Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 9)

3. Трансакционные затраты. Инвестирование денежных средств сопровождается некоторыми затратами. Например, когда клиент открывает сберегательный счет, ему надо найти информацию о том, как это сделать. На поиск информации требуется время, а время, как известно, имеет стоимость. Денежные и другие затраты по переводу денег в доходные финансовые инструменты называются трансакционными издержками - издержками, связанными со сделкой. Если потенциальный доход от инвестиций не превышает трансакционных издержек, то такое инвестирование бессмысленно.

Трансакционные издержки влияют и на частоту инвестиций фирмы. Если они относительно низкие, фирма будет инвестировать часто и будет отставлять на счетах небольшую сумму. И наоборот, если трансакционные издержки сравнительно высоки, фирма будет реже осуществлять инвестиции, накапливая большие суммы на банковских счетах.

Итак, фирма определяет минимальную и максимальную сумму денежных активов. Минимальная сумма зависит от способности фирмы быстро и с минимальными затратами удовлетворять свои потребности в денежных средствах, а также от защитных мер относительно неблагоприятных ситуаций. Максимальная сумма денежных остатков зависит от инвестиционных возможностей фирмы, ожидаемой доходности от этих инвестиций и трансакционных издержек.

3.3 Оптимальный остаток денежных средств

Финансовые теоретики разработали несколько математических моделей, позволяющих фирмам найти оптимальный целевой остаток денежных активов между минимальными и максимальными ограничениями, который уравновешивал бы интересы ликвидности и доходности. Одна из этих моделей - модель Миллера-Орра.

В 1996 г. Мертон Миллер и Даниель Орр разработали модель управления денежными средствами, с помощью которой решается задача оптимизации остатка денежных активов в условиях, когда этот остаток изменяется в верхних и нижних пределах (рис.3.1). Если достигнут верхний предел, фирма покупает ценные бумаги, при этом остаток денег снижается до целевого уровня. Если достигнут нижний предел, ценные бумаги продаются и денежный остаток растет до целевой отметки.

Целевой остаток денежных средств Z определяется по формуле

Z = + L,

где TC - трансакционные издержки (покупка или продажа краткосрочных ценных бумаг); V - отклонение от ежедневного чистого потока денежных средств, или дисперсия денежных потоков; r - дневная норма доходности инвестиций в краткосрочные ценные бумаги; L - нижний предел остатка денежных средств.

Можно заметить, что целевой остаток Z равен одной трети расстояния между нижним и верхним пределами. Поэтому верхний предел остатка денежных средств Н определяется по формуле

H = 3Z - 2L.

Нижний предел остатка денежных средств L устанавливается в соответствии с требованием минимального остатка денежных активов.

Рис.3.1 Действие модели Миллера - Орра

Чтобы продемонстрировать, как работает модель, предположим, что краткосрочные инвестиции в ценные бумаги имеют доходность 4 % годовых и что фирма несет издержки в 30 руб. каждый раз, когда покупает или продает эти ценные бумаги. Предположим также, что входящий и выходящий потоки денежных средств не являются регулярными, а отклонения ежедневного чистого денежного потока установлены в размере 90 846 руб., что эквивалентно стандартному отклонению в 301 руб. Руководство фирмы определило минимальный остаток денег на счетах на случай неблагоприятных ситуаций в размере 10 000 руб.

Тогда целевая величина денежных активов

Z = + 10 000 = + 10 000 = 12 652 руб.

Верхний предел составит

H = (3 x 12 652) - (2 x 10 000) = 17 956 руб.

Согласно модели Миллера - Орра фирма в данном примере будет поддерживать на своих счетах остаток денежных средств, равный 12 652 руб. Если остаток увеличится до 17 956 руб., то фирма купит краткосрочные ликвидные ценные бумаги на 5 304 руб. (17 956 - 12 652). Оставшаяся сумма будет равна целевому остатку Z.

Если же денежные активы снизятся до 10 000 руб., то фирма продаст ценные бумаги на 2 652 руб., чтобы обеспечить остаток денежных средств на уровне 12 652 руб. Таким образом, рассчитывая оптимальную величину денежных активов, фирма обеспечивает свои потребности в денежных средствах при данном отклонении в поступлениях и платежах и максимизирует свои инвестиционные возможности.

3.4 Прогноз потребности в денежных средствах

Финансовый менеджер должен обеспечивать детальную оценку будущих потребностей фирмы в денежных активах. Главной целью такой оценки является установление сроков, когда фирма будет иметь свободные денежные средства и когда возникает потребность во внешнем финансировании для покрытия дефицита денежных ресурсов.

Для оценки будущих потребностей в денежных активах разрабатывается прогноз движения денежных средств (бюджет), состоящий из сроков и сумм денежных поступлений и платежей.

Как правило, временной горизонт бюджета денежных средств не превышает года, поскольку чем больше прогнозный период, тем менее точным может быть сам прогноз. Краткосрочный бюджет обычно составляют с разбивкой по месяцам, принимая во внимание сезонные отклонения. Но возможна и поквартальная разбивка, если денежные потоки относительно стабильны.

Ключевым элементом в разработке бюджета является прогноз продаж, который обычно составляют маркетологи на основе прогнозных тенденций в экономике и в отрасли.

Затем на основании прогноза продаж формируется прогноз денежных поступлений, который учитывает условия продаж (предоплату, оплату в момент отгрузки, отсрочку платежа), в свою очередь зависящие от кредитной политики предприятия (политики управления дебиторской задолженностью).

Кроме платежей от клиентов за проданную им продукцию, деньги могут поступить на счет от продажи имущества или эмиссии акций (увеличения уставного капитала). В большинстве случаев такие виды деятельности фирмы планируются заранее и их несложно учесть в процессе разработки прогноза.

Имея прогноз продаж, можно подготовить и прогноз денежных платежей. Он будет зависеть от выбранного фирмой способа расчета денежных выплат. Существует два варианта расчета: тесно связать производство с продажами или установить относительно постоянный уровень закупок. В первом случае затраты на складские запасы будут низкими, но общепроизводственные расходы - высокими. Для второго случая, наоборот, характерны более низкие производственные расходы и более высокие затраты по содержанию запасов.

Все платежи можно объединить в две группы: оплата производственных расходов и прочие платежи.

На основании графика производства продукции (который формируется на основе прогноза продаж с учетом длительности производственного цикла), можно оценить потребность компании в материалах, трудовых ресурсах, основных фондах. Однако следует помнить, что существует разрыв между временем закупок и оплаты.

К прочим платежам можно отнести выплату дивидендов, налоговые платежи, погашение займов и процентов по ним, расходы единовременного характера. Все эти платежи вполне предсказуемы и могут быть учтены при разработке бюджета денежных средств.

Графики поступлений и платежей объединяют для расчета чистого денежного потока в каждом месяце. К сумме этого потока прибавляют остаток денежных средств, имеющихся на начало прогнозного периода, чтобы найти остаток на конец периода. В случае отрицательного остатка, т.е. дефицита денежных средств, компания может предусмотреть, например, банковскую ссуду.

Рассчитав поступления и платежи, можно приступить к управлению ими. Внимание менеджера при этом должно быть направлено на решение следующих задач:

увеличить поступление денежных средств на счета фирмы;

сократить платежи денежных средств;

ускорить получение денежных средств от клиентов;

замедлить оплату счетов без ущерба для бизнеса.

Рассмотрим мероприятия, позволяющие реализовать эти задачи.

Практикой выработано два направления по увеличению входящего потока денежных средств. Это, во-первых, увеличение объемов реализации продукции и услуг. Конечно, их рост сопровождается ростом затрат, однако затраты растут медленнее продаж. И, во-вторых, фирма может повысить рентабельность своих активов, т.е. найти способы получать больше доходов при той же сумме активов.

Одним из способов сокращения платежей является снижение затрат фирмы, т.е. себестоимости производимой продукции или услуг. Другой путь - снижение рисков компании. Риск в бизнесе равнозначен неопределенности, и фирма, подвергающаяся риску, должна иметь больше остатков денежных средств в качестве страхового резерва. Снижая уровень делового риска, фирма добивается сокращения количества неожиданных событий и тем самым снижения потребностей в страховом остатке.

Большинство предпринимателей предпочтут, при прочих равных условиях, получать деньги раньше положенного срока. Ведь чем скорее они их получат, тем быстрее их можно инвестировать. В связи с этим менеджеры придумывают разные способы, как ускорить получение денег. В первую очередь это связано с тем, как быстро клиенты рассчитываются за товар или услуги. Идеальным с точки зрения фирмы было бы получать деньги от клиентов немедленно. Однако современная практика свидетельствует об удлинении сроков коммерческого кредита (отсрочки платежа). Поэтому фирмы внедряют меры по стимулированию своих клиентов оплачивать счета как можно быстрее. С этой целью они предлагают скидки, надеясь окупить связанные с этим убытки за счет более быстрого получения денег и их дальнейшего инвестирования.

Другой путь ускорения поступлений - денежные переводы с помощью компьютерных сетей там, где это возможно. Электронный платеж - это операция по кредиту одного счета и дебету другого с использованием компьютерных систем. Электронный перевод требует меньше времени, чем расчеты с помощью почтовой связи.

Если фирмы заинтересованы в том, чтобы как можно быстрее получать деньги от своих клиентов, чтобы быстрее их инвестировать и зарабатывать таким образом дополнительную прибыль, то они также заинтересованы в том, чтобы как можно дольше задерживать свои платежи, используя суммы, подлежащие оплате, в своих интересах.

Очевидный путь замедления выплат - это отложить оплату счетов на более поздние сроки. Однако фирма должна быть очень осторожна, чтобы не переступить границы здравого смысла, и вести "честную игру". Представим, что может случиться, если фирма вовремя не выплачивает заработную плату сотрудникам или не гасит обязательства перед поставщиками. Ухудшатся ее деловые отношения с партнерами, и она не сможет долго оставаться в бизнесе.

Конечно, фирмы не хотели бы оплачивать в начале месяца счета, срок погашения которых наступит в конце месяца, но они не должны также пользоваться нечестными преимуществами кредиторов, осуществляя более поздние платежи.

Задания для самоподготовки

Контрольные вопросы

1. Почему компании имеют денежные активы?

2. Что входит в состав денежных активов?

3. Что представляет собой остаток денежных средств и какие факторы на него влияют?

4. Выгодно фирме или нет иметь слишком большой остаток денежных средств на расчетных счетах? Почему?

5. Что представляет собой максимальный остаток денежных средств и какие факторы на него влияют?

6. Объясните, почему необходимо управлять денежными активами.

7. Какие вы знаете методы управления денежными средствами?

8. На поиск какого компромисса направлена деятельность менеджеров по управлению денежными средствами?

9. Что представляет собой бюджет денежных средств?

10. Объясните смысл модели Миллера-Орра.

11. Почему компании заинтересованы в более раннем поступлении денежных средств?

12. Почему компании заинтересованы в поздних (в разумных пределах) платежах со своих счетов?

13. Если доходность краткосрочных инвестиций уменьшится, как это отразится на остатке денежных средств?

14. Если затраты на куплю-продажу ценных бумаг увеличатся, как это повлияет на остаток денежных средств?

Характеристики

Список файлов книги