!Мет_ук_БТЦБ_19 (812191), страница 8

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 8)

Рис. 27 . Зависимость показателя VaR от объёма открываемой позиции

В процессе выполнения лабораторных работ необходимо отработать этот механизм управления капиталом. Решение этой задачи в реальном масштабе времени (с периодом дискретизации, соответствующим выбранному горизонту инвестирования) и составляет основное содержание процесса управления инвестиционным портфелем.

Управление рисками. В процессе управления портфелем акций следует ограничивать риски некоторыми уровнями убытков (уровнями «стоп»), при достижении которых позиции на рынке должны быть либо закрыты, либо пересмотрены. В зависимости от применяемых торговых стратегий таких уровней может быть несколько. Обычно часть уровней «стоп» привязывают к размеру предоставленного инвестором рискового капитала («нерыночные стопы»). Другая часть уровней «стоп» («рыночные, или текущие, стопы») привязывают к рыночным ценам акций, по которым открываются позиции.

В качестве нерыночных уровней «стоп», связанных с размером рискового капитала, рекомендуется рассматривать (рис. 28):

Рис. 28. Уровни убытков для контроля рисков инвестора

1) уровень максимально возможных потерь, при котором все позиции на рынке должны быть закрыты. Этот уровень определяется минимально допустимой стоимостью портфеля, равной 100000 – 20000 = 80000 руб. В данной лабораторной работе 20000 руб. – это величина рискового капитала , больше которого потерять нельзя. Рисковый капитал представляет собой начальное значение оборотного капитала (то, чем располагает инвестор в исходном состоянии) [4]. В зависимости от финансового результата управления инвестиционным портфелем акций за предыдущий период (например, за месяц) оборотный капитал может быть увеличен или уменьшен на величину прибыли/убытка:

,

где (прибыль/убыток) – это финансовый результат управления инвестиционным портфелем за предыдущий период;

2) уровень риска, обеспечивающий получение максимальной доходности (прибыли) для заданного значения рискового капитала. Для определения этого уровня необходимо учесть тот факт, что реальный закон распределения прибыли на рынке ценных бумаг отличается от принятого в расчётах нормального закона распределения более «толстыми» хвостами. Поэтому для надёжного исключения убытка, превышающего допустимый уровень, целесообразно объёмом открываемой позиции постоянно поддерживать следующее соотношение:

, или .

В исходном состоянии (и в течение первого периода управления портфелем) объём открываемой позиции должен соответствовать (рис. 29).

Рис. 29. Начальный рисковый (оборотный) капитал инвестора

Если в течение первого периода управления портфелем акций получена прибыль , то оборотный капитал увеличивается на эту величину. При этом объём открываемой на рынке позиции может быть увеличен до значения , увеличивающего рисковую стоимость позиции инвестора до значения (рис. 30).

Если в течение первого периода управления портфелем акций получен убыток , то оборотный капитал уменьшается на эту величину. При этом объём открываемой на рынке позиции должен быть уменьшен для обеспечения соответствующего значения рисковой стоимости.

Следовательно, когда инвестор действует на рынке успешно и получает прибыль, то объём вкладываемых в акции средств должен увеличиваться. Если же инвестор несёт убытки, то объём открытых позиций должен сокращаться. Данный подход к управлению рисками (управлению капиталом) способен обеспечить достижение высокой эффективности инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг.

Рис. 30. Оборотный капитал на второй период торговли

Таким образом, второй контролируемый инвестором уровень (верхний уровень на рис. 28) определяется значением оборотного капитала, и риск портфеля VaR должен соответствовать этому уровню.

Как обеспечить объём открываемой позиции, соответствующей требуемому значению VaR? Для ответа на этот вопрос необходимо вновь обратиться к нормальному закону распределения случайных величин (см. рис. 25). На рисунке видно, что случайные величины концентрируются вокруг среднего (ожидаемого) значения . Причём в интервал (заштрихованная часть) попадает примерно 68 % всех величин. Следовательно, нижний порог (соответствующий рисковой стоимости VaR) могут преодолеть только 16 % всех случайных величин, т.е. из каждых ста значений – только 16, а из каждых 20 значений – примерно три.

Применительно к решаемой задаче (см. рис. 23 б), если из 20 торговых дней (месяца торговли) только три или четыре дня будут приносить убыток, превышающий верхний установленный порог (см. рис. 28), то значит, что объём открытых позиций (уровень принимаемого риска) соответствует оборотному капиталу. Если из 20 торговых дней число убыточных дней, когда установленный порог превышен, оказалось больше четырёх, то это свидетельствует о том, что принят несоразмерно большой риск и объём открытых позиций в следующем периоде торговли необходимо уменьшить. Если из 20 торговых дней число убыточных дней, когда установленный порог превышен, оказалось меньше трёх, то это значит, что инвестор чрезмерно осторожен и нужно увеличивать объём открытых позиций.

Методов определения уровней цен для установки текущих «стопов» достаточно много [3, 4, 7−8, 10]. В частности, рекомендуется сразу после открытия позиции на рынке акций подавать брокеру заявку типа StopLoss. При этом сигнальную цену в этой заявке следует устанавливать таким образом, чтобы ограничить возможный убыток в каждой финансовой операции двумя процентами стоимости портфеля акций.

Оценка эффективности управления инвестиционным портфелем акций. Эффективность управления портфелем акций оценивают в несколько этапов, на каждом из которых рассчитываются и анализируются те или иные показатели качества портфельного инвестирования.

На первом этапе оценивается итоговая (кумулятивная) прибыль/убыток на момент окончания периода управления портфелем (например, на n-й торговый день) . Зависимость от времени представлен на рис. 20. Если

, (7)

то результат управления инвестиционным портфелем в течение соответствующего периода можно считать удовлетворительным, так как доходность инвестиций в годовом исчислении превышает безрисковую процентную ставку . Если это неравенство не выполняется, то эффективность управления инвестиционным портфелем низкая. В этом случае выгоднее было бы просто инвестировать в краткосрочные государственные облигации до их погашения. В такой ситуации требуется тщательный анализ причин неудачи, чтобы учесть ошибки в течение следующих периодов инвестирования. Несмотря на исключительную важность показателя «Итоговая прибыль/убыток», с его помощью невозможно оценить стабильность работы управляющего инвестиционным портфелем. Поэтому необходим расчёт других показателей.

На втором этапе оценки эффективности управления инвестиционным портфелем рассчитываются следующие параметры финансовых операций:

• число прибыльных дней в течение торгового периода, состоящего из дней;

• число убыточных дней в течение торгового периода, состоящего из дней;

• средняя прибыль, приходящаяся на один прибыльный день

;

• средний убыток, приходящийся на один убыточный день

.

Управление инвестиционным портфелем можно считать успешным в том случае, если при , или если при , или если и . С целью объединения названных параметров в единый показатель, рассчитывается «Показатель эффективности» .

.

Если этот показатель превышает значение 100 %, то проведение инвестиционных операций на рынке ценных бумаг можно считать удовлетворительным.

Анализ рассмотренных показателей позволяет более детально установить причины, по которым управляющий инвестиционным портфелем получил тот или иной результат.

На третьем этапе оценки эффективности управления инвестиционным портфелем, который целесообразно осуществлять только в случае выполнения неравенства (7), рассчитывают по формуле (5) коэффициента Шарпа .

Все необходимые параметры для определения рассчитывают на основе собранного статистического материала. Значение коэффициента трактуют как число единиц (базисных пунктов) доходности, зарабатываемых инвестором на один базисный пункт риска. Чем больше значение , тем эффективнее было управление портфелем акций.

Вариант расчётной части отчёта о выполнении модуля

Рассмотрим гипотетический пример управления инвестиционным портфелем в течение двух месяцев (40 торговых дней). В ходе управления портфелем акций с целью повышения его рыночной стоимости проводились финансовые операции с акциями (открывались и закрывались позиции на рынке). Ежедневно в конце торговой сессии фиксировалась стоимость портфеля, и таким образом формировался статистический ряд .

Формирование исходных данных для анализа. В табл. 4 на основе зафиксированного ряда ежедневных стоимостей портфеля акций для каждого i-го торгового дня рассчитаны: прибыль/убыток , доходность операции , прибыль нарастающим итогом (кумулятивная прибыль ). Эти параметры используются в качестве исходных данных для анализа эффективности управления инвестиционным портфелем, а также для оценки уровня принимаемого инвестором риска. Полученные результаты расчётов графически представлены на рис. 21−23.

Таблица 4

Результаты финансовых операций первых двух месяцев управления портфелем акций

Характеристики

Список файлов книги