180652 (596468), страница 17
Текст из файла (страница 17)
В разделе Анализ финансово-хозяйственной деятельности был проведен анализ показателей рентабельности ООО "ХХХ" за 2004 – 2006 г. На протяжении всего анализируемого периода компания демонстрировала рентабельную работу. Норматив рентабельности по отрасли в среднем составляет 10-12%. Рентабельность деятельности ООО "ХХХ" на протяжении всего анализируемого периода была ниже среднеотраслевых показателей, однако показатель рентабельности основной деятельности – выше среднеотраслевого уровня. Поэтому риск по данному фактору мы оцениваем как низкий.
Зависимость от ключевых сотрудников
Оцениваемая компания специализируется на проведении специализированных проектных работ. Специфика сферы деятельности оцениваемой компании напрямую зависит от качественного руководства и квалифицированного персонала. Риск принят как средний.
Корпоративное управление
Принципы корпоративного управления лежат в основе деятельности общества и направлены на уважение прав акционеров. Крупному акционеру предоставлена возможность:
- участвовать в управлении обществом путем принятия решений по наиболее важным вопросам деятельности общества;
- участвовать в распределении прибыли;
- своевременно получать полную и достоверную информацию о деятельности общества.
Таким образом, риск финансовой непрозрачности оцениваемого общества, имеющего налаженную корпоративную структуру, является средним.
Исходя их этого, можно предположить риск корпоративного управления на среднем уровне.
Зависимость от ключевых потребителей
Рынок услуг компании весьма специфичен, однако, проектная компания обслуживает большое количество потребителей услуг в связи с выходом на более обширный рынок. Риск зависимости по данному фактору можно признать средним.
Зависимость от ключевых поставщиков
Рынок вспомогательного оборудования весьма обширный. Риск зависимости по данному фактору можно признать средним.
Наличие перспективы развития бизнеса
Риск по данному фактору можно признать средним, так как предприятие планирует выход на новые объемы работ в период перспективного развития.
Состояние основных фондов
Значительную долю в общей сумме основных средств, занимают рабочие машины и оборудование, транспортные средства. В последние два года на Предприятии происходило техническое перевооружение. Была обновлена значительная часть технологического оборудования. Исходя из этого, риск по состоянию основных фондов можно признать низким.
Финансовое состояние предприятия и возможность привлечения средств для финансирования капвложений. На основании данных финансового анализа можно сделать вывод о том, что компания не имеет достаточную ликвидность, однако, имеет место высокий уровень финансового рычага. На сегодняшний день у предприятия есть возможность привлечения заемных средств. Таким образом, риск по данному фактору можно признать средним. Расчет специфического риска оцениваемой компании представлен в таблице:
Определение степени риска оцениваемой компании
| Фактор риска | Значение |
| Рентабельность деятельности | 1 |
| Зависимость от ключевых сотрудников | 2 |
| Корпоративное управление | 2 |
| Зависимость от ключевых потребителей услуг | 2 |
| Зависимость от ключевых поставщиков | 2 |
| Наличие перспективы развития бизнеса | 2 |
| Состояние основных фондов | 1 |
| Финансовое состояние компании и возможность привлечения средств для финансирования капвложений | 2 |
| Итого (сумма) | 14 |
| Рассчитанная степень риска | 1,75 |
| Размер премии за специфический риск | 3,00% |
Расчет стоимости заемного капитала
Стоимость заемного капитала рассчитана по процентным ставкам коммерческого кредитования предприятий нефинансового сектора, в долларах США, сроком до 1 года, на основании информации Бюллетеня банковской статистики. Данная ставка составила 10,30%.
Изменение ставки дисконтирования во времени
Наиболее распространенным подходом в оценке является использование фиксированной ставки дисконтирования на всем горизонте модели. Тем не менее, существует ряд случаев, когда такой подход может приводить к искажению результатов оценки. Так, например, использование фиксированной ставки дисконтирования предполагает ориентирование оцениваемой компании на некую постоянную структуру капитала, являющуюся оптимальной (обычно берется структура, сложившаяся в отрасли). Для некоторых компаний использование такого предположения, начиная с первого прогнозного периода, не является реалистичным в силу существования ряда объективных причин, не позволяющих достичь заданного оптимального уровня долговой нагрузки.
В таких случаях может применяться переменная, "плавающая" ставка дисконтирования для расчета стоимости активов доходным методом, что позволяет отразить изменения структуры капитала.
Алгоритм расчета выглядит следующим образом:
-
определяется начальная (текущая) структура капитала компании, применяемая для расчета ставки дисконтирования для первого прогнозного периода
-
определяется горизонт, в течение которого будет возможно осуществить переход на оптимальную структуру капитала
-
рассчитывается значение соотношения заемных и собственных средств в период изменения структуры капитала (с применением линейной интерполяции для определения значений данных коэффициентов)
-
используя методологию определения ставки дисконтирования, рассчитать ставку для каждого года в период изменения структуры капитала.
Ниже в таблице приведен расчет ставок дисконтирования, соответствующий заданным условиям по каждому году прогнозного периода.
При прогнозировании целевой структуры капитала предполагается, что в конце прогнозного периода компания выйдет на оптимальное среднеотраслевое соотношение собственных и заемных средств. Данное соотношение, согласно среднему соотношению мультипликатора D/E (Дивиденды/Прибыль) по выборке зарубежных компаний аналогов для определения коэффициента Бетта для объекта оценки. Данное целевое значение составило 17,67% и предполагается, что к концу прогнозного периода данное значение будет достигнуто равномерными годовыми темпами роста.
Соотношение собственных и заемных средств компании.
В данном отчете в структуру заемного капитала была включена кредиторская задолженность, поскольку, она, методологически, представляет собой беспроцентный кредит, которым пользуется предприятие в течение всего отчетного периода и функционирует с помощью данного капитала.
Расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC)
| Показатель | Единица измерения | 4 кв. 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | |
| Стоимость собственного капитала | |||||||
| Безрисковая ставка (номинальная) | % | 4,94% | 4,94% | 4,94% | 4,94% | 4,94% | |
| Рыночная премия | % | 3,25% | 3,25% | 3,25% | 3,25% | 3,25% | |
| Скорректированный коэффицент Бета | 1,83 | 1,83 | 1,83 | 1,83 | 1,83 | ||
| Рассчитанный коэф. бета для компании | 2,76 | 2,59 | 2,41 | 2,24 | 2,07 | ||
| Предварительная стоимость собственного капитала | % | 13,90% | 13,34% | 12,79% | 12,23% | 11,68% | |
| Премия за размер | % | 4,50% | 4,50% | 4,50% | 4,50% | 4,50% | |
| Специфический риск оцениваемой компании | % | 3,00% | 3,00% | 3,00% | 3,00% | 3,00% | |
| Страновой риск | % | 1,39% | 1,39% | 1,39% | 1,39% | 1,39% | |
| Окончательная стоимость собственного капитала оцениваемой компании | % | 22,78% | 22,23% | 21,67% | 21,12% | 20,56% | |
| Стоимость заемного капитала | |||||||
| Стоимость заемных средств (до налогов) | % | 10,30% | 10,30% | 10,30% | 10,30% | 10,30% | |
| Ставка налога на прибыль | % | 24,00% | 24,00% | 24,00% | 24,00% | 24,00% | |
| Стоимость заемных средств (после налогов) | % | 7,83% | 7,83% | 7,83% | 7,83% | 7,83% | |
| Структура капитала | |||||||
| Соотношение долга к собственному капиталу | % | 66,77% | 54,50% | 42,22% | 29,94% | 17,67% | |
| Собственный капитал | % | 59,96% | 64,73% | 70,31% | 76,96% | 84,99% | |
| Заемный капитал | % | 40,04% | 35,27% | 29,69% | 23,04% | 15,01% | |
| Средневзвешенная стоимость капитала | % | 16,79% | 17,15% | 17,56% | 18,06% | 18,65% | |
2.5.8 Расчет стоимости бизнеса
2.5.8.1 Денежный поток в постпрогнозном периоде
Метод дисконтированных денежных потоков предусматривает деление временного интервала на: прогнозный период, в течение которого явно прогнозируются все компоненты денежного потока от деятельности компании и их изменения, и постпрогнозный период, для которого принимается допущение, что денежный поток стабилизировался, а все его возможные изменения интегрируются в терминальной ставке капитализации в виде единой поправки к ставке дисконтирования (модель Гордона).
Величина денежного потока в постпрогнозном периоде базируется на степени роста выручки, прибыльности от операционной деятельности, эффективной налоговой ставке, амортизации, капитальных вложениях и изменениях в оборотном капитале. Денежный поток в постпрогнозном периоде рассчитывается на основе следующих допущений:
-
рост выручки равен долгосрочному прогнозу инфляции для России;
-
прибыльность от операционной деятельности равна прибыльности в последний год прогноза;
-
эффективная налоговая ставка равна эффективной налоговой ставке в последний год прогноза;
-
объем капитальных вложений будет равен амортизационным отчислениям;
-
величина оборотного капитала равна величине оборотного капитала в последний год прогноза, скорректированнымой на долгосрочный темп роста денежного потока в постпрогнозный период.
Рассчитанный таким образом денежный поток в рублях в постпрогнозном периоде был переведен в доллары США, используя прогноз обменного курса рубля к доллару США на последний год прогноза, умноженный на паритет покупательной способности рубля и доллара США в постпрогнозном периоде, рассчитанный на основании прогноза долгосрочной рублевой и долларовой инфляции.
2.5.8.2 Расчет стоимости реверсии
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
