, учет и анализденежных потоков, генерируемых в разные периоды времени, для финансового менеджера концепция временнойценности денег имеет особое значение.3) Концепция компромисса между риском и доходностью состоит в том, что получение любого дохода вбизнесе чаще всего сопряжено с риском, причем связь между этими двумя взаимосвязанными характеристикамипрямо пропорциональная: чем выше требуемая или ожидаемая доходность, т.е.
отдача на вложенный капитал, темвыше и степень риска, связанного с возможным неполучением этой доходности; верно и обратное. Безусловно, вфинансовом менеджменте могут ставиться и решаться различные задачи, в том числе и предельного характера,например максимизация доходности или минимизация риска, однако чаще всего речь идет о достижении разумногосоотношения между риском и доходностью.Категория риска в финансовом менеджменте принимается во внимание в различных аспектах: в приложении коценке инвестиционных проектов, формированию инвестиционного портфеля, выбору тех или иных финансовыхинструментов, принятию решений по структуре капитала, обоснованию дивидендной политики, оценке структурызатрат и др.4) Концепция стоимости капитала. Деятельность любой компании возможна лишь при наличии источников еефинансирования.
Они могут различаться по своей экономической природе, принципам и способам возникновения,способам и срокам привлечения, продолжительности существования, степени управляемости, привлекательности спозиции тех или иных контрагентов и т.п. Однако, вероятно, наиболее важной характеристикой источников средствявляется стоимость капитала. Смысл концепции стоимости капитала состоит в том, что обслуживание того или иногоисточника обходится компании не одинаково. Каждый источник финансирования имеет свою стоимость, например, забанковский кредит нужно платить проценты, по облигационному займу – купонный доход, за пользованиесобственным капиталом предприятие платит дивиденды.Стоимость капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимого для покрытия затрат поподдержанию данного источника и позволяющего не оказаться в убытке.
Не случайно количественная оценкастоимости капитала имеет ключевое значение в анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативныхвариантов финансирования деятельности компании.5) Концепция эффективности рынка капитала. В условиях рыночной экономики большинство компаний в тойили иной степени связано с рынком капитала. Крупные компании и организации выступают там и в роли кредиторов,и в роли инвесторов, участие мелких фирм чаще всего ограничивается решением краткосрочных задачинвестиционного характера. В любом случае принятие решений и выбор поведения на рынке капитала, равно как иактивность операций, тесно связаны с концепцией эффективности рынка. Логика подобных операций такова.
Объемсделок по покупке или продаже ценных бумаг зависит от того, насколько точно текущие цены соответствуютвнутренним стоимостям. Цена зависит от многих факторов, в том числе и от информации. Предположим, что на78Там же, С. 63Там же, С. 64рынке, находившемся в состоянии равновесия, появилась новая информация о том, что цена акций некоторойкомпании занижена. Это приведет к немедленному повышению спроса на акции и последующему росту цены доуровня, соответствующего внутренней стоимости этих акций.
Насколько быстро информация отражается на ценах ихарактеризуется уровнем эффективности рынка.Прежде всего подчеркнем, что в приложении к рынку капитала термин «эффективность» понимается не вэкономическом, а в информационном плане, т.е. степень эффективности рынка характеризуется уровнем егоинформационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. В научной литературерассматриваемая концепция известна как гипотеза эффективности рынка (Efficient Market Hypothesis, ЕМН). ГипотезаЕМН на практике может реализовываться в одной из трех форм, т.е. выделяют три формы эффективности рынка:слабую, умеренную и сильную.9В условиях слабой формы эффективности текущие цены на акции полностью отражают динамику ценпредшествующих периодов, т.е. потенциальный инвестор не может извлечь для себя дополнительных выгод,анализируя тренды; иными словами, анализ динамики цен, каким бы тщательным и детализированным он ни был, непозволит «обыграть рынок», т.е.
получить сверхдоходы. Итак, в условиях слабой формы эффективности рынканевозможен более или менее обоснованный прогноз повышения или понижения курсов на основе статистическихданных о динамике цен.В условиях умеренной формы эффективности текущие цены отражают не только имевшиеся в прошломизменения цен, но и всю равнодоступную участникам информацию. С практической точки зрения это означает, чтоаналитику не нужно изучать статистику цен, отчетность эмитентов, сводки специализированных информационноаналитических агентств, в том числе и прогнозного характера, поскольку вся подобная общедоступная информациянемедленно отражается на ценах.Сильная форма эффективности означает, что текущие цены отражают не только общедоступную информацию,но и сведения, доступ к которым ограничен.
Если эта гипотеза верна, то никто не сможет получить сверхдоходы отигры на акциях, даже так называемые инсайдеры, т.е. лица, работающие в компании и/или в силу своего положенияимеющие доступ к информации, являющейся конфиденциальной и способной принести им выгоду. Достаточноочевидно, что о существовании сильной формы эффективности можно предполагать лишь в теоретическом плане.Безусловно, создание эффективного рынка на практике нереализуемо. Ни один из существующих рынковценных бумаг не признается аналитиками как эффективный в полном смысле этого слова, хотя существование слабойформы эффективности некоторых рынков подтверждается эмпирическими исследованиями.
106) Концепция асимметричной информации тесно связана с концепцией эффективности рынка капитала. Смыслее состоит в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной всем участникам рынка вравной мере. Если такое положение имеет место, говорят о наличии асимметричной информации. Носителямиконфиденциальной информации чаще всего выступают менеджеры и отдельные владельцы компаний. Этаинформация может использоваться ими различными способами в зависимости от того, какой эффект, положительныйили отрицательный, может иметь ее обнародование.В известной мере асимметричность информации способствует и существованию собственно рынка капитала.Каждый потенциальный инвестор имеет собственное суждение по поводу соответствия цены и внутренней стоимостиценной бумаги, базирующееся чаще всего на убеждении, что именно он владеет некоторой информацией, возможно,недоступной другим участникам рынка.
Чем большее число участников придерживается такого мнения, тем болееактивно осуществляются операции купли/продажи. Без особого преувеличения можно утверждать, что достижениеабсолютной информационной симметрии, поэтому равносильно подписанию смертного приговора фондовому рынку.7) Концепция агентских отношений становится актуальной в условиях рыночных отношений по мереусложнения форм организации бизнеса. Большинству фирм, по крайней мере тем, которые определяют экономикустраны, в той или иной степени присущ разрыв между функцией владения и функцией управления и контроля, смыслкоторого состоит в том, что владельцы компании вовсе не обязаны вникать в тонкости текущего управления ею.Интересы владельцев компании и ее управленческого персонала могут совпадать далеко не всегда; особенно этосвязано с анализом альтернативных решений, одно из которых обеспечивает сиюминутную прибыль, а второе –рассчитано на перспективу.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
