Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 2)

Поиск баланса между ликвидностью и рентабельностью выступает в качестве главного критерия для финансового менеджера, исследующего оптимальный уровень текущих активов. И тот уровень, который менеджеры окончательно определяют, есть в действительности результат их усилий, направленных на поддержание оптимального уровня каждого компонента текущих активов. Другими словами, оптимальный уровень текущих активов обеспечивается оптимальными уровнями денег, запасов и дебиторской задолженности. Каждым компонентом управляют отдельно, а общий результат приводит к оптимальному уровню текущих активов в целом.

Рассмотрим, каким образом достигается оптимальный уровень каждого компонента текущих активов.

Деньги: менеджеры стараются держать достаточное количество денежных активов, чтобы осуществлять ежедневные операции и в то же время вкладывать свободные суммы в ценные бумаги.

Запасы: менеджеры ищут уровень, который позволит сократить величину потерянных продаж из-за отсутствия запасов и в то же время снизить затраты по содержанию этих запасов.

Дебиторская задолженность: фирма старается увеличить продажи, но держит под контролем сомнительную задолженность и затраты на их инкассацию, проводя здоровую кредитную политику.

Установив политику, обеспечивающую оптимальный уровень текущих активов, финансовый менеджер должен уделить внимание другой стороне оборотного капитала - финансированию текущих активов, т.е. управлению текущими пассивами.

1.3 Финансирование текущих активов

И переменная, и постоянная части текущих активов должны быть профинансированы. Задача, стоящая перед финансовыми менеджерами, - это поиск источников финансирования, будь то краткосрочные или долгосрочные займы, вклады собственников или их различные комбинации.

Выбор фирмой источников финансирования текущих активов зависит от желания менеджеров иметь прибыль, не подвергая фирму рискам.

Краткосрочное долговое финансирование обычно менее затратное, чем долгосрочное, и всегда менее затратное, чем финансирование собственным капиталом. Однако краткосрочные займы более рискованны, так как у фирмы может быть недостаточно денег, чтобы погасить долги (согласно изменениям денежного потока). Или могут вырасти процентные ставки, что повлечет за собой рост стоимости краткосрочных источников как возобновляемых займов. Долгосрочные займы и собственный капитал менее рискованны, так как платежи по ним откладываются (в случае собственного капитала - навсегда), а процентная ставка фиксируется на длительный период.

Баланс между риском и стоимостью финансовых альтернатив зависит от фирмы, ее финансовых менеджеров и их предпочтений в выборе источников финансирования.

Различают три подхода к финансированию текущих активов, в свою очередь определяющих источники финансирования: агрессивный, консервативный и умеренный.

Фирма, применяющая агрессивный подход, для финансирования текущих активов использует преимущественно краткосрочные источники, увеличивает риск из-за наличия риска процентных ставок (их изменения), но увеличивает и потенциальную доходность из-за низкозатратного финансирования.

Фирма, которая применяет консервативный подход, избегает краткосрочного финансирования, чтобы снизить риск, но и сокращает потенциал по максимизации своей стоимости, ибо долгосрочные кредиты и собственный капитал имеют высокую цену привлечения.

Умеренный подход призван сбалансировать интересы риска и доходности.

Рассмотрим эти подходы более подробно.

Агрессивный подход вовлекает использование краткосрочных долгов, чтобы профинансировать временные текущие активы, часть или весь объем постоянных текущих активов и даже некоторые фиксированные активы (рис.1.3).

Рис.1.3 Агрессивный подход к финансированию текущих активов

Если сравнить текущие активы и текущие пассивы, то будет видно, что все временные текущие активы и большая часть постоянных текущих активов финансируются за счет краткосрочных источников. В результате фирма имеет незначительную величину чистого оборотного, или работающего капитала. В зависимости от природы бизнеса эта незначительная сумма работающего капитала может быть рискованной: нет "воздушной подушки" (буфера) между стоимостью ликвидных активов и суммой долгов, которые надо выплатить в краткосрочном периоде (со сроком погашения менее года).

Фирма может быть более агрессивной, чем показано на рис.1.3 Если она финансирует все текущие активы текущими обязательствами, т.е. ее текущие активы равны текущим пассивам, работающий капитал фирмы равен нулю и "подушки" нет вовсе. Менеджеры могут пойти дальше, финансируя часть своих долгосрочных активов (здания, оборудование) краткосрочными источниками и тем самым формируя отрицательный работающий капитал. Это очень рискованно (например, могут неожиданно вырасти процентные ставки по краткосрочным ссудам).

Однако менеджеров привлекает агрессивное финансирование, обеспечивающее возможность использовать относительно большие суммы краткосрочных долгов для финансирования текущих активов. Обычно их соблазняют более низкие процентные ставки. Менеджеры будут принимать риск, если ожидаемая рентабельность достаточно высока, что оправдывает этот риск.

К

онсервативный подход заключается в использовании долгосрочных заемных средств и собственного капитала для финансирования всех долгосрочных активов, постоянной части текущих активов и некоторой величины временных текущих активов.

Рис.1.4 Консервативный подход к финансированию текущих активов

При таком подходе фирма имеет большую сумму чистого оборотного, или работающего капитала, что также означает низкий риск, поскольку она имеет достаточно активов, которые могут быть проданы для удовлетворения краткосрочных долгов (рис.1.4).

Финансовый менеджер, применяющий ультраконсервативный подход, смог бы использовать собственный капитал на финансирование всех активов и не подвергать себя долгам. Используя только собственный капитал, фирма смогла бы иметь максимально возможную величину работающего капитала, так как она не имела бы долгов.

Консервативный подход имеет и обратную сторону: долгосрочное финансирование обычно более затратное, чем краткосрочное. Таким образом, полагаясь на долгосрочные источники, текущие активы приходится финансировать за счет средств, которые могли бы быть размещены для более эффективного использования.

Умеренный подход к финансированию (рис.1.5). Концепция бухгалтерского учета, известная как принцип соответствия, устанавливает, что стоимость актива признается в течение всего времени, когда актив обеспечивает выручку или прибыль для бизнеса. Эта концепция может быть применена для определения умеренной позиции, находящейся между агрессивным и консервативным подходами.

Согласно принципу соответствия, временные текущие активы, которые учитываются в балансе в коротком периоде, могут финансироваться краткосрочными долгами, т.е. текущими пассивами. Постоянная часть текущих активов и фиксированные активы, отражаемые в балансе в течение длительного времени, финансируются долгосрочными источниками.

Рис.1.5 Умеренный подход к финансированию текущих активов

Если сравнить текущие активы и текущие пассивы, то можно увидеть, что фирма согласовала свои временные текущие активы с текущими пассивами. Она также согласовала постоянную часть текущих активов и фиксированные активы с долгосрочными источниками финансирования. Эта политика дает фирме среднюю величину чистого оборотного, или работающего капитала. Такой подход характеризуется умеренной степенью риска, сбалансированного умеренной величиной ожидаемой доходности.

Каким образом каждый подход к финансовой политике влияет на риск и потенциальную доходность фирмы, позволяет выявить коэффициентный анализ. Сравним выбранные финансовые коэффициенты для трех фирм, которые различаются только способом финансирования текущих

активов (табл.1.1). Фирма А применяет агрессивный подход, фирма С - консервативный, а фирма М - умеренный.

Фирма А, применяющая агрессивный подход финансирования текущих активов, имеет самую большую чистую прибыль, самую маленькую величину работающего капитала и самый низкий коэффициент текущей ликвидности, но самую высокую рентабельность собственного капитала. Это согласуется с концепцией взаимосвязи риска и доходности (чем больший риск принимает на себя фирма, тем больший доход она ожидает получить), однако при этом нет гарантии, что чистая прибыль всегда будет положительной.

Фирма С, следующая в своей деятельности консервативной политике, имеет самую низкую чистую прибыль, самую большую величину работающего капитала и самый высокий коэффициент текущей ликвидности, но низкую рентабельность собственного капитала. Это отражает ее относительно низкий риск и самую низкую потенциальную доходность.

Таблица 1.1

Основные характеристики подходов к финансированию текущих активов

Показатели, млн руб.	Фирма А	Фирма С	Фирма М
Активы: временные текущие постоянные текущие фиксированные	200 400 600	200 400 600	200 400 600
Итого	1 200	1 200	1 200
Пассивы: текущие пассивы долгосрочные займы собственный капитал	300 300 600	100 500 600	200 400 600
Итого	1 200	1 200	1 200
Чистая прибыль за год	126	114	120
Работающий капитал	300	500	400
Расчетные показатели: коэффициент текущей ликвидности рентабельность собственного капитала, %	2,0 21	6,0 19	3,0 20

Фирма М следует умеренной политике. Ее временные текущие активы соответствуют текущим пассивам. Эта позиция находится между агрессивной и консервативной.

В реальности каждая фирма должна найти свой баланс финансовых источников и свою политику управления оборотным капиталом, основанную на стратегии развития и отраслевых особенностях.

Задания для самоподготовки

Контрольные вопросы

1. Что представляет собой оборотный капитал?

Характеристики

Список файлов книги